Bloomberg — En poco más de una década, Nu Holdings Ltd. (NU) ha pasado de ser una oscura startup fintech de Sao Paulo al banco más valioso de toda América Latina. Ha sido un ascenso vertiginoso, impulsado por un modelo de negocio para el que los titanes bancarios superconservadores de Brasil nunca tuvieron mucho estómago: los préstamos a familias de bajos ingresos.
El crecimiento sigue produciéndose a un ritmo vertiginoso -alrededor del 60% de todos los adultos brasileños tienen ahora la aplicación de Nubank en su teléfono- y los inversores siguen pujando frenéticamente al alza por las acciones. Ha subido un 36% en el último mes, un 109% en el último año y un 214% en los últimos dos años.
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Para una creciente banda de escépticos en Sao Paulo y Nueva York, esto tiene poco sentido. En su opinión, el enfoque "go-go" del Nubank es preocupante y sus acciones están sobrevaloradas. Los ejecutivos del banco se han comprometido, señalan, a seguir aumentando el ritmo de crecimiento de los préstamos -creció en torno al 28% interanual- incluso cuando su cartera de préstamos problemáticos se hincha hasta niveles superiores a los normales del sector.
“La discusión sobre la calidad del crédito nos hizo decidir seguir esto desde un poco más lejos”, dijo Fernando Fontoura, gestor de cartera de Persevera Asset Management en Sao Paulo. En junio, Persevera vendió todas las acciones de Nubank que poseía, ya que la posición se volvió “abarrotada”, dijo.
Tanto JPMorgan Chase & Co como UBS recortaron sus recomendaciones sobre la empresa a neutral en julio, citando el empeoramiento de la calidad de los activos.
Yuri Fernandes, de JPMorgan, dijo el 21 de julio que la tendencia de la morosidad de Nubank había empezado a aumentar “significativamente” más rápido que la del sector en su conjunto en noviembre del año pasado.
"Vemos que la calidad de los activos es cada vez más difícil de entender", escribieron los analistas de XP Inc. en un informe el mes pasado, entre ellos Bernardo Guttman. "Prevemos que los inversores se volverán más inseguros" sobre esta cuestión, añadieron.
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Préstamos dudosos
El banco, que opera a través de una aplicación telefónica y no tiene sucursales físicas, informó el 13 de agosto de que los préstamos morosos de 90 días o más alcanzaron un récord del 7% en el segundo trimestre, al mismo tiempo que recortaba las provisiones para deudas incobrables a 760 millones de dólares desde los 831 millones de tres meses antes. Los analistas habían previsto un aumento hasta los 898 millones de dólares.
La morosidad de 90 días o más se sitúa ahora muy por encima de la media del 5,5% del sector bancario en julio, calculada por el banco central de Brasil. Aunque el banco no divulga los datos de morosidad o crédito por países - Nubank se ha expandido a México y Colombia en los últimos años, donde es más conocido como Nu - alrededor del 90% de sus clientes se encuentran en Brasil.
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Por ahora, el aumento de la tasa de morosidad es sólo una nube en el horizonte - las provisiones a más corto plazo del banco, entre 15 y 90 días, mejoraron de hecho en el trimestre. Además, los tipos de interés de hasta el 100% que los bancos tienen derecho a cobrar por los préstamos al consumo compensan fácilmente la morosidad.
La cartera de préstamos de Nubank se disparó un 28% interanual para cerrar el segundo trimestre en casi 19.000 millones de dólares, mientras que el beneficio neto se duplicó con creces hasta 487 millones de dólares con respecto al año anterior, superando las expectativas de los analistas de 418 millones de dólares.
Fontoura, de Persevera, dijo que Nubank ha sido ágil a la hora de adaptar su suscripción de créditos, mientras que los procesos en bancos más establecidos se habían “osificado”.
Visión a largo plazo
Los ejecutivos de la compañía han defendido el ritmo vertiginoso de crecimiento de los préstamos, con el director de operaciones Youssef Lahrech diciendo a los analistas en una llamada de ganancias que el banco prioriza las estrategias a largo plazo sobre “las métricas de préstamos morosos a corto plazo”.
Aunque ha aumentado la preocupación por la sostenibilidad del crecimiento del Nubank, su financiación y sus menores gastos le permiten superar a sus competidores en el sector del crédito de bajos ingresos, afirmó Pedro Leduc, analista de Itaú BBA. Itau reiteró su recomendación de “outperform” sobre el valor el 29 de agosto.
Las preocupaciones en torno a los números del banco no son un consenso en Wall Street, dijo la oficina de prensa del banco en una respuesta por correo electrónico a las preguntas, señalando a los comentarios de los bancos, incluyendo Morgan Stanley. Los ejecutivos de Nubank explicaron la estrategia en las llamadas de resultados, añadió, declinando hacer más comentarios.
Pero los nervios del mercado por los niveles de morosidad habían aflorado incluso antes del informe de resultados del segundo trimestre, ya que los datos del banco central publicados el 1 de agosto mostraban que la calidad crediticia de la cartera de préstamos del banco había empeorado en mayo. Cuatro días después, el Nubank anunció que había sustituido a su jefe global de riesgo crediticio, Ravi Prakash.
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Todo ello hizo que la calidad crediticia fuera el tema central de las preguntas y respuestas en la llamada con analistas posterior a la publicación de resultados, según escribieron en una nota los analistas de FT Partners, entre ellos Craig Maurer.
Los mercados estaban "buscando seguridad en la idea de que los rendimientos ajustados al riesgo y el nivel actual de provisiones podrían resistir una recesión significativa", afirmaron.
Los analistas esperan que el banco central comience a subir de nuevo los tipos ya el 18 de septiembre, en medio de la preocupación por el déficit fiscal, que frena el crecimiento. El aumento de los costes de los préstamos podría estimular más impagos, ya que los clientes tienden a dar prioridad al pago a las instituciones con las que mantienen relaciones bancarias duraderas.
Inteligencia financiera
El reciente auge de las fintech significa que el 29% de los brasileños tiene ahora cinco tarjetas de crédito o más, según el proveedor de datos crediticios Serasa. Thiago Ramos, coordinador de Serasa, afirma que la mayoría de la gente busca cada vez más líneas de crédito, lo que ilustra la falta de conocimientos financieros.
Si la educación financiera fuera mejor, “los consumidores sabrían que el camino que deberían tomar es el contrario”, dijo Ramos.
De momento, Nubank está sacando provecho de esa creciente demanda de crédito.
Y aunque la empresa sea consciente de los riesgos, "eso no significa que estas preocupaciones no puedan empeorar", dijo Fontoura.
--Con la colaboración de Giovanna Serafim y Daniel Cancel.
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