Buenos Aires — Explorador Capital Management, un fondo de inversión enfocado en América Latina desde 1997, ve un futuro prometedor para los activos argentinos durante la presidencia de Javier Milei. Su fundador, Andrew Cummins, un veterano inversor con profundas raíces en la región, destaca que la reducción del tamaño del gobierno en Argentina podría desbloquear el potencial humano y económico del país. Según su análisis, si se mantienen los cambios económicos actuales, Argentina podría convertirse en uno de los mercados con mejor rendimiento global en los próximos cinco años.
La trayectoria del fondo ha estado marcada por su enfoque en emergentes latinos, pero con un particular interés en Argentina, que representa un cuarto del total de US$300 millones que lleva invertidos en la región a lo largo de la última década. Desde su fundación, la firma ha invertido tanto en acciones y bonos como en oportunidades privadas, apostando por una región que considera clave para el crecimiento mundial a futuro. El vínculo de su director con América Latina se remonta a sus días como estudiante en Chile.
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“Creo que en los próximos 60 a 90 días, vamos a recibir esa señal en función de los resultados del blanqueo, los resultados de las conversaciones que están ocurriendo con el FMI y los resultados en relación con la liquidación del sector agrícola. A medida que obtengamos indicios de éxito en esos tres frentes, creo que la eliminación de los controles de capital se convierte en una conclusión inevitable. Y por lo tanto, incluso antes de que se eliminen, aumentaremos nuestra posición en Argentina”.
Andrew Cummins, Explorador Capital
Cummins dice que la reducción del gasto público en Argentina será fundamentales para seguir atrayendo inversiones, al tiempo que la Ley de Bases, el Régimen de Incentivos a las Grandes Inversiones (RIGI) y una eventual salida del cepo facilitarán un flujo considerable desde el extranjero.
El inversor también expresó su apoyo a una iniciativa para que proyectos de inversión que el gobierno no apruebe o rechace en un plazo de 45 días se consideren automáticamente aprobados, un componente de la ley de “Bases”. Esto sería muy importante para agilizar las aprobaciones, lo que fomentará nuevas inversiones, afirmó Cummins.
Esto sería muy importante para que las empresas dejen de ser rehenes a intentos de pedidos de coimas, afirmó Cummins.
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Argentina está en el umbral de un cambio significativo, siempre que se mantenga el apoyo político necesario, agregó.
A pesar de los desafíos a corto plazo, como las obligaciones de deuda en dólares en 2025 y la acotada liquidez del banco central, Explorador Capital se muestra optimista.
El fondo confía en que, si Argentina logra asegurar ingresos en moneda fuerte y reducir el riesgo país, los activos locales podrían ofrecer retornos muy atractivos. Entre los sectores con mayor potencial, destacan la energía, la agricultura y los servicios financieros.
La siguiente entrevista fue editada por motivos de extensión y claridad.
¿Cuál ha sido tu experiencia invirtiendo en Argentina y de qué se trata Explorador Capital?
Explorador Capital es una firma de gestión de inversiones que se enfoca exclusivamente en América Latina. Fundé la empresa en 1997 y desde entonces he estado invirtiendo a tiempo completo y de manera exclusiva en América del Sur y México. Lo hacemos principalmente en los mercados de renta variable, pero de vez en cuando también invertimos en empresas privadas u otras situaciones especiales que no están en los mercados cotizados. Mi conexión con la región comenzó cuando fui estudiante de intercambio en Chile durante un año en la secundaria, y después de graduarme de la universidad y de la escuela de negocios en EE.UU., trabajé para una firma en Washington D.C. llamada Ashmore EMM. En ese momento, solo se llamaba Emerging Markets Management, fundada por Antoine Van Actemael, quien acuñó el término “Mercados Emergentes” en 1983 para destacar la importancia creciente y emergente de los países en desarrollo. Junté mi interés por las inversiones, el emprendimiento y América Latina para formar Explorador. Tenemos una oficina en Buenos Aires y viajo regularmente entre EE.UU. y América Latina.
Muchas de las mesas de mercados emergentes en los grandes bancos estadounidenses fueron desarrolladas por argentinos a los principios de los ‘90. Asumo que te acuerdas de algunos de ellos.
Sí, hemos tratado con ellos en Morgan Stanley, J.P. Morgan, Deutsche Bank, Santander, con los equipos de research e inversión y con las mesas de trading de muchas de esas firmas durante las últimas dos décadas y media.
¿Qué te dice el éxito de estos argentinos en los mercados globales, mientras que el de la Argentina se ha degradado lentamente?
