Buenos Aires — El Tesoro argentino enfrenta este miércoles una nueva licitación de deuda con el debut de un instrumento diseñado para estirar los plazos sin sobrecargar el ancla fiscal. Con el estreno de los Boncap, la Secretaría de Finanzas afrontará vencimientos por ARS$5,1 billones y en el mercado hay expectativa respecto del corte de tasa, el porcentaje de rollover y la jugada del equipo económico para estirar duration sin que ello implique un mayor peso sobre el resultado financiero.
En la antesala del dato de inflación de septiembre, que publicará el Indec este jueves, analistas no ven espacio para un recorte significativo de la tasa. Tampoco esperan una profundización del crowding in que celebró el oficialismo en la licitación anterior ante la incipiente llegada del ‘punto Anker’. Sí ven, en cambio, una oportunidad de alargar los plazos de la deuda a tasa fija aprovechando que la demanda por las Lecap se mantiene firme.
Dado el menú de títulos ofrecidos, analistas también ven que el Gobierno parece dispuesto a testear en esta subasta el pulso de las proyecciones que está haciendo el mercado para la inflación y el tipo de cambio real de cara a 2025. En la licitación ofrece 10 instrumentos: cuatro Lecaps, dos Boncaps, tres bonos CER cero cupón y un bono dólar linked cero cupón.
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El estreno de los Boncap y una jugada fiscal
Con el debut de los Boncap, el Tesoro busca volver a colocar deuda a tasa fija a un año pero sin que ello represente un incremento de los intereses, de modo de alivianar la carga para sostener el superávit financiero. Al ser bonos cuya amortización será íntegra al vencimiento, coinciden analistas, sus intereses no se computarán en el resultado fiscal sino que se agregan al stock de deuda.
“Funciona exactamente igual que una Lecap, la diferencia es semántica: no se pueden emitir letras a más de un año y estos vencimientos a emitir caen luego del año”, explicó la consultora Outlier en un informe. Los títulos tienen vencimiento el 17 de octubre de 2025 y 15 de diciembre de 2025.
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“La intención de seguir emitiendo títulos capitalizables es clara: estirar lo máximo posible el impacto de los intereses en el resultado financiero del SPN y así aliviar la carga de mantener el superávit”, agregó la firma.
“Funciona igual que las Lecap, es esencialmente el mismo instrumento solo que al tener vencimiento mayor a un año pasa a ser un bono en vez de una letra”, coincidió Adrián Yarde Buller, economista jefe de Facimex Valores. Y aclaró: “En realidad hay un costo fiscal, solo que al usar instrumentos cero cupón no se contabilizan como intereses sino que se agregan al stock de deuda. Es meramente una cuestión contable (va como deuda en vez de interés) y de liquidez (pagas a futuro en vez de ahora)”.
Corte de tasa y expectativa de rollover
Más allá del estreno de los Boncap, otro de los puntos que captará la atención del mercado este miércoles es la tasa que convalidará el Tesoro a horas de que el Indec de a conocer el dato de inflación de septiembre.
Ramiro Blázquez, jefe de research y estrategia de BancTrust, no cree que el Tesoro comprima tasas después de que se conociera el dato de inflación de la Ciudad de Buenos Aires. A su juicio, la inflación parece haber pasado a un segundo plano en las prioridades del Gobierno, detrás del nivel de actividad. Por eso, considera que “el objetivo ahora me parece es que llegue a 3 y se quede ahí”.
“Me parece que si baja de 3 es porque empiezan a tomar medidas más heterodoxas, como congelar tarifas”, señaló. Por ello, cree que “las tasas de la licitación no deberían caer en esta oportunidad, al menos, hasta que haya más claridad respecto de dónde va la inflación”.
Desde la mesa de dinero de un importante banco no descartan que en el transcurso del mes vaya a verse algo de desarme de Lecap por parte de los bancos para orientar liquidez al crédito. Sin embargo, marcaron que eso dependerá de la tasa de interés que convalide el Tesoro.
En esa línea, indicaron que creen que el Tesoro deberá seguir manteniendo tasas de interés cercanas al 4% mensual con una leve tendencia decreciente hacia el futuro, a modo de señal de que irá bajando. Pero imaginan que las mantendrán en niveles parecidos a los que vienen licitando dado que la inflación está bajando, pero muy de a poco. Al respecto, recordaron que según sus proyecciones, la inflación para septiembre se ubicaría entre 3,5% y 3,9%, por lo que tampoco hay demasiado espacio para bajar tasas.
En lo que respecta al porcentaje de rollover, el mencionado informe de Outlier recordó que “a diferencia de los llamados previos, esta vez no se cuenta con topes de emisión”, por lo que anticipó que en esta oportunidad “se intentará no dejar fondos afuera”.
Para Yarde Buller, en tanto, en esta licitación el equipo económico se propuso dos objetivos: por un lado, “alargar los plazos de la deuda a tasa fija aprovechando que la demanda por Lecap está muy firme en un contexto de expectativas de desinflación”. Y por el otro, al emitir simultáneamente bonos a tasa fija, CER y dólar linked con vencimientos a fin de 2025, “busca tomar el pulso de las proyecciones que está haciendo el mercado para la inflación y el tipo de cambio real de cara al año electoral”.
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