Buenos Aires — Argentina podría alcanzar el grado de inversión durante un eventual segundo mandato del presidente Javier Milei, dijo Rob Citrone, fundador de Discovery Capital Management, en una entrevista exclusiva con Bloomberg Línea. Su fondo, que logró un retorno del 52% en 2024 apostando fuertemente por activos argentinos, se convirtió en el gestor macro más rentable del último año.
“El presidente Milei tiene un plan real, y si fuera reelegido y profundizara las reformas de manera aún más significativa, hay una buena probabilidad de que Argentina alcance el grado de inversión para finales del 2031”, afirmó Citrone, ex aprendiz de los legendarios inversores Julian Robertson (Tiger Management) y George Soros (Soros Fund Management).
Y agregó: “Realmente [Milei] podría cimentar la estabilidad en Argentina durante años, décadas y generaciones venideras”.
El grado de inversión es una calificación crediticia otorgada por empresas como Moody’s, S&P y Fitch que refleja la capacidad de un país para cumplir con sus obligaciones financieras. Sus implicancias incluyen menores tasas de interés para la emisión de bonos, mayor atracción de inversión extranjera y estabilidad económica. Para obtenerlo, los países deben comprobar la sostenibilidad de su solvencia fiscal, crecimiento económico y la solidez de su sistema financiero.
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Las decisiones de la Fed e impacto en mercados emergentes
Citrone se mantiene bullish en relación a los activos argentinos, pese a que considera que el entorno global de liquidez podría mantenerse restringido en 2025.
La expectativa de que la Reserva Federal de Estados Unidos recorte las tasas de interés este año se está desvaneciendo, según el inversor, cuyo escenario base es que el banco central norteamericano mantenga sin cambios el costo del dinero durante 2025, ante una inflación persistente.
Si bien el Índice de Precios al Consumidor de diciembre representó un alivio para muchos analistas, por haberse ubicado por debajo de lo esperado en la medición core, “los números siguen siendo muy altos” y el dato de enero será “bastante decepcionante”, dijo Citrone.
“No creo que la Fed pueda recortar en la primera mitad del año. Podrían tener la oportunidad de hacer pequeños recortes en la segunda mitad, pero mi escenario base sería que no habrá recortes desde aquí para el resto del año”, afirmó el titular de Discovery.
Esta lectura hawkish no lo preocupa, ya que considera que la economía estadounidense mantendrá un crecimiento sólido, lo que beneficiará a las Américas y al hemisferio occidental. “Creo que la administración de Donald Trump se centrará más en América Latina que cualquier otro Gobierno en muchos años, especialmente con Marco Rubio como Secretario de Estado y Scott Bessent como Secretario del Tesoro”.
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¿A dónde irán los rendimientos de los T-Bills?
En cuanto a los rendimientos del Tesoro, Citrone proyecta que alcanzarán entre 5% y 5.25% antes de estabilizarse ligeramente por debajo de esos niveles.
Ese escenario no tendrá un impacto adverso sobre los flujos hacia activos argentinos, ya que las inversiones en países se tratan “de las gestiones, al igual que cuando se invierte en empresas: la gestión es clave”, sumó.
Y en ese sentido, Argentina tiene “la mejor gestión, sin duda en América Latina, y tal vez en el mundo”, agregó.
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La proyección de Citrone para la economía argentina
En la visión de Citrone, Argentina está transitando desde una primera fase de estabilización macroeconómica hacia una segunda etapa de crecimiento. Destacó que en 2024 las exportaciones aumentaron, el BCRA adquirió unos US$21 millones en el mercado de cambios, y se pagó deuda externa. Esta estabilización se reflejó en la caída del riesgo país y una disminución drástica de la inflación.
“Esperamos que el crecimiento en Argentina supere el 6% el próximo año y creemos que la inflación caerá por debajo del 19%. Son números fenomenales para el país”, aseguró, anticipando a la vez un buen desempeño del oficialismo en las elecciones de medio término este año, donde ve probable que La Libertad Avanza y sus aliados se aseguren una mayoría en la Cámara de Diputados.
