Bloomberg — En las últimas semanas, Gabriel Galipolo, el nuevo líder del Banco Central de Brasil, se ha transformado radicalmente en un cruzado contra la inflación. Al hacerlo, Galipolo, que ha sido designado para ocupar el máximo cargo del banco, ha dado un vuelco a las perspectivas de la política monetaria en la mayor economía de América Latina.
Tanto si Galipolo ha cambiado de opinión como si solo busca más credibilidad, su nueva actitud ha cogido a los inversores por sorpresa, provocando un aumento de las apuestas a que el banco empezará a subir las tasas de interés el miércoles, solo unas horas después de que la Reserva Federal empiece a bajar las tasas para apuntalar la economía.
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Se trata de un giro notable para la autoridad del Banco Central, de 42 años, que hace solo unos meses era visto como un emisario del presidente Luiz Inácio Lula da Silva, uno de los que finalmente se encargaría de llevar a cabo los recortes de tasas buscados por el líder izquierdista desde el inicio de su mandato. El tono de Galipolo empezó a cambiar hace unas cinco semanas, cuando comenzó a prometer que haría “lo que fuera necesario” para bajar la inflación. El 12 de agosto, dejó claro que una subida de tasas estaba sobre la mesa.
“Su dura postura nos sorprendió”, dijo Caio Megale, economista jefe de XP Investimentos, que ahora prevé un ciclo de endurecimiento de 125 puntos básicos a partir de esta semana. “Cambiamos nuestra previsión de tasas debido a esas declaraciones”.
El banco central declinó hacer comentarios para este reportaje.
Galipolo se incorporó al banco central de Brasil en 2023 como director de política monetaria. Anteriormente había trabajado como subsecretario del ministro de Finanzas, Fernando Haddad, quien, al igual que el presidente izquierdista de la nación, ha pedido repetidamente tasas de interés más bajos. Lula le nombró próximo jefe del banco el 28 de agosto, y está previsto que asuma el cargo a principios del próximo año tras ser confirmado por el Senado.
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Su proclividad inicial a una política monetaria más expansiva (dovish) quedó clara en mayo, cuando el consejo del banco central discrepó sobre si aplicar un séptimo recorte consecutivo de las tasas de 50 puntos básicos o una reducción más prudente de 25 puntos. Galipolo y todos los miembros del consejo nombrados por Lula votaron a favor de mantener el ritmo de relajación a pesar del aumento de las expectativas de inflación y del gasto público.
Incluso después de ser derrotados por una mayoría encabezada por el gobernador Roberto Campos Neto, la postura explícita de los nuevos miembros del consejo hizo temer que la institución se volvería inevitablemente más indulgente con la inflación una vez que Lula nombrara a un nuevo gobernador y a la mayoría de sus consejeros a finales de año.
Justo después de la reacción negativa del mercado que siguió al episodio - que hizo caer el real hasta un 1,7% tras la decisión - Galipolo empezó a trabajar por el consenso, diciendo que también había considerado votar a favor de un recorte menor. En junio, los responsables políticos decidieron por unanimidad suspender el ciclo de relajación, ya que el debilitamiento de la moneda y un crecimiento económico aún robusto alimentaron el aumento de los precios y las expectativas de inflación.
Sin miedo a la sangre
Los operadores brasileños, que nunca confiaron en el compromiso del gobierno con la responsabilidad fiscal, ya habían empezado a valorar las subidas de tasas en abril, cuando el banco central aún estaba en mitad de su ciclo de relajación. Se redoblaron cuando Galipolo empezó a insistir en la posibilidad de un endurecimiento.
En agosto, todavía intentando sacudirse la percepción de ser dovish, Galipolo comparó a un banquero central que teme las subidas de tasas con un estudiante de medicina que tiene miedo a la sangre. Pero lo que finalmente convenció a los economistas de que va en serio con el endurecimiento de la política monetaria fue su afirmación de que los responsables políticos se sienten “incómodos” con los modelos del propio banco que muestran una inflación futura “claramente” por encima del objetivo.
La autoridad monetaria prevé una inflación anual del 3,2% en el primer trimestre de 2026, por encima del objetivo del 3%. Aunque los responsables políticos han minimizado habitualmente esa diferencia, diciendo que las estimaciones estaban “en torno al objetivo”, Galipolo ha adoptado recientemente un enfoque más duro.
En varios discursos pronunciados el mes pasado, ha dejado claro que el rango de tolerancia del banco con respecto a la inflación - más o menos 1,5 puntos porcentuales - no pretende “en modo alguno” que los responsables políticos se esfuercen menos. Muchos analistas interpretaron sus comentarios como un reconocimiento por parte del banco central de que limitarse a mantener las tasas estables no bastará para domar los precios.
“Galipolo es mucho más halcón (restrictivo) ahora que hace unos meses”, dijo Mirella Hirakawa, coordinadora de investigación de Buysidebrazil, una consultora económica con sede en Sao Paulo. “Ha habido una curva de aprendizaje en su comunicación, con un momento decisivo muy relevante tras la votación dividida de mayo”.
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En privado, algunos economistas se preguntan si la postura de Galipolo volverá a cambiar o si sucumbirá a las peticiones de relajación mientras esté al frente de la autoridad monetaria. Lula podría redoblar la presión sobre el gobernador que ha elegido si el endurecimiento de la política monetaria asesta un golpe mayor a la economía.
Aunque Galipolo ha dicho que no le gusta que le etiqueten, su cambio de tono ha provocado memes en las redes sociales que le muestran como el nuevo halcón de la junta, mirado con envidia por su compañero Diogo Guillen, que a menudo se ha mostrado partidario de tasas más altos, e incluso por Campos Neto.
La credibilidad se paga cara
Las transiciones de liderazgo en los bancos centrales de todo el mundo tienden a conducir a un endurecimiento de la política monetaria, según un trabajo de investigación de 2017 del que es autor, entre otros, el exdirector de Política Económica Carlos Viana. Aunque no es la única forma de lograr credibilidad, una postura de halcón puede ser beneficiosa para el nuevo jefe de un banco central al hacer caer las expectativas de inflación.
Aunque las apuestas por unos costos de endeudamiento más elevados han sido completamente descontadas, las expectativas de inflación se mantienen por encima del objetivo hasta 2027, una realidad aleccionadora que señala que muchos inversores siguen siendo escépticos de que sea capaz de cumplir el mandato del banco.
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El gobierno de Brasil espera ahora un crecimiento económico superior al 3% este año, y Lula sigue adelante con sus planes de impulsar el consumo aumentando el gasto público. El gobierno ya ha dado marcha atrás en su promesa de alcanzar un superávit fiscal primario el próximo año, optando en su lugar por un presupuesto equilibrado.
Los inversores serán todo oídos cuando Galipolo presente su testimonio ante el Senado el 8 de octubre. Los operadores y algunos economistas ya ven los costos de endeudamiento por encima del 12% a principios del año que viene.
“Ganarse la credibilidad es costoso, y Galipolo está en ese proceso”, dijo Hirakawa, de Buysidebrazil. “Tiene que demostrar que se guiará por la misión del banco, que es domar la inflación, y no por una agenda de desarrollo”.
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