Bloomberg — Jerome Powell ofreció exactamente lo que los operadores de arriba a abajo de Wall Street esperaban desde hacía tiempo: un gran recorte de las tasas de interés que justificaría el fuerte repunte de este año de las acciones y los bonos a medida que la era de la política monetaria restrictiva comenzaba por fin a revertirse.
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Las acciones, especialmente las de empresas económicamente sensibles, subieron brevemente, impulsando al S&P 500 hasta un 1%. Lo mismo ocurrió con los bonos, mientras que la perspectiva de dinero fácil por delante hizo subir inicialmente activos especulativos como las criptomonedas.
Sin embargo, para cuando terminó la jornada bursátil, las ganancias se esfumaron a medida que se hundía una realidad económica y de mercado más aleccionadora. Incluso con el recorte de tasas de medio punto -el tipo de medida agresiva que suele reservarse para una recesión o una crisis- y más en camino, el telón de fondo de la inversión no estaba más claro que antes.
Los precios de las acciones ya están cerca de máximos históricos. La economía está perdiendo un poco de fuelle. Y no es seguro que las tasas mínimas barridas por la inflación post-pandémica vayan a volver pronto.
Aunque la renta variable cobró algo de impulso el jueves y los bonos del Tesoro subieron ligeramente, todos los activos importantes bajaron el miércoles. Aunque la magnitud de los descensos fue menor, un retroceso concertado como ese no había seguido a una decisión política de la Fed desde junio de 2021.
De especial preocupación para los operadores fueron los comentarios de Powell que coincidieron con el retroceso en los mercados de acciones y bonos: que nadie debería esperar que la Fed acostumbre a hacer reducciones de medio punto en el futuro, y que el nivel neutral de las tasas de interés es probablemente más alto de lo que era antes de la pandemia.
"El punto importante aquí es que está la acción, en los 50 puntos básicos, y la expectativa en lo que se había puesto en precio", dijo Jeffrey Rosenberg, gestor de carteras de BlackRock Inc, en Bloomberg Television. "Esto es un poco decepcionante en relación con lo que se ha construido en las expectativas de los bonos".
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A raíz de esto, los economistas y los operadores se movieron para ajustar sus previsiones y apuestas para tener en cuenta la nueva narrativa de la Fed. Goldman Sachs Group Inc. (GS) proyectó una cadena más larga de recortes consecutivos, mientras que los economistas de JPMorgan Chase & Co. (JPM) reiteraron su petición de otra reducción de medio punto en noviembre, incluso cuando señalaron los datos de empleo como clave para su opinión.
Powell se mostró optimista sobre la economía y desechó los temores de recesión, atemperando las expectativas del mercado sobre hacia dónde se dirige. Durante su conferencia de prensa, dijo que el banco central confía en que “la fortaleza del mercado laboral pueda mantenerse en un contexto de crecimiento moderado y una inflación que se mueva de forma sostenible hacia el 2%”. Al mismo tiempo, advirtió en contra de asumir que el movimiento de medio punto marcaba un ritmo que los responsables políticos continuarían, subrayando que todo dependería de cómo se presentaran los datos.
El mercado de bonos ya había estado horneando una serie de recortes de tasas y las apuestas sobre el movimiento del miércoles se habían amontonado tanto que, efectivamente, ya estaba contabilizado. El rendimiento del Tesoro a dos años, por ejemplo, ya había caído desde más del 5% a finales de abril, lo suficiente como para reflejar varios recortes de tasas.
“Siempre iba a ser difícil para Powell ‘superar’ al mercado de bonos dado lo mucho que se había movido en las últimas seis semanas más o menos”, dijo Michael de Pass, jefe global de negociación de tasas en Citadel Securities.
Aunque la economía no parece necesitar un estímulo evidente, hay indicios de una tendencia al debilitamiento. El aumento medio trimestral de las nóminas no agrícolas se sitúa en el nivel más bajo desde 2020 y los indicadores de la producción fabril han retrocedido.
Al mismo tiempo, la tasa de desempleo es de sólo el 4,2%, se prevé que el producto interior bruto en 2024 se expanda al mismo ritmo que el año pasado y los analistas cifran actualmente el crecimiento de los beneficios en 2025 en el S&P 500 en un 14% especialmente robusto. Ese telón de fondo optimista había llevado a los inversores a pujar por las acciones hasta alcanzar valoraciones casi sin precedentes en el momento de un primer recorte de tasas: más de 25 veces los beneficios en los últimos cuatro trimestres.
Eso puede reflejar otra anomalía del momento actual: la Fed ha elevado tanto las tasas -alrededor del 5,3% antes de la medida del miércoles- que ha hecho que los operadores confíen en que tiene mucho margen para recortarlos si la economía se tambalea.
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“Aunque todos podemos debatir sobre la velocidad justificada de los recortes de tasas desde el principio, la realidad es que la dirección del viaje para las tasas de interés oficiales es a la baja”, dijo Charlie Ripley, estratega de inversión senior de Allianz Investment Management. “El historial de esta Fed ha demostrado que históricamente no han sido los más rápidos en salir por la puerta, pero han exhibido la capacidad de marcar el ritmo cuando lo han considerado necesario”.
Sin embargo, los operadores han tenido dificultades para predecir la trayectoria de la Fed desde que la inflación se disparó a raíz de la pandemia, y la dependencia de Powell de los datos entrantes significa que no será más fácil incluso ahora que ha cambiado de rumbo.
Los responsables políticos han previsto un punto porcentual adicional de recortes en 2025, según la mediana de sus previsiones. Los operadores de bonos, sin embargo, siguen contando con un ritmo más agresivo.
"Se avecina un ciclo de relajación más prolongado y previsible", afirmó Jack McIntyre, gestor de carteras de Brandywine Global Investment Management. "Ahora será una batalla entre las expectativas del mercado y la Fed, con los datos de empleo -no los de inflación- determinando qué lado tiene razón".
--Con la colaboración de Vildana Hajric, Liz Capo McCormick, Emily Graffeo, Aline Oyamada y Cecile Gutscher.
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