La consolidación política abriría la puerta a transformaciones más significativas, según Citrone. “El crecimiento continuará, la inflación seguirá bajando, pero se iniciarán reformas estructurales como, por ejemplo, una reforma laboral más profunda”, predijo.
“Creo que la productividad en Argentina va a mejorar, y que hay un enfoque en mejorarlo”, afirmó el titular de Discovery, al tiempo que consideró que la estabilidad política del Gobierno de Milei ya “es bastante fuerte”. “Creo que su popularidad, que está en niveles muy altos, continuará creciendo este año, especialmente con la economía mejorando: la gente en las calles va a sentir mucho el impulso positivo en el país”.
Los bonos que atraen a Discovery
Consultado por su estrategia para la deuda argentina, Citrone argumentó que el costo del riesgo va seguir en descenso, al tiempo que destacó que espera una reducción en los rendimientos bonos de corto plazo, como los Global 29 y 30, cuyos yields podrían llegar a tocar el 8%. Si bien indicó que será un movimiento menor al del año pasado, cuando pasaron del 35% al 11%″, afirmó que “un descenso del 11% al 8% sigue siendo bastante bueno”.
“Es difícil encontrar una compresión de spreads de ese tipo en cualquier parte del mundo”, sumó, al tiempo que enfatizó que el riesgo asociado a estos bonos es “bastante bajo”.
No hay atraso cambiario, según Citrone
Frente a las preocupaciones entre algunos economistas locales sobre la competitividad del peso argentino, el inversor consideró que la Argentina lejos de tener precios caros en relación a lo que se encuentra en Estados Unidos.
“Argentina sigue siendo competitiva a este tipo de cambio. Se trata de reducir costos y aumentar la productividad. No aumentás tus exportaciones en US$27.000 millones en el año si tenés un problema con el tipo de cambio”, sentenció Citrone.
En ese sentido, consideró que la reducción del crawling peg del 2% al 1% mensual “fue una muy buena decisión”, ya que “ayudará a reducir aún más la inflación” y a “bajar las expectativas inflacionarias”. Además, mencionó que el gobierno sigue comprando muchos dólares cada día, por lo que “no ve ningún problema con el tipo de cambio”.
“Es un tema viejo, lo escuché todo el año pasado”, sostuvo, y subrayó que “habrá muchas mejoras en la productividad y crecimiento en Argentina en los próximos años”, especialmente cuando “comiencen a implementarse las reformas estructurales después de las elecciones”, lo que tendrá un impacto significativo.
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Los miles de millones que podrían llegar con la salida del cepo
Citrone anticipa una entrada masiva de capital una vez que se levanten los controles cambiarios. “Serán múltiples miles de millones de dólares”, y “US$20.000 millones no me sorprenderían”, afirmó, refiriéndose a una combinación de inversión extranjera directa y flujos hacia activos financieros.
“Milei ha hecho un muy buen trabajo al elevar el perfil de Argentina a nivel global, y creo que eso continuará este año. La mayoría de los inversores, especialmente en EE.UU. y otros lugares, no tienen casi ninguna exposición a Argentina. Por lo tanto, hay potencial para flujos de capital sustanciales hacia Argentina.”
La apuesta que rindió: las acciones argentinas que impulsaron el retorno del 52%
El portfolio de Discovery en Argentina, que representa aproximadamente el 60% de su exposición en América Latina, incluyó hasta septiembre del 2024 posiciones significativas en renta variable que registraron los siguientes retornos:
- Grupo Financiero Galicia (GGAL): La posición más grande del fondo con 1.509.879 acciones, registró una suba del 340% entre el 3 de enero de 2025 y la misma fecha de 2024.
- Vista Energy (VIST): Segunda posición más importante con 1.258.766 acciones, subió 79%
- YPF (YPF): 745.379 acciones de la petrolera estatal, que se apreció 164%
- Adecoagro (AGRO): 1.283.994 acciones de la empresa agrícola, que registró una caída del 12%
- BBVA Argentina (BBAR): 272.000 acciones del banco, que registró un incremento superior al 400%
- Pampa Energía (PAM): 116.293 acciones, con una suba del 94%
Estas posiciones, reportadas a la SEC en noviembre último, fueron reforzadas desde entonces. Según Citrone, Discovery ha comprado “un poco más” de Galicia, ha estado sumando acciones de YPF, y también de Adecoagro por debajo de los US$10 por acción.
