Bloomberg — Los precios de los bonos están subiendo por las expectativas de que la Reserva Federal empiece pronto a recortar las tasas de interés a un ritmo que permita luchar contra la recesión, lo que crea el riesgo de que los operadores vuelvan a subestimar la fortaleza de la economía de Estados Unidos.
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Las ganancias se extendieron el martes, reduciendo el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años a alrededor del 3,85% desde más del 5% a finales de abril. El avance de los últimos cuatro meses marca la racha ganadora más larga desde 2021.
El movimiento ha sido impulsado por la anticipación de que el banco central reducirá su tasa de referencia en más de dos puntos porcentuales completos en los próximos 12 meses, lo que sería la caída más pronunciada fuera de una recesión económica desde la década de 1980.
Para los defensores de los bonos, esto ha creado el riesgo de que el mercado laboral —que se enfrió bruscamente en julio— se muestre resistente, permitiendo a la Fed moverse a un ritmo más moderado. La primera gran prueba llegará el viernes, cuando el gobierno publique los datos de las nóminas de agosto, que los economistas esperan que muestren un repunte del crecimiento del empleo y una caída de la tasa de desempleo.
“Si uno se quedó fuera de la gran alza, sería un poco peligroso buscarla ahora”, dijo Ed Al-Hussainy, estratega de tasas de Columbia Threadneedle Investments. “Estamos jugando con la probabilidad de que el mercado laboral se estabilice aquí o se deteriore rápidamente. Ese es el debate para el resto del año”.
Aunque sigue inclinado a mantener apuestas alcistas en bonos, dijo que “no es una operación sencilla”.
Los bonos del Tesoro han registrado una rentabilidad superior al 6% desde finales de abril, ya que los inversionistas prevén que el enfriamiento de la inflación permitirá a los responsables de la política monetaria empezar a reducir su principal tasa de interés de un máximo de más de dos décadas.
Este repunte recuerda al que se produjo a finales del año pasado, que se revirtió cuando quedó claro que la Reserva Federal no iba a actuar con la rapidez y agresividad previstas.
Sin embargo, el último informe mensual de empleo del Departamento de Trabajo mostró que la tasa de desempleo se elevó a un máximo de casi tres años y que las nóminas se expandieron a uno de los ritmos más débiles desde la pandemia, avivando brevemente los temores de que la Reserva Federal había esperado demasiado tiempo para comenzar a flexibilizar la política y que la economía se acercaba a una recesión.
Desde entonces, estos temores se han disipado. Los economistas de Goldman Sachs Group Inc., por ejemplo, han reducido al 20% la probabilidad de una recesión en el próximo año.
Sin embargo, en el reciente simposio de Jackson Hole, el presidente de la Fed, Jerome Powell, señaló que la prioridad ha pasado de la lucha contra la inflación a la protección del empleo, afirmando que cualquier nuevo enfriamiento del mercado laboral sería “mal recibido”. Se abstuvo de utilizar la palabra “gradual” para describir el ritmo de sus próximos movimientos, lo que algunos inversionistas consideraron que abría la puerta a recortes rápidos.
Los operadores anticipan ahora que la Fed recortará su tipo de interés en un punto porcentual completo a finales de año, lo que implica una reducción inusualmente grande de medio punto en una de las tres reuniones que quedan en 2024.
Para ser claros, esto no significa que los inversionistas apuestan por una recesión inevitable. De hecho, los mercados anticipan que EE.UU. probablemente la evitará, lo que deja al índice S&P 500 no muy lejos de su máximo histórico. La Reserva Federal ha subido tanto las tasas de interés que tendría que bajarlas considerablemente solo para acercarse al nivel que se considera neutral para el crecimiento económico, que actualmente se estima en torno al 3%. La tasa de referencia de la Reserva Federal se sitúa ahora entre el 5,25% y el 5,5%.
Sin embargo, dado que los responsables políticos siguen teniendo presente el reciente repunte de la inflación, la cuestión es si el mercado laboral es lo bastante débil como para justificar esas expectativas de relajación.
Las señales han sido mixtas. Mientras que la reciente encuesta de consumidores del Conference Board mostraba que el empleo es menos “abundante”, el número de solicitudes semanales iniciales de subsidio por desempleo se ha mantenido estable en los últimos meses. Los economistas esperan que el informe de nóminas del 6 de septiembre muestre que el crecimiento del empleo se aceleró de 114.000 a 165.000, y que la tasa de desempleo bajó del 4,3% al 4,2%.
Como resultado, algunos inversionistas y estrategas se inclinan por un desvanecimiento del repunte de los bonos. Los estrategas de Deutsche Bank recomendaron a sus clientes el 26 de agosto vender bonos del Tesoro a 10 años, apuntando a un aumento del rendimiento al 4,1%. El martes rondaba el 3,83%.
Además de la estabilidad de las solicitudes de subsidios por desempleo, los estrategas mencionaron la tendencia estacional al alza de los rendimientos de los bonos en septiembre, ya que la emisión corporativa suele aumentar tras la calma veraniega, añadiendo presión de oferta al mercado.
En la última década, septiembre ha sido el peor mes para los inversionistas en renta fija. El rendimiento del Tesoro a 10 años subió ese mes en ocho de los últimos 10 años, con una repunte promedio de 18 puntos básicos.
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