Buenos Aires — Mientras la Argentina de Javier Milei avanza con su plan de estabilización y la renegociación de su programa con el Fondo Monetario Internacional (FMI), quienes inviertan en activos del país deberán prestar atención desde ahora a la aprobación de medidas fiscales críticas en la Cámara de Diputados, los resultados fiscales mensuales, el eventual desarme de los controles cambiarios y la evolución de la confianza del consumidor.
Estos elementos, escribió esta semana el banco británico HSBC, serán fundamentales para evaluar la reactivación de la economía, la dinámica del mercado financiero y la capacidad del Gobierno de concretar su ambicioso plan de reformas.
Para el analista, los inversores deberán mantenerse informados y vigilantes, listos para responder al entorno económico en progreso, observando los siguientes eventos e indicadores clave:
- Resultados fiscales: Los inversores deben monitorear estos resultados, que se espera muestren otro mes de superávit fiscal.. El presidente Javier Milei anticipó un posible déficit en junio debido a factores estacionales.
- Votación en la Cámara de Diputados: El siguiente paso crucial es la votación en la Cámara de Diputados sobre el paquete fiscal, que requiere una tercera votación debido a los cambios introducidos en el Senado. Los inversores también deben estar atentos a la reinstalación de los cambios en los impuestos las Ganancias y a los Bienes Personales, previamente rechazados en el Senado, que podrían enfrentar desafíos judiciales.
- ¿Fin del esquema de dólar blend? La eventual confirmación del fin del esquema de liquidación de importaciones (80% al dólar oficial y 20% al contado con liqui) y su impacto en los tipos de cambio financieros, en conjunto con la evolución de la brecha con la cotización oficial es esencial para comprender la dinámica del mercado.
- Popularidad del gobierno y confianza del consumidor (fin de junio): Las actualizaciones de estos indicadores, particularmente de la encuesta de la Universidad di Tella, son cruciales para evaluar la capacidad del gobierno para implementar reformas y las perspectivas de recuperación económica.
- Anuncios sobre la liberalización de los controles cambiarios (fin de julio): Los nuevos desarrollos sobre la liberalización de los controles cambiarios serán fundamentales para dar forma a las expectativas de los inversores y las políticas económicas hacia adelante.
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La batalla en Diputados
En un informe difundido el 17 de junio, la entidad financiera hizo foco en la batalla que dará la administración Milei para sancionar cambios a los impuestos a las Ganancias y a los Bienes Personales, tras su rechazo en el Senado.
Estos componentes del paquete fiscal, que generarían hasta un 0,7% del PBI en recaudación adicional, marcaría un paso crucial para la sostenibilidad del programa de estabilización en curso, y serán relevantes en las próximas revisiones del programa vigente con el FMI, resaltó Jorge Morgenstern, economista jefe de HSBC Bank Argentina.
Se espera que la sesión en Diputados para que el oficialismo insista sobre los puntos rechazados por el Senado se realice el próximo jueves, 27 de junio.
Por otro lado, el blanqueo de capitales propuesto por el Gobierno, que se espera contribuya con 0,3 puntos porcentuales del PBI a los ingresos fiscales, también deberá ser ratificado por la cámara Baja tras haber sufrido modificaciones en el Senado. Esta recaudación adicional no estaba incorporada en el escenario base del FMI, afirmó Morgenstern.
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La oposición del Senado logró quitar del Blanqueo el artículo que facilitaba la legalización de extranjeros, mientras que también se eliminó la regularización de propiedades registradas a nombre de entidades y se dejó fuera del sistema a las principales empresas contratistas del Estado.
Por su parte, Ganancias es el punto del paquete que “corre el mayor riesgo de no ser aprobado”, sostuvo Morgenstern, al tiempo que subrayó que el mismo es percibido como “vital” por el FMI por su potencial de aportar 0,25 puntos porcentuales del PBI en 2024 a las arcas del gobierno nacional, además de transferencias automáticas a las provincias.
Otras medidas fiscales ya aprobadas por el Senado, como el aumento del IVA en las tarifas energéticas y los impuestos sobre la emisión de Bopreales para el pagos de dividendos corporativos, ya han resultado en un aumento de ingresos del PBI de 0,2 ppts (puntos porcentuales), agregó.
