Bloomberg — La audaz apuesta de entidades como Citigroup Inc. y JPMorgan Chase & Co. de que la Reserva Federal recortará las tasas de interés en medio punto porcentual este mes se enfrenta a su mayor prueba hasta la fecha: el informe de empleo estadounidense del viernes.
Los contratos de swap de tasas de interés muestran una probabilidad de aproximadamente un 35% de que la Fed realizará un gran recorte cuando se reúna los días 17 y 18 de septiembre, pero los operadores siguen inclinándose por una reducción de un cuarto de punto, opción que sigue siendo la más popular entre los economistas. Esta divergencia ha aumentado las posibilidades de grandes ganancias y pérdidas en el mercado del Tesoro en torno al informe de empleo, que el mes pasado contribuyó a que los mercados cayeran en picada cuando las cifras de empleo no cumplieron las expectativas.
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“Hay una gran cantidad de incertidumbre que probablemente se despejará a finales de esta semana”, señaló Matthew Raskin, jefe de investigación de tasa de interés de Deutsche Bank AG en Estados Unidos.
Si las expectativas implícitas en el mercado cambian decisivamente hacia un resultado u otro, las apuestas sobre un movimiento de 25 puntos básicos “ganarán poco o perderán mucho, y lo opuesto si se apuesta a 50 puntos básicos”, añadió.
El presidente de la Fed, Jerome Powell, puso el mercado laboral en el centro de la decisión del banco central sobre cuándo y con qué rapidez flexibilizar la política monetaria. Las expectativas del mercado de un movimiento mayor aumentaron este miércoles después de los débiles datos sobre las ofertas de empleo de julio, y este jueves temprano después de que el indicador de ADP sobre el crecimiento del empleo del sector privado en agosto aumentara menos de lo esperado.
Al día siguiente del informe de empleo, la Reserva Federal entra en su habitual período de silencio, durante el cual se abstiene de hacer comentarios sobre política monetaria antes de una reunión.
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Según Deutsche Bank, en los últimos 15 años solo ha habido una diferencia de 3 puntos básicos entre las expectativas implícitas en los swaps al inicio del período de silencio y lo que finalmente deciden los miembros del banco central. Con alrededor de 34 puntos básicos de flexibilización incorporados actualmente en los precios, eso sugeriría un fuerte movimiento para los swaps esta semana, ya sea hasta al menos 28 puntos básicos o hasta 47 puntos básicos o más, si los datos favorecen claramente un recorte de un cuarto o medio punto porcentual.
“Hay mucha incertidumbre en el mercado sobre el informe de empleo, el mercado de valores y lo que va a hacer la Fed, y lo último depende mucho de los dos primeros”, señaló Alex Manzara, corredor de derivados de RJ O’Brien & Associates. El S&P 500 ha caído más del 2% en tres ocasiones desde finales de julio.
Las opciones sobre los futuros de los bonos del Tesoro a dos años cotizan a niveles que anticipan una variación del rendimiento de aproximadamente 17 puntos básicos en cualquier dirección el viernes, afirmó Manzara.
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Mientras tanto, los futuros sobre la tasa de financiamiento garantizado a un día (SOFR) —una tasa de interés a un día que está influenciada por la tasa de política de la Fed— tienen un mayor grado de convicción de que el banco central optará por un recorte de medio punto porcentual, indicó David Robin, estratega de tasas de interés de TJM Institutional Services LLC.
Mientras tanto, los operadores de divisas no han estado tan animados antes de un informe de empleo de EE.UU. en más de un año. Las opciones utilizadas para medir las oscilaciones del dólar frente a sus principales socios comerciales alcanzaron el nivel más alto del día antes de la publicación de las nóminas no agrícolas desde marzo de 2023. Según las llamadas reversiones del riesgo (risk reversals), un barómetro del posicionamiento del mercado, el sentimiento bajista prevalece para la divisa estadounidense, y algunos operadores están evitando las apuestas a corto plazo, dada la incertidumbre.
Lo que dicen los estrategas de Bloomberg:
“Parte de la razón por la que el informe de nóminas del viernes es tan importante para los mercados es la forma en que el mercado de bonos se inclina a anticipar que la Fed iniciará el próximo ciclo de flexibilización con un recorte de tasas de 50 puntos básicos o realizará uno poco después de comenzar. Un vistazo a la historia de las reducciones de tasas de la Fed pone de relieve la posibilidad de que los alcistas de los bonos estén apostando demasiado fuerte”, dice Garfield Reynolds, jefe de equipo del blog MLIV.
Citi y JPMorgan han estado pidiendo un recorte de medio punto porcentual en septiembre y noviembre, y un recorte de un cuarto de punto en diciembre desde el 2 de agosto, cuando los datos de empleo de julio fueron más débiles de lo previsto. En aquel momento, los economistas de JPMorgan llegaron a afirmar que había “razones de peso” para que la Fed actuara antes del 18 de septiembre, en lo que sería el primer recorte de tasas entre reuniones desde marzo de 2020.
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El mercado estaba en sintonía con su opinión, fijando el precio en casi 125 puntos básicos de flexibilización para finales de año en medio de una amplia venta masiva. Pero posteriormente, el consenso cayó en respuesta a las fuertes ventas al por menor y la disminución de las solicitudes de subsidio de desempleo. Los swaps indican ahora una relajación de unos 110 puntos básicos para el año, una cifra que, no obstante, sugiere al menos un recorte de 50 puntos básicos.
Citi y JPMorgan moderaron recientemente sus opiniones sin cambiar las previsiones. Citi dijo que si la tasa de desempleo de EE.UU. cae al 4,2% desde el 4,3% de agosto, entonces la Fed podría recortar las tasas en solo 25 puntos básicos “a menos que el crecimiento de las nóminas también sea suave”. JPMorgan dijo que un recorte de 50 puntos básicos “dependerá en parte del informe de empleo de agosto”.
Si los resultados del empleo no logran fijar un recorte de un cuarto o de medio punto, aún quedan los datos sobre la inflación al consumo de agosto, previstos para el 11 de septiembre, que podrían servir de orientación. Pero si eso no logra influir en el mercado en un sentido u otro, los responsables políticos podrían romper su silencio e insinuar lo que planean hacer, dijo Raskin. “No les gusta sorprender al mercado en las reuniones de política monetaria”, añadió.
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