Buenos Aires — En el capítulo 596 de La Estrategia del Día Argentina, este miércoles, 15 de mayo, @franaldaya te cuenta sobre la inflación de abril, qué está pasando con los precios de los productos tecnológicos y qué esperar del IPC hoy en Estados Unidos. Además, un #EspressoFinanciero, hoy con Juan Martín Yanzon, socio y jefe de mesa de ConoSur Investments.
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#EspressoFinanciero con Juan Martín Yanzon en La Estrategia del Día
Si tuvieras que empezar a comprar Argentina hoy, ¿cuáles activos te gustan, a pesar de las subas de los últimos 12 meses ¿De cuáles te mantendrías lejos?
Hay que pensarlo de manera muy táctica. Los bonos vienen de subir bastante, mismo las acciones, y tengo la sensación de que podría haber alguna suerte de pausa en la suba, con algo de volatilidad. Nos esperan algunas semanas complejas en términos legislativos. En términos de la macro, estás bastante en orden, o al menos haciendo los deberes. Si uno mira dónde están los bonos y dónde están las acciones, donde están cotizando no es una locura, podrían seguir caminando. Es decir, si uno mira las valuaciones de los papeles y mismo la paridad de los bonos atendiendo al lugar donde estamos, no es una locura. Sin embargo, es un momento que presenta cautela. Hay que mirar un poco más en detalle qué papeles tenemos y a qué riesgo nos estamos sometiendo. Cuando hablamos de los bonos, trataría de, si estoy comprado, reducir lo máximo posible la duration. Por ejemplo, si estamos en los 41, o en los 46 [vencimientos en 2041 y 2046], que tienen un perfil de pago muy interesante, me iría a una zona más corta, a un 30 o algún 35 [vencimientos en 2030 y 2035], que tienen una convexidad mayor. Pero hay que tener muchísimo cuidado. De hecho, no sería loco tomar algo de ganancia si veníamos muy cargados, y tratar de transitar los próximos meses de manera tranquila. Acá lo importante, que es lo que le decimos a todos los clientes y a los diferentes participantes, es estar tranquilo. Es decir, lo que a vos te molesta más que el nivel o el activo que tengas es la cantidad que vos tengas. Y sobre todo si agarraste parte del rally. Creemos que en los bonos hay buen espacio todavía, mismo en los papeles, porque todavía no tenés exuberancia irracional donde están pagando por pagar cualquier cosa. No es lo mismo que pasó en 2018. Los bonos siguen rindiendo en torno entre el 13 y el 16%, 17%. Los papeles todavía están a mitad de camino de lo que debería ser un Merval de lo que fue el 2018. Es decir, no tenés un proceso de exuberancia irracional, sin embargo venís de un proceso de acumulación que arrancó en julio de 2022 que puede llegar a tener una pequeña frenada. Porque se va a ir todo al tacho, pero una pequeña frenada en ese sentido.
¿Qué mirada tenés respecto a la quietud del dólar? El porqué y cuánto puede durar.
Hoy tenés un cepo que te está funcionando en cierta medida. Tenés compras de reservas, estás colocando títulos en pesos. Tenés muchas limitaciones todavía para el acceso al mercado de cambios, pese a que se van liberando lentamente algunas cuestiones. En la medida de que vos tengas este efecto de sustracción de pesos de la economía, caída de la actividad y sigas con las restricciones, va a ser lógico que el tipo de cambio se mantenga en este lugar, sumado a que tenés un gran incentivo a liquidarlo con el dólar blend [liquidación parcial de dólares de las exportaciones al contado con liquidación]. Todo lo que tenés es oferta, y, al menos nosotros, el flujo que vemos es oferta constante del tipo de cambio, o al menos del dólar en cualquiera de sus configuraciones. Ahí tenés el canje alto, por lo tanto estás hablando de que inversión en términos netos no tenés. El flujo sigue siendo meramente transaccional. De hecho, de unas 20 operaciones de operaciones de cambio nuestras, de cable, de MEP, cualquier de ellas, te diría que el 15% son ventas [de dólares a clientes]. Hay muy poca compra [de dólares] en estos días. De nuevo, entendiendo que también tenés una cantidad de cepos, o restricciones, desde el dólar financiero que son muy importantes. Sin ir más lejos, algo que notamos es que muchos participantes, que por impedimento de acceso al MULC, están rotando su posición de ON, Hard Dollar, Ley Local, pasando a la licitación de los Bopreales, hasta la semana pasada. Vamos a ver qué pasa las próximas semanas.