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Reducción de gastos en subsidios
Las medidas fiscales tienen como objetivo mantener impactos consistentes en la reducción de gastos, escribió el economista. Estos recortes del gasto, en tanto, mejorarían la capacidad de pago del soberano, una variable clave para pronosticar movimientos alcistas para los bonos argentinos:
- Del PIB de 0,6 ppts en subsidios energéticos.
- Del 0,1 ppts en subsidios al transporte.
- Del PIB de 0,7 ppts en gastos de capital.
- Del 0,5 ppts en transferencias a provincias y empresas estatales.
En la visión del economista del HSBC, los cambios en los subsidios energéticos son particularmente notables, ya que autoridades lograrían la recuperación total de costos para la mayoría de los usuarios de electricidad y gas, reemplazando el esquema actual de segmentación de tarifas.
“En el Área Metropolitana de Buenos Aires, los precios de la electricidad para los hogares de bajos y medianos ingresos reflejan el 22% del costo, mientras que para los usuarios de altos ingresos y comerciales, la recuperación de costos es del 80%,” destacó Morgenstern.
Baja del Impuesto PAÍS y nuevas reformas
Morgenstern resaltó además que las autoridades argentinas se han comprometido a una reforma tributaria neutral en términos de ingresos para finales de octubre, con el objetivo de eliminar gradualmente una serie de impuestos distorsivos. Entre ellos, tras la aprobación del proyecto Ley Bases, el gobierno planea reducir el impuesto a las compras e importaciones de divisas (impuesto PAIS) del 17,5% al 7,5%, previsto para expirar a finales de 2024.
“El presupuesto de 2025, que se presentará a mediados de septiembre, se alineará con el equilibrio fiscal general mientras el FMI estima la necesidad de un superávit primario del 2,5% del PIB en el mediano plazo, lo que requiere reformas en los sistemas tributario, de pensiones y de reparto de ingresos.”
El enigma de los puts y vuelta al mercado de deuda
Según consignó el economista, el Gobierno se enfocará también en postergar los vencimientos de deuda y utilizar letras del Tesoro para operaciones de mercado abierto. Abordar los problemas creados por las opciones de venta (puts) vendidas a los bancos durante las licitaciones de deuda [en 2023] sigue siendo una prioridad. “No hay detalles sobre cómo las autoridades abordarán este enfoque,” observa Morgenstern.
El FMI, por su parte, ha destacado la necesidad de recuperar el acceso a los mercados de deuda para fines de 2025 para cumplir con las próximas obligaciones.
“Creemos que Argentina tendrá que buscar posponer las obligaciones de 2025 a través de operaciones de gestión de pasivos,” subrayó Morgenstern, al tiempo que enfatizó que las autoridades buscan negociar un nuevo programa con el FMI en los próximos meses.
Tasas de interés y desarme del cepo
El HSBC también resaltó que, para apoyar la transición a un nuevo régimen monetario y aliviar las presiones del mercado, el FMI enfatizó en su última revisión la necesidad de que la tasa de interés política overnight ex-ante se vuelva positiva en términos reales.
“El ministro Caputo anunció el 13 de junio que la era de las tasas reales negativas ha terminado, con el gobierno enfocándose en una letra del Tesoro a corto plazo con una tasa mensual del 4,25% como referencia,” señaló Morgenstern.
Las autoridades están desarrollando planes para extender las operaciones monetarias para incluir repos con valores del Tesoro como garantía, sumó.
La política cambiaria, en tanto, se volverá más flexible, como se anticipó en el acuerdo a nivel staff alcanzado el 13 de mayo. Este ajuste tiene como objetivo reflejar mejor los fundamentos económicos y salvaguardar las mejoras en la cobertura de reservas.
Un plan para la liberalización cambiaria está previsto para finales de julio, con una relajación inicial de los controles de capital más distorsivos. “Las autoridades planean pasar a un régimen de ‘competencia de monedas,’ permitiendo que los individuos ahorren y realicen transacciones en las monedas de su elección, aunque las monedas distintas al peso no tendrán curso legal, y los pagos de impuestos continuarán realizándose en pesos,” dijo Morgenstern.