Creo que habla del efecto de desplazamiento del sector privado y de su desarrollo cuando tenés un gobierno demasiado grande. Mi interés original en América Latina surgió al ver la pobreza significativa y preguntarme por qué algunos países prosperan y otros no. Y una de las observaciones es que ningún país de bajos ingresos con mucha pobreza se ha convertido en un país de altos ingresos sin que el gasto del gobierno sea inferior al 30% del PIB. Y cuando mirás algunos de los casos de relativo éxito en América Latina, particularmente en la región andina, liderada por Chile, el gasto del gobierno es del 22-30% del PIB. En Argentina, para volver a tu pregunta, vimos que el gasto del gobierno subió al entorno del 45%. Y creo que estamos en medio de un proceso doloroso de transición para reducir el tamaño del gasto del gobierno a un nivel adecuado para aquellos de nosotros que deseamos ver desbloqueado el potencial humano de Argentina.
Parte de tu foco está en Argentina.
Una parte muy significativa.
¿Qué ves acá ahora? ¿Qué ha cambiado? ¿Y cuán duraderos pueden ser esos cambios?
Nadie tiene una bola de cristal. Soy muy optimista con respecto a las perspectivas para Argentina, porque se está reduciendo el tamaño del gobierno. Y con eso, veremos el desbloqueo del potencial humano. Cuando las cosas van bien en un país, a los expertos les gusta atribuirlo a una supuesta superioridad cultural. Y lo inverso también es cierto, cuando las cosas no van bien, a los críticos les gusta culparlo a alguna debilidad cultural. Creo que ninguna de las dos cosas es cierta. Los seres humanos, cuando tienen un gobierno de tamaño adecuado, con un presupuesto equilibrado, baja inflación, libre comercio, y regulaciones adecuadas, pueden prosperar. Y atraen inversiones. Y la gente se organiza en empresas para averiguar cómo satisfacer las necesidades de otras personas en la economía. Los comienzos o las bases de ese proceso, se están poniendo en marcha en Argentina. Digo que no tenemos una bola de cristal porque tenemos que ver en un entorno democrático si se sostendrá el apoyo para este proceso. Soy optimista en que se puede mantener, pero es un cambio desafiante de llevar a cabo. Hay dos enfoques, gradualismo o terapia de shock, que cualquier país enfrenta cuando quiere implementar un cambio significativo. Y hay argumentos poderosos para ambos enfoques, y depende de las circunstancias. Creo que cuando tenés el mandato y las herramientas, la terapia de shock es el enfoque ideal, porque no sabés cuándo te van a quitar el apoyo, por lo que necesitás hacer las cosas mientras puedas. Hay un dicho en la política de EE.UU. que dice que el capital político, si no se gasta, se evapora. Y por eso, cuando te dan capital político, necesitás gastarlo de la manera correcta, rápidamente. Creo que eso es algo que está ocurriendo en Argentina. Así que estoy muy esperanzado sobre el resultado, principalmente por el pueblo argentino.
Mencionaste varios de los puntos que tocaron en su conversación este lunes Donald Trump y Elon Musk. ¿Cuán relevante es hoy para la Argentina esta atención internacional?
Definitivamente puede mover la aguja y atraer interés sobre los cambios que están ocurriendo en Argentina, porque parte de ser un inversor y parte de iniciar un negocio es aprovechar oportunidades que otras personas no están viendo, y aprovecharlas por adelantado. Algunos inversores pueden moverse más rápido y otros toman más tiempo. Los inversores más cortoplacistas están en las mesas de traders, luego tenés a los del mercado de acciones de mediano plazo, y luego a quienes invierten en empresas privadas, donde, porque es más difícil salir de la inversión debido a que no cotiza, necesitás ser más cauteloso y hacer más trabajo para asegurarte de que los cambios que ves sean sostenibles. Pero definitivamente creo que en un mundo donde los gobiernos se están expandiendo. La idea de que los votantes de Argentina hayan votado para hacer los tipos de cambios que está implementando esta administración está definitivamente atrayendo mucho interés y promete mucho. Como hemos estado diciendo, necesita ser sostenida y hay un marco claro que necesita ser implementado.
El riesgo país llegó a bajar a 1.000 puntos básicos, pero ahora está cerca de 1.600. El principal problema que se ha señalado es una preocupación sobre la capacidad de pago de Argentina en 2025. El gobierno ha estado hablando de acuerdos de repos para garantizar que esos pagos de deuda. ¿Cómo ves esa situación?
