Buenos Aires — El Banco Central de la República Argentina (BCRA) había logrado una buena licitación de Bopreal el 11 de enero (levantó US$1.179 millones, la mayor parte de ese monto se atribuye a la participación de una automotriz) y se esperaba un resultad abultado en la subasta del 18 de enero, con un mercado presuntamente incentivado por la brecha cambiaria: sin embargo, el número final volvió a ser malo (US$340 millones) y los analistas lo atribuyen, entre otras cuestiones, a las dificultades que presenta el instrumento por su sofisticación y complejidad.
Para colmo, algunas personas del mercado empiezan a advertir que es clave que el BCRA logre mejorar la puntería con estos instrumentos para calmar la brecha cambiaria, más teniendo en cuenta que el contado con liquidación subió más de 15% en la última semana.“Dotar de mayor atractivo al Bopreal es, sin duda, una forma de mitigar el impacto de la dolarización de stock”, advierte, en este contexto, un informe de la firma Consultatio.
¿Por qué Consultatio lanza esta advertencia? El documento explica que desde el 13 de diciembre, día de la devaluación, se viene observando un desarme muy importante en fondos de cobertura. Parte de esa liquidez fue a fondos CER y, al mismo tiempo, el mercado en su conjunto empezó a acumular un monto extraordinario de liquidez en fondos money market. “El stock de liquidez que hoy registra el mercado es grande”, destaca el informe.
“Si se mantiene el objetivo de licuación de stocks de pesos y sin poder dar certidumbre a la salida del cepo, el éxito del Bopreal es clave para contener al dólar contado con liquidación”, resumió Francisco Mattig, estratega de Consultatio.
En coincidencia con esta apreciación, un informe de la consultora Outlier sostiene: “Para ser exitoso, el plan Bopral necesita más adhesiones de los importadores. Su mal andar suma ruidos, pues fue el propio equipo económico quien innecesariamente, a nuestro parecer, puso al bono como un pilar indispensable de su plan. Ese ruido también alimenta la brecha”.
¿Por qué no atraen los Bopreal?
En las cuatro licitaciones de la serie 1 del Bopreal que hubo hasta el momento, el BCRA colocó US$1.644 millones (al mismo tiempo, aspiró $1,34 billones, es decir, 14% de la base monetaria). Todavía hay un remanente de US$3.356 millones que el Central entidad espera emitir en las próximas semanas.
El economista Pablo Repetto, jefe de research de Aurum Valores, resumió algunos puntos que vienen atentando en contra del éxito de los Bopreal:
- “La primera razón es su propio diseño y a quiénes está dirigido. Tiene un diseño bastante sofisticado con strips y rescates anticipados que no lo hacen sencillo para las firmas a las que están dirigidos”.
- “Adicionalmente, está el problema de que no hay un precio de mercado al que pueda uno asegurarse de que pueda ser vendido”.
- El otro problema que tiene es que el importador que suscriba a este bono va a poder hacerse de dólares para pagar un 65% de la deuda que verdaderamente tiene y el 35% restante recién podría ir a conseguirlo al contado con liqui a partir de abril”.
Respecto del segundo aspecto, es decir, lo referente al precio, Repetto detalló que el mercado está valuando el Bopreal haciendo un mix: algunos lo toman como hard dollar, otros lo toman como dollar linked. “Para nosotros, el bono es un híbrido. Hay flujos de fondos que deberían valuarse como si fuera un dólar linked, que es aquella parte que puede ser rescatada, y el resto del bono debería estar valuado como si fuera un hard dollar”.
A modo de conclusión, el ejecutivo de Aurum Valores mencionó que el Bopreal serie 1 se ha estado pagando a un 65% (de paridad), mientras que para su equipo es un bono que debería valer menos que eso, “considerando que la curva argentina hard dollar está bastante castigada”.
Qué frena a los importadores
El ejecutivo de un importante bróker de Buenos Aires contó a Bloomberg Línea que muchos importadores preguntan por qué pagar 65 dólares por un Bopreal, cuando un AL30 está por debajo de 40 dólares.
Por otro lado, esta fuente coincidió con sus colegas en que es una herramienta muy difícil de entender para los importadores y que presenta dificultades administrativas. En su experiencia, supo de empresas de sectores bien distintos (laboratorios, pinturerías y firmas del rubro petrolero, entre otros) que estaban interesadas en ingresar y que no lograron ponerse de acuerdo con los bancos en términos de papelerío.
Problemas burocráticos
En el caso puntual de la última licitación, Outlier hizo referencia a problemas burocráticos. La consultora recordó que, si bien se rumoreaba en el mercado que la licitación de Bopreal del 18 de enero podía llegar a contar con la participación de otra automotriz con un volumen importante, el resultado no mostró gran adhesión.
En forma de autorrespuesta, Outlier recuerda que hubo rumores en el mercado de que esa automotriz, de la que se habló previamente, no habría podido entrar en la licitación por problemas burocráticos en el banco antes de licitar.
Los pros y los contra de los Bopreal
La consultora FMyA elaboró un informe en el que destaca lo bueno y lo malo de los Bopreal
Argumentos a favor, según FMyA:
- “Es una propuesta oficial del Gobierno, que busca resolver las deudas comerciales que dejó el gobierno anterior. El foco parece ser grandes Empresas o Multinacionales que no hacen dólar contado con liqui”.
- “Imaginamos que las multinacionales van transferir a casa matriz. No venderán en mercado, por contable y falta de volumen”.
- Beneficios: No saca a quien lo suscribe del mercado cambiario, se puede usar para pagar impuestos por hasta el 70%, desde el 1° de abril se permite a quienes lo suscriben comprar contado con liqui libre por la parte del precio de mercado y los US$100 de Valor Nominal y hasta el 31 de enero no paga el Impuesto País.
- “Es un título del BCRA que puede rendir como inversión al 16% anual (a U$S70) y puede competir con bonos corporativos argentinos, que rinden 10% anual”.
Argumentos en contra, según FMyA:
- “Empresas sufren una pérdida patrimonial si venden a mercado (a US$S70). Además, en ese caso salen a un dólar de $1200″.
- Falta de Volumen: ya se emitieron casi U$S1.644 millones y aun no se armó el mercado. En el exterior se está hablando con fondos.
- “¿Quién demanda? Aun no hay interés masivo offshore, salvo conseguir un bid grande. En el plano local debería haber mayor interés, pero con montos chicos”
- “Por ahora, los bancos no dan prestamos contra Bopreal puesto en garantía”.
¿La Serie 2 es más atractiva?
Un informe de la consultora Equilibria considera que la serie 2 luce más atractiva para las empresas (en la medida que los proveedores acepten el título o su plan de pago) porque no implicaría registrar una operación de pérdidas (un tipo de cambio mayor al oficial) para hacerse de dólares en el corto plazo, dado que el monto suscripto se devolverá en 12 cuotas a partir de julio de 2024 (sí tendrán que pagar un mayor impuesto PAÍS tras la suba de inicios de la gestión Milei).
“Lo que sería más atractivo para las firmas complicaría la meta de acumulación de reservas internacionales netas en 2024, pues la mitad de la suscripción de la Serie 2 amortiza a lo largo del segundo semestre del año”, advierte, de todas formas, Equilibria.
“Por ello, estimamos que el BCRA va a limitar la emisión de la Serie 2 del Bopreal (tal vez a US$3.000 millones) para no comprometer la meta de acumulación de reservas netas, por lo que perdería US$1.500 millones de reservas por esta vía.
