Buenos Aires — El Gobierno argentino levantó $751.742 millones en la primera ronda de la licitación de deuda del 17 de mayo de 2023 y, de esa forma, obtuvo un endeudamiento neto de $162.603 millones (121% de lo que vencía), clave para poder que Sergio Massa pueda financiar el déficit fiscal primario sin tener que recurrir a más emisión.
El inconveniente es que el Gobierno sigue recurriendo a mecanismos que implican emisión y/o expansión monetaria para tener licitaciones de deuda “exitosas”. En el fondo, esto significa aportar más pesos a una plaza que no los quiere y, muy probablemente, esos pesos alimenten a la inflación o a la demanda de dólares.
“A grandes rasgos, es un resultado positivo el de la licitación, considerando que prácticamente la totalidad de los vencimientos estaban en manos privadas (dos tercios en manos de bancos y fondos comunes de inversión según nuestros cálculos) y todos los instrumentos ofrecidos salvo la Lelite vencían después de las PASO”, señaló un informe del broker Facimex Valores. Que añade a lo anterior: “Especialmente (es positivo) considerando que hubo un acompañamiento mayoritario del sector privado”.
No obstante, el propio informe de Facimex Valores advierte al instante: “El equipo económico volvió a recurrir en gran medida al financiamiento contra liquidez bancaria. Se adjudicaron $304.000 millones por el nuevo Bonte 2025, que los bancos pueden usar para integrar encajes, ampliamente por encima de los vencimientos por $135.000 millones correspondientes a los cupones del TY27P y TB27P. El roll over desciende al 100% excluyendo el impacto de estos instrumentos”.
En definitiva, los bancos lo que hacen es cerrar posiciones que están encajadas en Leliq (mecanismo contractivo) y se pasan a bonos del Tesoro, que al financiar el déficit es expansivo.
Al respecto, Gabriel Caamaño Gómez, director de la consultora Ledesma, explicó: “Desde hace un tiempo a esta parte que el financiamiento genuino de las licitaciones no alcanza ni para financiar los vencimientos de intereses ni los vencimientos de capital, porque buena parte del roll over (renovación de deuda) tiene que ver con títulos que los bancos usan para colocar en encajes en forma creciente, con lo cual es expansivo, o tiene que ver con el Banco Central (BCRA) comprándole bonos a la ANSES en el mercado secundario para que la ANSeS entre a la licitación o a los propios bancos”.
Caamaño Gómez resumió: “Se está financiando con emisión o con fuentes monetariamente expansivas parte de los vencimientos de capital y eso es otro régimen de emisión”.
Más deuda indexada por inflación y dólar
Al excluir el Bonte 2025, el 95% del financiamiento de la última licitación provino de instrumentos indexados, con fuerte demanda por el Boncer T2X3 (33% de lo adjudicado), el dollar linked T2V4 (25%) y la Lecer X18S3 (21%). El financiamiento podría haber sido mayor, ya que el equipo económico rechazó el 37% de las ofertas (sin incluir al Bonte 2025), con porcentajes particularmente altos en el T2V4 (56%) y la Lecer X18O3 (47%).
Las licitaciones no alcanzan para cubrir el déficit
A pesar de que las licitaciones cuentan con la ayuda de organismos públicos y de bancos que van de la mano del Gobierno y BCRA a financiar al Tesoro, esa cifra no alcanza para cubrir el déficit fiscal y el equipo de Sergio Massa viene recurriendo seguido a la emisión directa de pesos, es decir, los adelantos transitorios que el Banco Central le envía al Ministerio de Economía.
En 2023 los envíos ya llegan a $670.000 millones y, particularmente, en lo que va de abril ya son $440.000 millones.
Un informe de Portfolio Personal Inversiones (PPI) indica: “No descartamos un nuevo adelanto transitorio en los próximos días. En otras palabras, consideramos que ya se están percibiendo los efectos de la sequía sobre la recaudación, y ante la falta de ajuste, es probable que el resultado fiscal sea bastante flojo”.