Argentina tiene obligaciones de deuda a corto plazo, y aunque estés dando los pasos correctos para la prosperidad a mediano y largo plazo, todavía hay que cumplir con los compromisos de corto plazo. Las reservas netas del Banco Central están en hasta -4 a -5 mil millones de dólares. Entonces, la pregunta es, ¿se harán esos pagos el próximo año o necesitarán ser reprogramados? Para eso necesitás moneda fuerte. Mi expectativa es que esa moneda puede provenir de tres fuentes: liquidación de exportaciones del campo, el blanqueo y una posible renegociación del acuerdo con el FMI, que posiblemente libere entre US$6-9 mil millones. Si los dólares llegan, la expectativa será que Argentina cumpla con las obligaciones. Se convertirá en una profecía autocumplida de que la prima de riesgo país bajará. Y eso le daría la oportunidad de rollear su deuda emitiendo nueva deuda. Argentina necesita llevar su spread de crédito soberano sobre los bonos del tesoro de EE.UU. por debajo de 1.000 puntos. En realidad, con Milei solo llegó a tocar el rango de los 1.150, no llegó a los 1000. Necesita bajarlo al rango de 600 a 800 para emitir nueva deuda durante un período más largo de tiempo. Eso le daría al país tiempo para que los efectos de la desregulación y la estabilización de un presupuesto equilibrado surtan efecto y fomenten la inversión y el crecimiento económico.
¿Qué ha hecho ante este escenario Explorador? ¿Ha aumentado su posición durante el último año, o están adoptando una postura de wait and see?
Aumentamos nuestra posición el año pasado, bajo la suposición de que los precios de los activos eran muy asimétricos en términos de su retorno esperado, lo que significaba que los mercados habían perdido completamente la confianza. El spread de crédito soberano del que hemos estado hablando alcanzó los 2.600 puntos básicos. Los precios reflejaban ese resultado y la expectativa de que los votantes de Argentina eligieran el cambio, de una u otra forma, a través de un candidato u otro, era bastante alta. Entonces vimos una oportunidad al alza en los precios de los activos. Cuando analizamos cuáles son los impulsores de los retornos medidos en dólares, se trata de mejoras en la tasa de descuento para los activos, la devaluación o apreciación de los tipos de cambio reales y el crecimiento de las ganancias. Durante el último año, nos hemos beneficiado de la apreciación en términos reales de la moneda en el tipo de cambio flotante conocido como CCL, o mercado financiero paralelo. También hemos visto que la prima de riesgo país ha bajado de los 2.600 puntos básicos a los niveles actuales de alrededor de 1.500. Y luego, hemos visto que las probabilidades de crecimiento de las ganancias corporativas para los próximos 10 a 15 años han aumentado con la expectativa de que los argentinos votarán por políticas macroeconómicas más responsables. Eso creará un mejor marco para que las empresas generen ganancias y esos activos deberían aumentar en valor.
¿Y en qué activos específicamente ven aun un potencial significativo alcista durante el próximo año o dos?
Suponiendo que entren dólares al BCRA y al gobierno desde las fuentes que mencioné, entonces se crearán las condiciones para eliminar los controles de capital, lo que estimulará más inversión fija tanto a nivel doméstico como desde el extranjero. Eso conducirá a un crecimiento económico y a un aumento en los estándares de vida. Ese escenario, que no está garantizado, lo creemos probable, con el que el gobierno tomando las medidas correctas y yendo en la dirección adecuada. El sector energético, el agrícola, el de consumo, de la construcción y el de servicios financieros se beneficiarán. La transición en la ejecución de proyectos de obras públicas, más la recesión dolorosa de este año, ha significado que empresas como la productora de cemento Loma Negra se hayan quedado rezagadas, mientras que las empresas de servicios financieros, como los bancos, han tenido un muy buen desempeño en el último año. Dicho esto, los bancos y las empresas de servicios financieros, aunque han tenido un buen desempeño, ofrecen un potencial de crecimiento muy significativo en un escenario de éxito para Argentina, porque están apalancados 8 a 1 y con el tiempo pueden apalancarse 10 a 1, 12 a 1. Su capacidad de crecimiento sin diluir a los accionistas tanto como una empresa industrial es bastante alta. Los bancos deberían ser uno de los principales beneficiarios. Cuando miras la penetración del crédito en Argentina, es un porcentaje de un solo dígito del PIB, mientras que en países vecinos como Brasil y Chile, estás viendo entre un 60% y un 90%. La demanda de crédito en un escenario de estabilización y crecimiento para Argentina es bastante alta. Las empresas de servicios financieros son algunas de las acciones de mayor beta.
¿Y las empresas del sector energético? ¿Ven más margen de crecimiento para empresas como Pampa, Vista e YPF?
Definitivamente. En términos porcentuales, podrían tener dificultades para mantenerse al ritmo de los bancos si el panorama macroeconómico de Argentina es muy, muy exitoso. Pero el potencial de crecimiento en términos de producción e ingresos es muy, muy alto. Argentina está pasando de ser un importador neto de energía, enfrentando escasez en ocasiones, a convertirse en un proveedor muy significativo de energía para sus vecinos regionales y el mundo. Y los retornos allí serán muy atractivos. Y se podría decir que, en términos ajustados por riesgo, podrían ser incluso más atractivos que los bancos, porque el apalancamiento en los bancos puede jugar en ambos sentidos. Mientras que es bastante probable que, bajo una gama más amplia de escenarios políticos y económicos para Argentina, los productores de energía lo hagan bastante bien.
