Bloomberg — Los gestores de bonos de mercados emergentes más rentables están recalibrando posiciones ya que el recorte de tasas de interés estadounidense más esperado en décadas aporta un nuevo impulso a una clase de activos golpeada por casi US$15.000 millones en salidas este año.
Los inversores, desde Pacific Investment Management Co (PHK) hasta Neuberger Berman y Grantham Mayo Van Otterloo & Co (GMO), se fijan en la deuda en moneda local y en algunas reformas de países como Ecuador y Argentina, que, según ellos, son los que más se beneficiarán del impulso que los recortes de la Reserva Federal deberían proporcionar a los activos de riesgo.
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“Hay que elegir. Si solo se poseen los bonos locales sin cobertura de divisas, se está sufriendo toda la volatilidad de este índice”, afirmó Pramol Dhawan, responsable de deuda de mercados emergentes de Pimco. Él es neutral a infraponderar el grado de inversión, sobreponderar “algunos de los de alto rendimiento” y activos largos en moneda local. “Esa es una construcción de cartera que funcionará”.
Los mercados emergentes se han visto sumidos en la volatilidad a medida que la incertidumbre económica mundial y los conflictos regionales agitaban las boyantes previsiones. Un indicador de la renta variable de los mercados emergentes ha ganado alrededor de un 11% en los últimos 12 meses, por detrás de un repunte del 26% del índice S&P 500 (SPY). Recientemente, los inversores se han visto confrontados a la caída del peso mexicano y a las oscilaciones del real brasileño, debido a una combinación de problemas locales y a la liquidación de posiciones en el carry trade mundial.
Aun así, los fondos de GMO, Neuberger y Pimco han batido a más del 90% de sus homólogos durante el pasado año, con una rentabilidad superior al 16%, frente a una media superior al 12% de los 71 fondos analizados por Bloomberg que poseen deuda de mercados emergentes con más de US$500 millones en activos. Lo han logrado en parte gracias a las sustanciales ganancias obtenidas este año de los bonos soberanos latinoamericanos de alto rendimiento, un repunte que ahora se ralentizará a medida que los precios se valoren de forma más justa.
La expectativa es que con unas tasas estadounidenses más bajas, fluirá más dinero hacia los mercados emergentes, que ofrecen mayores rendimientos a los inversores. Los bonos de los países en desarrollo han registrado un tercer año de salidas debido a las difíciles condiciones de financiación mundial y a los conflictos geopolíticos. Dhawan, de Pimco, afirmó que los recortes de la Reserva Federal desencadenarán un efecto dominó, que impulsará a los bancos centrales de los mercados emergentes a seguir su ejemplo y desatará potencialmente una avalancha de capital hacia los mercados locales.
El cambio en los mercados ya ha empezado a aparecer cuando la Fed señaló claramente un recorte en septiembre. El mes pasado fue el mejor para los bonos nacionales de los mercados emergentes este año, con más de un 2,3% de rentabilidad, según los datos recopilados en un índice de Bloomberg. La deuda en divisa local de los países en desarrollo ha devuelto aproximadamente la mitad de lo que los bonos en dólares en el último año.
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Los mercados locales han sido “una estrategia comercial de rendimiento bastante fuerte, incluso en el contexto de una apreciación del dólar”, dijo Dhawan, que favorece los bonos y las divisas locales en Turquía y Sudáfrica, así como la recepción de tasas a largo plazo en América Latina. “Si se está bien diversificado dentro de EMFX, ha sido una operación bastante rentable”.
Tina Vandersteel, que gestiona US$6.100 millones en deuda de ME en GMO, se hace eco de esa opinión, favoreciendo los activos locales en la República Dominicana, Uruguay, Egipto y Nigeria.
“Los mercados locales siguen teniendo un gran viento en cola de valoración relativa incrustado en ellos”, afirmó.
Aún así, los inversores mantendrán la cautela sobre la exposición a divisas como el real de Brasil y el peso de México, que han tenido un rendimiento inferior. Samy Muaddi, responsable de renta fija de mercados emergentes en T. Rowe Price, dijo que prefiere apostar por los movimientos de las tasas de interés locales, al tiempo que se cubre en divisas.
Historias de reformas
Los que más han contribuido a la rentabilidad de la renta fija de los mercados emergentes en el último año han sido los créditos de alto rendimiento, que han subido más de un 18%, frente a alrededor de un 9% de la deuda con grado de inversión, según los datos recopilados en los índices de Bloomberg.
Los bonos de algunos de los países con mejores resultados -Ecuador y Argentina, impulsados por las reformas económicas- no han perdido favor. Para Gorky Urquieta, que supervisa unos US$25.000 millones en deuda de mercados emergentes en Neuberger Berman, ambos siguen ofreciendo rendimientos atractivos a pesar del persistente riesgo político.
“Siempre y cuando las cosas vayan en la dirección correcta en términos de reformas por parte del gobierno”, dijo. “Todavía hay mucho margen para los rendimientos y para que los diferenciales se compriman”.
Aunque es posible que los inversores se aferren a estos bonos para cosechar los elevados cupones, es hora de mirar más allá de la deuda soberana de alto rendimiento, ya que su valoración ha pasado de ser "extremadamente barata" a ser más justa, afirmó Muaddi, de T. Rowe.
Los fondos de renta fija de los mercados emergentes han tenido dificultades para atraer flujos de entrada ante la perspectiva de tasas más altas durante más tiempo en EE.UU., registrando solo nueve semanas positivas este año, según datos de JPMorgan. Aunque los US$15.000 millones en salidas suponen una mejora respecto a la salida de US$31.000 millones en 2023 y el éxodo de US$90.000 millones en 2022, subraya el reto al que se enfrentan los gestores.
“Los mercados emergentes son uno de esos lugares en los que creo que abundan las oportunidades, pero uno no quiere ser el último en llegar”, dijo Dhawan. “Hay que adelantarse un poco a la Fed en esto y empezar a reasignar las carteras”.
Qué vigilar
- En Brasil, el mercado está pendiente de la publicación del PIB del segundo trimestre, que debería confirmar la sólida expansión de la economía. El jueves se publicará la encuesta mensual del banco central argentino sobre las expectativas del mercado.
- Es probable que la inflación de Colombia siga desacelerándose año tras año, mientras que se espera que la tasa de inflación de Perú caiga al 2% en agosto
- Países como Indonesia, Filipinas, Tailandia, Colombia y Perú publican datos sobre el IPC
- El PIB de Nigeria probablemente se aceleró en términos interanuales en el 2T24, ayudado por un repunte de la actividad en el sector petrolero
- En Asia, los operadores están pendientes de los datos del PMI de China
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