Bloomberg — Vanguard y Goldman Sachs Group Inc (GS) se encuentran entre las firmas que apuestan por que el hecho de que a los bonos del Estado alemán les vaya mejor que a la deuda del Tesoro estadounidense es un tema que tiene más recorrido.
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Un indicador indirecto de la tendencia -el margen por el que el rendimiento a 10 años de EE.UU. supera al de Alemania- ha aumentado hasta cerca de 1,9 puntos porcentuales desde el mínimo de este año de cerca de 1,5 puntos porcentuales a mediados de septiembre, cuando la Reserva Federal recortó las tasas de interés de EE.UU. en medio punto más de lo previsto. Desde entonces, el tipo de interés estadounidense ha subido unos 60 puntos básicos hasta situarse en torno al 4,20%, mientras que el alemán es sólo unos 20 puntos básicos más alto.
La idea motivadora es que, con el mercado laboral estadounidense y los consumidores mostrando una sorprendente resistencia, la Reserva Federal se está echando atrás a la hora de recortar más las tasas de interés a corto plazo. El Banco Central Europeo sigue en camino de aplicar recortes adicionales de las tasas a medida que su economía se ralentiza.
“Nos estamos posicionando a favor de un rendimiento inferior de las tasas estadounidenses frente a un rendimiento superior de las tasas europeas”, afirmó Roger Hallam, responsable mundial de tasas de Vanguard, que gestiona casi 10 billones de dólares en activos. “Estamos observando los diferenciales de crecimiento relativo entre EE.UU. y Europa y vemos una perspectiva relativamente favorable en EE.UU. frente a lo que parece una perspectiva macro más suave en Europa”.
Los operadores están poniendo en precio unos 135 puntos básicos de recortes de tasas por parte del BCE para septiembre de 2025, y 125 puntos básicos por parte de la Fed.
"Es una operación en la que seguimos creyendo", dijo Hallam.
Hallam dirige los fondos de bonos de gestión activa de Vanguard, aunque más de la mitad de los cerca de 2,4 billones de dólares en activos de renta fija de la compañía están en fondos indexados de gestión pasiva.
Los estrategas de bonos de Goldman Sachs mantuvieron la semana pasada la recomendación de posicionarse para que la deuda alemana supere a los bonos del Tesoro a 10 años. Aunque las opiniones sobre el probable resultado de las elecciones presidenciales estadounidenses del 5 de noviembre “han sido un factor que ha contribuido a la liquidación de las tasas estadounidenses en lo que va de mes, la continua fortaleza del panorama fundamental ha sido el principal impulsor del movimiento en nuestra opinión”, escribió el 18 de octubre un equipo dirigido por George Cole.
“Los próximos datos macroeconómicos y políticos siguen apoyando la divergencia entre EE.UU. y otros mercados de tasas, especialmente Europa”, escribieron.
Desde que los responsables políticos de la Fed recortaron las tasas el mes pasado, los datos de empleo de septiembre fueron más fuertes de lo previsto y la inflación al consumo se mantuvo más firme. Esta semana, la presidenta de la Fed de Dallas, Lorie Logan, y el presidente de la Fed de Kansas City, Jeff Schmidt, se han mostrado partidarios de un ritmo lento de reducciones en el futuro.
El Fondo Monetario Internacional elevó el martes su previsión de crecimiento económico para EE.UU., al tiempo que rebajó su estimación para la eurozona. Para 2025, espera un crecimiento del 2,2% para EE.UU. y del 1,2% en la zona euro.
El BCE ya ha acelerado su ritmo de recortes de tasas a medida que la inflación en el bloque de 20 naciones retrocede más rápido de lo previsto. Los inversores apuestan por movimientos de un cuarto de punto en las próximas cinco reuniones y un tipo de depósito del 2% a mediados de 2025. Los mercados también implican una probabilidad del 45% de una reducción de medio punto en diciembre.
En un discurso pronunciado el martes al margen de las reuniones anuales del FMI y el Banco Mundial, la presidenta del BCE, Christine Lagarde, afirmó que la tendencia de la inflación en la eurozona es “relativamente tranquilizadora” y que la dirección de los costes de endeudamiento es claramente a la baja, aunque el ritmo está por decidir.
Mohamed El-Erian, columnista de opinión de Bloomberg que ha desempeñado altos cargos de inversión como exdirector ejecutivo de Pacific Investment Management Co y de la dotación de la Universidad de Harvard, también ve los bonos europeos y británicos de forma más favorable que los bonos del Tesoro estadounidense.
"El mercado está poniendo en precio la misma cantidad de recortes del BCE y de la Fed", dijo El-Erian a Bloomberg Television la semana pasada. "No creo que eso sea lo que vaya a ocurrir".
--Con la colaboración de Francine Lacqua.
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