¿Cuál sería el principal driver o desencadenante para que aumenten esa posición? ¿La eliminación de los controles de capital y de divisas?
La eliminación de los controles de capital es algo que, como inversores, necesitamos ver las señales de que se están creando las condiciones para que eso ocurra. Creo que está sucediendo. Y creo que en los próximos 60 a 90 días, vamos a recibir esa señal en función de los resultados del blanqueo, los resultados de las conversaciones que están ocurriendo con el FMI y los resultados en relación con la liquidación del sector agrícola. A medida que obtengamos indicios de éxito en esos tres frentes, creo que la eliminación de los controles de capital se convierte en una conclusión inevitable. Y por lo tanto, incluso antes de que se eliminen, aumentaremos nuestra posición en Argentina.
Hay gobiernos de izquierda en los otros tres principales países de América Latina: Colombia, Brasil, México. ¿Qué significa esto para Argentina en términos de captar la atención de los inversores?
Supongo que mi respuesta sería que no es una cuestión de “uno u otro”. Si Argentina hace el trabajo que necesita hacer y es capaz de sostener el período de transición, atraerá el capital necesario para crecer y mejorar los estándares de vida para todos los argentinos y proporcionar retornos atractivos para los inversores. No es en contraste con Brasil o México, aunque obviamente las políticas correctas y el marco de políticas adecuado van a destacar más, pero hay espacio para que Brasil y México sean fuertes y hagan lo correcto para el crecimiento, así como Argentina, incluso si ese no es el caso hoy en día, donde están avanzando en una dirección y Argentina en otra.
¿Cuál es tu opinión sobre el entorno actual de los mercados a nivel internacional? Hay bajas de tasas de interés en el horizonte de la Reserva Federal, pero mucho temor a una recesión el próximo año en Estados Unidos?
Mohamed El-Erian, economista prestigiosa que trabajó en el FMI y ahora está en la Universidad de Oxford y como presidente del fondo Gramercy, dijo que espera una probabilidad de alrededor del 35% de una recesión en Estados Unidos. Creo que eso se traduce en que hay más probabilidades de un aterrizaje suave en lugar de uno brusco en Estados Unidos. Y creo que la Reserva Federal está vigilante. Vamos a ver que las tasas de interés comienzan a reducirse y el camino y la velocidad con la que se reduzcan dependerá de los datos. Pero estamos entrando en un entorno en el que los mercados emergentes van a ser más atractivos de lo que han sido en los últimos cinco a diez años, en términos absolutos y relativos a Estados Unidos. Si bien la IA y otras innovaciones tecnológicas han sido un gran impulso para el S&P500, y hemos visto una concentración tremenda del rendimiento de las siete principales acciones del S&P500, creo que a medida que eso se atenúe, la gente va a buscar un mejor rendimiento en emergentes, pero realmente de manera selectiva, país por país, eligiendo a quién haga su tarea. Cuando miramos los retornos esperados para un inversor medido en dólares en cualquier parte del mundo, realmente solo hay tres impulsores y el resto es ruido y noticias. El primero es, ¿puede ese activo generar más flujo de caja? El segundo es, ¿cómo vamos a descontar ese flujo de caja? Y el tercero es, ¿cómo traducimos ese flujo de caja descontado de vuelta a dólares estadounidenses, ajustado por inflación? Argentina tiene algunas de las tasas de descuento más altas del mundo, y con razón, dado su pasado reciente. Pero hay un camino de políticas claras hacia adelante que que reduciría esa tasa de descuento. Las tasas de descuento son probablemente uno de los mayores impulsores de los precios de los activos. Así que creo que Argentina tiene una fuerte probabilidad de ser uno de los mejores desempeños a nivel mundial en los próximos cinco años, si Milei puede mantener el apoyo político e implementar su programa.
¿Hay algo que no hayamos cubierto que te gustaría mencionar?
Sí, la administración actual merece reconocimiento por intentar cambiar las circunstancias, las condiciones económicas dentro de una democracia, cuando muchas de las reformas que se han realizado con éxito en otros países se han hecho bajo regímenes autoritarios. Así que el pueblo de Argentina merece algo de crédito por elegir apoyar estos cambios, que no son fáciles y son dolorosos. Como ir al gimnasio, con el tiempo eso da frutos. Y por lo tanto, tengo los dedos cruzados por el éxito de los cambios que están ocurriendo.
