Bloomberg — Una reciente avalancha de cambios en las normas judiciales y económicas ha servido de recordatorio de lo impredecible que puede ser operar en América Latina, haciendo mella en el atractivo de la región para los inversores extranjeros, ya cansados tras años de rendimientos por debajo de lo esperado.
La divisa mexicana ha pasado de ser la mejor a la peor del mundo en medio de una profunda revisión del sistema judicial del país que, según los críticos, corre el riesgo de erosionar su democracia; en Brasil, la prohibición del X de Elon Musk provocó la reacción de nombres como el veterano Mark Mobius, que afirmó que el país “debe andarse con cuidado” para asegurarse de que no ahoga la inversión extraterritorial; en Chile, los planes para un cambio legislativo que están sacudiendo el sector de las energías renovables podrían acabar cuestionando todo el marco regulador del país.
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Los inversores de los mercados emergentes no son ajenos a los cambios en las reglas del juego: la decisión de Dilma Rousseff de obligar a las empresas de servicios públicos de Brasil a recortar las tarifas, la cancelación por parte de México de un aeropuerto a mitad de su construcción y la confiscación por parte de Argentina de la petrolera YPF SA son sólo tres ejemplos destacados.
Las decisiones legislativas y jurídicas controvertidas y de gran repercusión tampoco son nada nuevo: incluso en el mundo desarrollado, se han cuestionado sentencias recientes del Tribunal Supremo de Estados Unidos por estar demasiado politizadas.
Pero dada la historia de volatilidad política de América Latina y la plétora de riesgos que van desde el deterioro fiscal a las preocupaciones de política económica, amenaza con dar a los inversores globales una razón más para buscar oportunidades en otros lugares.
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Tales acontecimientos “pueden tener un impacto desmesurado en los rendimientos, ya se trate de nacionalizaciones o de esfuerzos por ampliar los límites presidenciales o la composición de los tribunales”, dijo Carmen Altenkirch, analista de Aviva Investors en Londres. “Los inversores prestarán mucha atención al próximo país en riesgo”.
Aunque es difícil precisar el impacto exacto que han causado las disputas legales -el peso mexicano también se ha visto sacudido por el desenlace de las operaciones de carry trade, mientras que el real brasileño se ha desplomado una y otra vez por las preocupaciones sobre el gasto público-, se trata de otra mella en unos mercados que han perdido continuamente el favor de los inversores extranjeros, cansados de la volatilidad y los rendimientos mediocres de la región.
Cuatro de las cinco divisas con peor comportamiento en los mercados emergentes este año se encuentran en América Latina. Los mercados bursátiles de México y Brasil van a la zaga de la mayoría de sus principales homólogos en términos de dólares, y han sido testigos de una escasez de nuevas cotizaciones durante al menos los últimos tres años. La ponderación de la región en los índices de referencia de renta variable mundial MSCI se ha reducido a una fracción de lo que era hace dos décadas.
Mina inactiva
Quizá uno de los ejemplos más crudos de la inseguridad jurídica que asola la región últimamente proceda de Panamá, donde las protestas hicieron que el gobierno dejara inactiva una mina de cobre de 10.000 millones de dólares el año pasado.
La mina, que representa alrededor del 5% del producto interior bruto de Panamá y es propiedad de la empresa minera canadiense First Quantum Minerals Ltd., se enfrentó a la reacción de los críticos que afirmaban que el contrato de explotación socavaba la soberanía nacional del país sobre sus derechos mineros. First Quantum está buscando una compensación del gobierno en medio de un proceso de arbitraje más amplio.
El último estallido vino de México. Después de alimentar lo que parecía un imparable repunte de la divisa, los operadores se apresuraron a salir tras unas elecciones en junio que dieron al partido Morena una amplia mayoría legislativa para impulsar reformas.
La principal preocupación era una revisión del poder judicial de la nación, sustituyendo a todos los jueces -incluidos los del Tribunal Supremo- por funcionarios electos. Los críticos dicen que el cambio, que fue aprobado por ambas cámaras del Congreso en cuestión de días, podría acabar erosionando los controles del poder y debilitando a las empresas privadas frente a un gobierno nacionalista.
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"México finalmente lo hizo: lo voló todo por los aires", dijeron los estrategas de Macquarie Thierry Wizman y Gareth Berry en una nota el miércoles. "Nos preocupa la perspectiva de una caída de la IED, pero también de que no se renueve el USMCA en su próxima revisión. También nos preocupan las divisiones sociales que esto puede causar o exponer". Gran parte de las pérdidas del peso mexicano serán permanentes".
El peso se ha desplomado un 13% frente al dólar desde las elecciones de junio, la peor divisa de los mercados emergentes en ese lapso. Está cerca de borrar todas las ganancias logradas desde que Andrés Manuel López Obrador asumió la presidencia en 2018, un avance que le había valido el apodo de “superpeso”.
"Eso es como lo primero en la lista de lo que importa", dijo Ted Mann, analista senior de mercados emergentes de Ariel Investments en Nueva York, sobre la reforma judicial de México. "Tiene sentido poner una prima de riesgo más alta en los activos mexicanos debido al riesgo de que esto sea, en última instancia, el comienzo de la decadencia institucional y la consolidación del poder que, en última instancia, empeorará el panorama institucional para los inversores extranjeros."
Los inversores también están mirando a Chile, donde la administración del presidente Gabriel Boric está tratando de cambiar un mecanismo de fijación de precios para los pequeños generadores de electricidad que se supone que estará en vigor durante otra década. La medida, que llega en un momento en que el país busca fondos para todo, desde hospitales hasta su fuerza policial, pone en riesgo una industria que ha atraído miles de millones de dólares de inversión en energía solar principalmente.
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Los cambios propuestos podrían allanar el camino para medidas similares en otras industrias, dijo S&P Global Ratings en un informe el mes pasado, añadiendo que “muy probablemente cambiaría nuestra percepción del marco regulatorio en Chile”.
Prohibición X
En Brasil, el poder judicial, que no es ajeno a los focos, volvió a estar en el punto de mira en medio de una disputa muy pública entre uno de los jueces y Musk. El conflicto, que cerró X en el país, puso a Brasil en el centro de una lucha mundial sobre la regulación de la libertad de expresión en Internet.
Aunque el bloqueo de X es más ruido que motor del mercado -la trayectoria de las cuentas fiscales y las tasas de interés del país siguen importando más-, es otra señal negativa para los inversores.
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"Los gobiernos pueden argumentar que estas prohibiciones son necesarias para combatir la desinformación, proteger la seguridad nacional o salvaguardar los datos de los usuarios, todas ellas razones válidas", escribió Mobius en su página web. Pero "una prohibición total plantea cuestiones importantes sobre su impacto en las empresas, la confianza de los inversores y la imagen global de estos países".
"Desgraciadamente, hasta que no se restablezca esta confianza y estabilidad institucional, América Latina será, por definición, una región más táctica desde el punto de vista de la asignación de capitales", dijo en una entrevista Eduardo Figueiredo, gestor de carteras de renta variable LatAm en abrdn.
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