Bloomberg — Todo apunta a que se avecinan unos meses difíciles para los inversores que trazan la trayectoria del dólar, después de que el debate presidencial estadounidense y una lectura clave de la inflación dejaran a los mercados anticipando una mayor volatilidad hasta finales de año.
Los gestores de divisas están lidiando con una vertiginosa serie de corrientes cruzadas que pueden disparar aún más las oscilaciones de las tasas de cambio. Con la Reserva Federal a punto de recortar las tasas de interés la próxima semana y las elecciones estadounidenses a la vuelta de la esquina, una medida de la volatilidad implícita a tres meses para el billete verde es casi tan alta como lo ha sido desde la crisis de los bancos regionales a principios de 2023.
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La clave, dicen los gestores monetarios, es acertar con la trayectoria de la Fed, que prevén que será el principal motor del dólar. Pero más allá de eso, tienen que averiguar si el mercado ha tenido en cuenta una cantidad adecuada de flexibilización por parte del banco central estadounidense en relación con sus principales homólogos y cómo posicionarse en torno a la votación estadounidense de noviembre.
Al mismo tiempo, deben sortear una serie de crecientes tensiones geopolíticas que podrían propagarse por los mercados de forma impredecible.
"Es tan difícil predecir los movimientos de las divisas a corto plazo", dijo Derek Schug, jefe de gestión de carteras de Kestra Investment Management, con sede en Austin. "Nos estamos preparando para un camino extremadamente volátil para el dólar durante el resto del año".
El dólar ha bajado ligeramente tras el debate presidencial estadounidense del martes, ya que los operadores han deshecho aún más las apuestas vinculadas a la victoria del expresidente Donald Trump sobre la vicepresidenta Kamala Harris en noviembre.
El billete verde no ha recuperado mucho terreno de una caída en agosto que redujo su ganancia este año a más de la mitad. Con los mercados anticipando alrededor de un punto porcentual de flexibilización total de la Fed para fin de año, incluso después de que la inflación subyacente estadounidense repuntó inesperadamente en agosto, los inversores especulativos son los más pesimistas con el dólar en más de un año.
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A continuación, los comentarios de los participantes en el mercado sobre sus expectativas para el dólar en los próximos meses:
Kathleen Brooks
Brooks es director de investigación de XTB. La firma fue la que realizó los pronósticos más precisos sobre las principales divisas en el segundo trimestre, según muestran los datos compilados por Bloomberg .
Lo que hay que vigilar: “Sin duda, el factor principal que impulsará el dólar serán los diferenciales relativos de las tasas de interés. Las perspectivas para el dólar durante el resto del año podrían verse realmente en las próximas semanas”.
Brooks dijo que cualquier reducción de las apuestas sobre los recortes de tasas de la Fed probablemente le dará al dólar un respiro. “No creo que las elecciones sean un factor clave en el mercado de divisas todavía”, agregó. “Estamos en este precipicio del cambio de política monetaria y eso es mucho más importante que la política para el mercado en este momento”.
El mercado: “Este año, el mercado cambiario ha sido menos volátil que cualquier otro activo, pero se podría observar una recuperación gradual del 2,5% en el dólar en general”, afirmó. “Ahora bien, ¿frente a quién se recupera? El yen y el euro”.
Aun así, espera que el euro se cotice dentro de un rango de entre 1,11 y 1,08 dólares durante los próximos tres a seis meses, en comparación con los 1,10 dólares actuales.
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Kristina Campmany
Campmany es gestor de cartera senior en Invesco y forma parte de un equipo de deuda global que gestiona 6.000 millones de dólares.
Qué observar : “Con la Reserva Federal a punto de embarcarse en un ciclo de flexibilización, ya sea un ajuste de mitad de ciclo o una flexibilización más significativa hacia la neutralidad, el dólar estadounidense puede estar en una caída más sostenida en el futuro”.
Un ajuste de ese tipo podría hacer que el dólar se debilitara hasta un 5% o, si la flexibilización de la Fed se mantiene hacia un nivel neutral, hasta un 10%, dijo Campmany.
El comercio: “Ha sido posible extraer carry de divisas“, en el que los inversores piden prestado donde las tasas son bajas e invierten donde son más altas, “de una manera relativamente eficiente durante el año pasado”, dijo. “Creemos que esto continuará mientras la actividad económica mundial se mantenga sólida”.