¿Te gustan los Bopreales como inversor?
Bopreales me gustan. Tengo en la mesa, tengo en mi cartera personal, y en los fondos que administramos, también tenemos. Tenemos un pequeño hedge fund local que armamos hace casi un año y tenemos Bopreales. Me parecen instrumentos atractivos dado su condición de ser deuda senior del Banco Central. Si bien el nivel de donde cotizan uno los podría comparar contra la curva soberana a partir de 2027, 2028. Es decir, los primeros bonos son los [que vencen en] 2029... Yo creo que ahí hay un gran saldo ahí que está dado por saber quién será el próximo presidente. Entonces como un instrumento como el Bopreal que vence dentro de este mandato y siendo el primer instrumento hard dollar que están poniendo a cotizar, a mí me interesa, teniendo en cuenta el grado de rentabilidad que ofrecen en cada uno de los momentos. ¿Y a qué voy con esto? Si uno mira por ejemplo el Bopreal 25, la verdad que no tiene mucho sentido. Está muy comprimido porque el importador, o el que está atado de manos para este instrumento, lo compra necesariamente, lo ve como tener un dólar. Entonces como empieza a amortizar ahora dentro de poco, cotiza muy poco. Y ahí se presentan algunas oportunidades, por ejemplo en el Bopreal 26 o en algún otro, por ejemplo el 27B. Son de los más lindos que vamos buscando, que vamos tratando de armar. A mí es un instrumento que me gusta, lo sigo desde el inicio y la verdad que tuvimos la suerte de que nos vaya bastante bien con eso. Atendiendo a esto de que es más una cuestión idiosincrática que técnica del bono per se.
¿Qué estás viendo en la curva CER, ante la baja de tasas y el desplome de expectativas de inflación?
Respecto a la curva CER, hay un caso muy interesante, de hecho hablando con con varios colegas y con gente que está muy metida en la curva, incluso nosotros, y nos parece que hay lindas oportunidades ahí. La curva CER está básicamente descontando una desaceleración muy muy fuerte de la de la inflación. Si uno mira al día de hoy estás al menos en la zona de REM-2, estamos hablando de hoy, 13 de mayo, y es bastante optimista. Tenés un efecto donde si miras el REM y tratás de hacer el break even entre las LECAPS o la tasa fija y los instrumentos cortos de CER, bueno, tenés una consideración de inflación implícita muy optimista. Nosotros creemos que hay una linda oportunidad, sobre todo en lo que es CER finales del 24 contra principios del 25, atendiendo a que apuntan a que la curva o que la inflación prácticamente se destruya. Pero un análisis lindo para hacer también es qué pasa si uno mira en términos de valor presente a dónde se estresa la curva. ¿Qué pasa si coloco caución todos los días y tengo que encontrar el valor presente cero de la curva? Y la verdad es que si uno estresa incluso más allá de lo que está marcando el REM de la de la curva CER, lo cierto es que aguanta un nivel de estrés muy importante, claramente no se compara contra una tasa fija con más de una LECAP, sin embargo, es bastante notorio que el call, o más bien la opcionalidad que te ofrece la curva REM en estos niveles, es bastante barata, comparado con otros instrumentos o en otros momentos, otros regímenes. El mercado probablemente se sorprenda con la baja de la de la inflación. Es de público conocimiento que Banco Central está asumiendo que mayo va a venir en torno al 6%, lo cual es una desaceleración muy agresiva. Habría que plantearse la posibilidad de que esto funcione como una suerte call. Es decir, si se empieza a poner más barato desde el nivel donde está, que ya está barato, lo que me da la sensación es que se puede poner atractivo al punto de generarte una opción gratis de inflación contra tasa fija. Creo que lo CER hay que mirarlo desde ese punto de vista, como si fuese una suerte de dual, está cotizando como un dual entre tasa fija e inflación, hay que ver cuando esa opción se transforme en valga cero, como puede ocurrir en un T5x4, en un T4x4, en un T2x5.
¿Qué es La Estrategia del Día Argentina?
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