Buenos Aires — El Gobierno de Javier Milei emitió más de $6 billones durante su primer mes de mandato. Si bien es cierto que la nueva administración ha reiterado su intención de interrumpir la emisión monetaria, la promesa de respetar contratos le impide, de momento, lograr que la máquina de hacer billetes no funcione más en Argentina, como expresó el vocero presidencial Manuel Adorni esta semana.
En estos primeros 30 días del Gobierno de Milei, el Banco Central dejó de emitir pesos para financiar al Tesoro de manera directa e indirecta, uno de los principales factores de expansión monetaria de los últimos años. Sin embargo, no pudo cerrar el grifo del todo ya que debió seguir emitiendo para atender compromisos por otras cuatro vías: el pago de interés de sus pasivos remunerados, la compra de divisas, el rescate de las Lediv y la ejecución de los puts por parte de los bancos.
Esas cuatro vías de emisión, resumió la consultora Eco Go en su primer informe semanal de 2024, implicaron una expansión de pesos por un total de casi $7 billones. El trabajo, no obstante, computa el total de la emisión monetaria acumulada durante todo el mes de diciembre. Otros economistas, en tanto, estiman una contracción de la base monetaria desde que Milei asumió hasta los primeros días de enero.
Los $7 billones, detallan desde la firma, abarcan los $2 billones de expansión por compra de divisas al sector privado, $2,4 billones por intereses de pasivos remunerados y otros $2,4 billones por otros factores, entre los que se encuentran los puts ejercidos de títulos públicos en pesos y las Lediv que volvieron a pesos.
En contraposición a esa dinámica, explica Lucio Garay Méndez, economista de la consultora, por la recompra de títulos públicos al Central y la compra de divisas, el Tesoro absorbió $2,1 billones neto. En realidad, detalla, absorbió más pero esa mayor absorción estuvo compensada por la salida de los pesos de los depósitos para financiar el déficit. Y en esa línea, marcó que el otro factor contractivo fueron los pases que sacaron de la base $4,1 billones.
“En el neto, sumando factores de expansión y contracción, la base se expandió cerca de $600.000 millones”, resumió.
A lo largo del mes el comportamiento de la Base Monetaria no fue homogéneo. A través su Informe Monetario Mensual de diciembre, publicado el lunes, las nuevas autoridades del Banco Central expresaron que “previo al 10 de diciembre, hubo una expansión de Base Monetaria por $1,2 billones, explicada fundamentalmente por el desarme de pasivos remunerados y, en parte, por las ejecuciones de los contratos de opciones de venta (put option) sobre títulos del Gobierno Nacional”. Estos factores de expansión, añadieron, fueron parcialmente compensados por la venta neta de divisas al sector privado.
Pero desde el 11 de diciembre en adelante, advirtieron, se observó una contracción de Base Monetaria, explicada por la recompra de títulos públicos en cartera del BCRA que realizó el Tesoro Nacional y el efecto contractivo de los pasivos remunerados. Estos factores fueron parcialmente compensados por la expansión asociada a las compras netas de divisas al sector privado. “Con todo, en diciembre se verificó una expansión entre saldos de fin de mes de la Base Monetaria de $634.462 millones”, agregó el trabajo.
Amilcar Collante, economista de Cesur, aporta cifras similares respecto de la emisión. Según sus estimaciones, en diciembre de 2023 el BCRA emitió $1,9 billones por compras de dólares, $2,3 billones por intereses de sus Leliq y pases, y 2,4 billones por el desarme de las Lediv y otros. Así, calcula que la emisión durante el último mes del año rondó los $6,6 billones.
Francisco Mattig, en cambio, puso la lupa en lo ocurrido desde el cambio de Gobierno y hasta el 3 de enero pasado, último dato oficial disponible. En ese lapso, indicó, se emitieron $2,5 billones por la compra de dólares (US$3.100 millones a un tipo de cambio promedio de $805) y $2,3 billones por el desarme de las Lediv.
Las estadísticas oficiales del BCRA muestran, además, una emisión endógena para pagar intereses de los pasivos remunerados por $2,118 billones en ese mismo período. Son unos $132.300 millones en promedio por día hábil, aunque la cifra podría haber sido muy superior de no ser por la decisión del Gobierno de desarmar el stock de Leliq y bajar la tasa de política monetaria a 100%.
“No emitió para financiar al Tesoro. De hecho, canceló deuda intra-sector público y por eso contrajo por esa vía casi $1,9 billones”, puntualizó Mattig antes de agregar que la autoridad monetaria también contrajo $3,3 billones por esterilización vía pases. Con todo, calculó que desde que asumió Javier Milei se observa una contracción monetaria de casi $450.000 millones.
Emisión 2024: qué esperar para los próximos meses
Hacia adelante, los analistas coinciden en que la entidad que preside Santiago Bausili deberá seguir emitiendo pesos aunque creen que lo hará a un ritmo menor respecto del que se observó el último mes del año pasado.
De acuerdo a proyecciones de EcoGo, el stock de pasivos remunerados se contraerá 8,2% del PBI en diciembre ($26,5 billones) a 4,6 puntos del producto ($23,3 billones) en marzo de este año. Medidos en dólares, desde la consultora estiman que en ese mismo período pasarán de US$41.300 millones a US$27.500 millones al tipo de cambio oficial, o de US$27.900 millones a US$19.900 millones al CCL.
Collante también anticipa que “el BCRA va a reducir el ítem de pago de intereses de pases por la baja de la tasa de interés”. De hecho, subrayó, ya en diciembre la emisión endógena fue menor a la de noviembre. Y en esa línea recordó que “con este stock son aproximadamente $2 billones mensuales”, aunque consideró que “probablemente baje el stock si limpia la hoja de balance con deuda del Tesoro (Ledes)”.
En lo que respecta a la emisión relativa a la compra de dólares, Mattig señaló que “de cara a enero, creo que van a disminuir las necesidades de esterilización básicamente porque la compra de dólares se está ralentizando mucho, y además la semana que viene empiezan a entrar los primeros pagos de importaciones”.
Si en los próximos dos meses comprara US$1.000 a US$1.500 millones, calcula Collante, la emisión necesaria para adquirir esas divisas se ubicará entre $0,8 y $1,2 billones más.
Otro de los principales factores de emisión monetaria en estos últimos 30 días fue el desarme de las Lediv. Pero hacia adelante, analistas marcan que la emisión producto de esa dinámica será menor. “Del rescate de Ledivs ya vimos lo más importante”, dice Mattig.
“Dependerá de las licitaciones del Bopreal: si la emisión por desarme de Lediv pasa a Bopreal se compensa y tenés un efecto neutro”, advierte Collante. Pero si estos títulos de deuda no logran generar atractivo y hay desarme de Lediv, explica el economista de Cesur, el BCRA deberá seguir emitiendo. “Actualmente restan US$2.900 millones, equivalente a $2,4 billones”, marcó.