Suba del 40% para el Galicia en 2025 y barril en US$90
Citrone destacó que “Galicia es un gran beneficiario de la estabilidad macroeconómica y el crecimiento que veremos en el crédito”, que espera que “continúe el próximo año”. En este contexto, resaltó que “el país tiene una relación muy baja entre el crédito privado y el PIB, menos del 10 por ciento a principios del año pasado, lo que no se ve en muchos países”. Según Citrone, “la capacidad de crecimiento del crédito es enorme” y “la rentabilidad de los bancos debería aumentar drásticamente”. De hecho, mencionó que “Galicia es nuestra posición más grande en el mundo”, con un “potencial de 40% de apreciación en 2025″.
Sobre el banco, Citrone afirmó que “es el mejor gestionado”, destacando además el “aspecto fintech” que tiene en NaranjaX. En cuanto a las expectativas de ganancias, indicó que “el mercado está subestimando la tasa de crecimiento de las ganancias en los próximos años”.
En cuanto a otras inversiones, Citrone mencionó que “nos gusta YPF, Vista Energy, Pampa y Adecagro”, empresas que considera “posiciones atractivas” y que “tienen un potencial de entre 25-35% de subas para el próximo año”. Aclaró que “gran parte dependerá de los precios de la energía y el petróleo”, aunque se mostró “constructivo en la primera parte del año”, observando que actualmente los precios están al alza. Para la segunda mitad del año, anticipó que podría haber “una leve caída en los precios de la energía y el petróleo”, pero “esperamos que los precios del petróleo suban un poco más”, con una previsión de que el barril “WTI podría llegar a los US$90 en la primera mitad del año”.
Por qué Citrone mantiene Adecoagro, pese a su caída en el 2024
A pesar de ser la única acción argentina del portfolio que cerró 2024 en rojo, Citrone mantiene su confianza en Adecoagro. “Era una de las posiciones más pequeñas que teníamos el año pasado en Argentina, pero nos gusta mucho el management”, explicó el gestor a Bloomberg Línea.
“Creemos que el mercado está subvaluando los activos y el crecimiento que vemos en esos activos. Es una inversión de muy bajo riesgo. Devuelve entre 7-10 por ciento a los accionistas cada año”, agregó. “Creemos que estos niveles son bastante atractivos para tener la acción. Así que pensamos que hay muy poco downside y un upside de 15-25% para la acción″.
El contraste regional: short Brasil, long en Argentina
La estrategia ganadora de Discovery en 2024 incluyó una visión diferenciada para los dos principales mercados de la región. “Tiene que ver con el liderazgo. Y no me siento cómodo con el liderazgo que veo actualmente en Brasil”, explicó Citrone sobre sus posiciones cortas en ese mercado. Sin embargo, prevé un giro positivo tras las elecciones de 2026 en el país vecino.
“El real definitivamente está algo sobrevendido”, dijo, aunque aún no ve aún oportunidades de compra. “El cambio político en Brasil se dará, creo, en octubre de 2026: no creo que Lula gane la reelección”, sumó, anticipando que “un candidato de centro-derecha ganará” los comicios. En este contexto, señaló que espera “ansiosamente” que “Argentina pase el testigo del mercado con mejor desempeño a Brasil”.
Por ahora, “no es el momento para entrar aún” debido a “riesgos demasiado altos”, continuó. “Se espera al menos 200 puntos básicos más [de subas de tasas] en las dos próximas reuniones”, lo que llevará las tasas de corto plazo por encima del 14%, y “han subido 500 puntos básicos en muy poco tiempo”, lo cual es “muy disruptivo”.
Según Citrone, la “economía se desacelerará mucho más rápido de lo que la gente piensa”, y “aún hay muchos riesgos fiscales”. En este sentido, expresó que “no ve un compromiso por parte del Gobierno brasileño” al mismo nivel que, por ejemplo, “Argentina u otros países”. Por ello, “es muy cauteloso con Brasil en el corto plazo”, y “muy optimista con Brasil a mediano plazo”.
