Buenos Aires — El equipo económico del Gobierno argentino sufrió su primer traspié en una licitación de deuda. No llegó a cubrir el total de vencimientos en la subasta efectuada el jueves, aunque por muy poco, motivo por el cual el mercado no encendió luces rojas y ve la situación como remediable, según reflejan diversos informes privados a los que accedió Bloomberg Línea.
“El Tesoro alcanzó un rollover del 97%, el cual desciende a 66% al descontar las compras del Banco Central (BCRA) en el mercado secundario”, detalla un informe de Facimex Valores, que indica: “El Tesoro colocó AR$2,7 billones en una licitación con vencimientos por $2,8 billones, aun cuando el BCRA compró AR$1,35 billones esta semana según nuestros cálculos”.
El resultado, sin embargo, no pasó desapercibido dadas las medidas que había realizado el equipo económico del Gobierno durante la semana para alcanzar un resultado positivo que finalmente no llegó. El Banco Central bajó la tasa de política monetaria y reactivó una modalidad que ya se había implementado durante la gestión anterior, que es la de emitir pesos para comprar bonos en el mercados secundario, de forma tal de sostener los precios de los títulos y permitir que los inversores privados vuelvan a ingresar en nuevas licitaciones.
Un rojo “remediable”
“Obviamente, el rojo de renovación es poco significativo y fácilmente remediable en una situación de superávit fiscal como la que estamos viendo”, explica un informe de la consultora Outlier. Sin embargo, aclara: “Lo que califica la licitación como pobre es el esfuerzo de los últimos días para conseguir un buen resultado que finalmente no sucedió”.
Outlier tiene una estimación algo más alta que la de Facimex Valores en términos de la emisión de los últimos días: “Como precondiciones hacia una esperable buena licitación, teníamos compras del BCRA que suman casi AR$1,5 billones contra bonos CER (registramos 1,044 billones de nominales comprados por BCRA)”, detalla el documento. Y añade que otra precondición eran que estaban los incentivos a los bancos en formas de puts (seguros de compra).
Por otro lado, señala Outlier, otro endulzante para ingresar en la licitación era que el BCRA había bajado su tasa de política monetaria (a 60% nominal anual), lo que podría haber empujado a entrar en títulos de tasa fija.
Outlier concluye: “En nuestra opinión, parece que la política de tasas reales (muy) negativas ya se estaría agotando, y la insistencia con la que vuelven las tasas reales a la suba post baja de tasas es muestra de ello. Creemos que el Gobierno debería interpretar este llamado de atención”.
“Dado que el Central había dado mucha liquidez al mercado (vía TZXD5) y a que había intentado incentivar a los inversores a ir al Tesoro vía un nuevo recorte de tasas, el resultado conseguido por el Mecon luce más bien pobre”, marcó la consultora 1816. “¿Es dramático? No, considerando que en todo abril hubo financiamiento neto positivo (rollover de 175%, según datos oficiales). Dicho eso, lo que muestra la subasta es que al menos en este momento no es tan sencillo para el Gobierno financiarse solo con tasa fija (considerando que las Lecap ya tienen en precios una desinflación muy acelerada) y/o con papeles indexados ‘largos’”, agregó.
En paralelo a la baja de tasas del BCRA, el Gobierno, en la licitación de ayer, pagó mayores tasas que las que se ven en el mercado secundario.
“Dada la magnitud de los vencimientos del mes era prudente asegurar el financiamiento en la licitación anterior y por eso se ve el agregado”, argumentó este viernes el secretario de Finanzas, Pablo Quirno, en redes sociales.
Dada la magnitud de los vencimientos del mes era prudente asegurar el financiamiento en la licitación anterior y por eso se ve el agregado. Sino también incluiríamos la info de financiamiento adicional que se ha tomado en el año para cubrir necesidades adicionales a mercado.
— Pablo Quirno (@pabloquirno) April 26, 2024
Los Bopreal serie 3 siguen sin arrancar
En paralelo, el Banco Central anunció el resultado de la Serie 3 de los bonos Bopreal, en la que tan solo adjudicó US$113 millones, cifra que el bróker Aurum Valores calificó de “pobre”.
Por otro lado, en un comunicado el Banco Central ratificó que que se está evaluando emitir más Bopreal para pago de dividendos al exterior, tal como anticipó Bloomberg Línea el lunes. Esto implica un aumento del endeudamiento de corto plazo a tasas bien altas en dólares (colocando esos instrumentos a cambio de pesos) como forma de compensar la restricción que se mantiene vigente desde 2019 para el giro de dividendos al exterior.
Otro dato significativo de la jornada fue que el Tesoro propuso cancelar buena parte del atraso de la deuda en el que incurrió con CAMMESA desde que asumió el Gobierno con emisión de AE38″.
Ante esta situación, Aurum Valores escribió en un informe: “Sugerimos actuar con cautela, a la espera de ver si lo que sucedió ayer son los primeros síntomas de saturación en un mercado doméstico que debó absorber en muy poco tiempo mucha emisión de deuda (en pesos y dólares)”.
Resultados de la licitación en pesos
La demanda estuvo concentrada en la Lecap corta; el Tesoro aceptó casi la totalidad de las ofertas:
- La S29N4 (Lecap que vence el 29 de noviembre de 2024) explicó el 41% del financiamiento.
- La S31M5 (lecap que vence el 31 de marzo de 2025) y el TZXM6 (bono CER cero cupón que vence el 31 de marzo de 2026) aportaron el 22% cada uno (ambos con puts del BCRA).
- El TZV25 aportó el 14% restante.
- El Tesoro solo rechazó el 4% de las ofertas, cuando había rechazado el 56% de las ofertas en las últimas 8 licitaciones desde el traspaso de mando.
Facimex Valores resumió, además: “El mercado convalidó importantes premios contra el secundario Estimamos que el Tesoro convalidó un premio de 38pbs en la S29N4 (3,9% TEM al valuar por curva), de 46pbs en la S31M5 (3,6% TEM), 193pbs en el TZXM6 (CER-4,9%) y de 540pbs para el TZV25 (A3500-6,4%)”.