Invesco prefiere las divisas con mayor rendimiento, como el peso mexicano y el real brasileño, aunque toma nota de las presiones idiosincrásicas que sufren esas divisas últimamente. Prefieren financiar esas posiciones a través del dólar como moneda base, pero también del euro, el yuan y el franco suizo.
Meera Chandan
Chandan es codirector de estrategia cambiaria global en JPMorgan Chase & Co. El banco fue el segundo pronosticador de las principales monedas en el segundo trimestre, según muestran los datos compilados por Bloomberg .
Qué observar: “El dólar en su coyuntura actual está dividiendo el universo de divisas en dos partes, las de bajo y alto rendimiento. Las divisas que se han visto más afectadas cuando subieron las tasas de interés estadounidenses, las de bajo rendimiento, son las que probablemente recibirán más apoyo cuando las tasas vuelvan a bajar”.
El desempeño del dólar dependerá en última instancia de las perspectivas de crecimiento de Estados Unidos, dijo Chandan. “Eso es incluso sin tener en cuenta las elecciones estadounidenses”.
El comercio: " Somos defensivamente optimistas con respecto al dólar. Seguimos esperando que el dólar se fortalezca, pero es un tipo de fortaleza del dólar diferente al que hemos visto en los últimos dos años”, dijo Chandan. El respaldo para el dólar podría provenir de un comercio de refugio seguro que evite el riesgo, en lugar de un desempeño superior del crecimiento de EE. UU. y altos rendimientos.
En caso de recesión, el tipo de cambio entre el dólar y el yen podría caer por debajo de los 135 yenes o incluso por debajo de los 130, dijo, desde los 142 yenes por dólar actuales. Sin embargo, “el dólar podría seguir fortaleciéndose porque todas las monedas cíclicas estarían más débiles”.
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Jonathan Duensing
Duensing es el responsable de renta fija estadounidense en Amundi US y supervisa un equipo que gestiona aproximadamente 50.000 millones de dólares.
Qué hay que tener en cuenta: “Teniendo en cuenta lo mucho que se descuenta en el tramo inicial de la curva de rendimiento de EE. UU., es comprensible que el dólar se haya debilitado hasta el punto en que lo ha hecho. Pero para nosotros parece un poco sobrevendido aquí en el muy corto plazo”.
Duensing dijo que si aumenta el riesgo de recesión en Estados Unidos, es probable que el dólar suba en medio de una huida hacia la calidad, pero que luego podría debilitarse a medida que la Fed flexibilice su política más allá de lo que actualmente se descuenta en los mercados.
El comercio: “Si se trata de un escenario en el que la Fed logra un aterrizaje suave en la historia de la inflación y logra mantener la economía estadounidense en una posición que parezca cercana al crecimiento potencial, probablemente veremos más o menos entre 3% y 5% en el dólar en el transcurso del próximo año más o menos”.
Leah Traub
Traub es gestor de cartera y jefe del equipo de divisas de Lord Abbett, y supervisa aproximadamente 12.700 millones de dólares.
Qué hay que tener en cuenta : “Al pensar en el orden de prioridades para el dólar de cara a fin de año, lo más importante es que la Reserva Federal empiece a recortar las tasas. Luego vienen las perspectivas de crecimiento global y, por último, las elecciones”.
La ventaja de rendimiento estadounidense probablemente se reducirá a medida que la Fed baje las tasas, dijo Traub. Si la Fed recorta un cuarto de punto en septiembre, probablemente reducirá la misma cantidad en noviembre, lo que podría afectar al dólar, dijo. Sin embargo, ese escenario también está incluido en los precios.
“Para que el dólar siga cayendo, necesitamos que el crecimiento mundial repunte, aunque el crecimiento estadounidense se debilite”, afirmó. “Miro a mi alrededor y no estoy segura de dónde creo que eso ocurra. Ni en Alemania ni en China”.
El comercio : En lugar de realizar grandes apuestas cambiarias, la empresa refleja las opiniones de Estados Unidos y el resto del mundo a través de sus asignaciones de bonos.
“Como la economía estadounidense ha mostrado signos de desaceleración y la Reserva Federal se ha vuelto más moderada, hemos trasladado más exposición a la duración a Estados Unidos, mientras mantenemos una sobreexposición al crédito no estadounidense”, dijo.
Los costos de cobertura para los inversores que operan en dólares siguen siendo favorables, afirmó. Por ejemplo, comprar un bono denominado en euros y cubrirlo con dólares mediante contratos a plazo a tres meses suma un 1,6% al carry anualizado, afirmó.
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