Buenos Aires — El elevado déficit fiscal y el recorte de ingresos producto de la sequía llevaron a que Argentina cierre el primer semestre de 2023 con una fuerte expansión de la Base Monetaria amplia (es decir, sumando los pasivos remunerados del Banco Central). Esto se explica por giros del BCRA al Tesoro, compra de bonos soberanos en el mercado secundario y normativas que favorecen la suscripción de bonos como encajes por parte de los bancos.
Como refleja la historia reciente de la Argentina, toda esa emisión de pesos no es estéril, sino que tiene un correlato en una inflación que ya supera cómodamente al 100% anual. Además, complica las negociaciones con el Fondo Monetario Internacional (FMI) ya que Argentina no solo incumplió las metas de asistencia directa al Tesoro para la primera mitad del 2023, sino que los Adelantos Transitorios que ya se enviaron son mayores a los que se podían enviar durante todo el año.
Incumplimiento con el FMI
El 30 de junio el BCRA le giró al Tesoro $688.000 millones, en concepto de Adelantos Transitorios, fondos que el Tesoro luego usó para comprarle US$2.700 millones al BCRA para pagar los vencimientos del FMI.
De esta forma, el financiamiento monetario directo ascendió a $1,358 billones en el primer semestre de 2023 (0,8% del Producto Bruto Interno), superando ampliamente la meta monetaria del segundo trimestre de 2023 $373.000 millones e incluso la del cuarto trimestre $883.000 millones).
Por otro lado, esta necesidad de pesos confirma que el agujero fiscal es más profundo de lo que se temía. “El déficit primario acumulado habría trepado a $2,26 billones, superando en $1,08 millones la meta nominal establecida por el FMI”, proyectó un informe del bróker Portfolio Personal Inversiones (PPI).
PPI sostuvo que Argentina incumplió las tres metas del programa durante el segundo trimestre. “Esto no atenta contra el desembolso de julio, que va atado al desempeño del primer trimestre (cuyas metas también fueron incumplidas), pero sí siembra un manto de duda adicional sobre el anticipo de los desembolsos de septiembre (revisión del segundo trimestre) y diciembre (revisión del tercer trimestre)”, reseña el documento, explicando que no será fácil para el organismo justificar un adelantamiento de fondos sin tener garantía de cumplimiento de los targets (o más bien, certeza de que no se cumplirán).
Los cuatro motores de la emisión monetaria
Un informe de Facimex Valores desglosa que hay cuatro factores que vienen impulsando la emisión monetaria:
- La monetización del déficit fiscal.
- Las compras de deuda del Tesoro en pesos por parte del BCRA.
- Los pagos de intereses de los pasivos remunerados (Leliq y pases).
- Las compras de dólares bajo esquemas de tipo de cambio diferencial.
“Haciendo un balance de los últimos 12 meses, estos cuatro motores de emisión generaron una expansión equivalente al 133% de la base monetaria amplia, acelerando respecto del 89% en 2022 y el 68% en 2021″, mencionó Facimex Valores.
El pago de intereses de los pasivos remunerados explica 74 puntos porcentuales, el financiamiento del BCRA al Tesoro (directo e indirecto) 49 puntos porcentuales y los esquemas de tipo de cambio diferencial los 10 puntos restantes.
“Estos cuatro motores que impulsan la emisión monetaria son los que explican los niveles de inflación actuales”, reseñó Facimex Valores.
Por otro lado, hay que recordar que el Banco Central fue cambiando sus normativas en los últimos años, buscando que los bancos suscriban bonos del Tesoro y cierren Leliq. Esto se dio mediante la posibilidad de contabilizar determinados instrumentos soberanos como encajes. Este movimiento, no deja de ser expansivo, ya que las entidades financieras salen un instrumento que absorbe (la Leliq o el pase) para financiar el déficit fiscal.
Expansión vía encajes
El director de la consultora Ledesma, Gabriel Caamaño, escribió a través de su cuenta de Twitter que los encajes fueron la principal fuente de financiamiento monetariamente expansiva del 1° semestre. Y detalló:
- “Los encajes efectivos están en mínimos”
- “Mas de tres cuartas partes de los encajes ya son títulos públicos. Son casi el 20% de los depósitos”.
Emisión e inflación
“Estos cuatro motores que impulsan la emisión monetaria son los que explican los niveles de inflación actuales”, fue la apreciación final de Facimex Valores en el mencionado informe.
Por su parte, el director asociado de EcoGo, Sebastián Menescaldi, indicó que estos niveles de inflación son consistentes con la alta inflación que ya tiene el país. Por lo cual, “la emisión que estamos viendo no es que va a acelerar la inflación, sino que la va a sostener en estos niveles tan elevados que tenemos”.
