La previsibilidad de las decisiones de los bancos centrales ha aumentado.
No así en Japón. Con su reciente alza de los tasas de interés, Kazuo Ueda ha roto una de las reglas fundamentales de la práctica monetaria.
Sin embargo, a juzgar por su poco arrepentimiento ante el Parlamento de la semana pasada, no ha aprendido nada de este episodio. El lamentable resultado será un deterioro de la confianza.
Durante varias horas de declaraciones el viernes, el gobernador del BOJ achacó el desplome de los mercados a comienzos de agosto a los nervios relacionados con la economía de EE.UU. y no a nada de lo sucedido en Japón, ni mucho menos a la subida de tasas del 31 de julio.
Pero el problema es que esto supone que el Banco de Japón no tiene ninguna influencia. Estados Unidos es el que manda. La Fed es sin duda la primera entre pares, aunque las decisiones locales también cuentan.
Al margen de la causa subyacente del desplome del 5 de agosto, el índice bursátil Nikkei 225 descendió más de un 12% y el yen se disparó, el BOJ tiene su parte de responsabilidad.
En Wall Street se vivieron días difíciles, pero nada comparado con el desplome de Tokio.
El banco central japonés cometió un error al subir su tasa principal al 0,25%, aún muy baja para los estándares mundiales. La equivocación no fue el cambio propiamente dicho, sino su combinación con un plan para recortar las compras de bonos y una nueva y agresiva orientación que proyectaba múltiples subidas futuras. La gran mayoría de los economistas consideraba que Ueda se resistiría a una subida.
Probablemente era demasiado esperar que Ueda concediera puntos sustanciales a los críticos políticos. Sus comentarios dejaron pocas dudas de que se producirán más aumentos de las tasas si la economía se comporta como se espera.
Muchos analistas del sector privado proyectan al menos un aumento más este año, a menos que haya una recesión en Estados Unidos. Ueda no repitió la declaración del vicegobernador Shinichi Uchida del 7 de agosto de que las tasas no subirán cuando los mercados sean inestables. Uchida no admitió que el propio Banco de Japón pudiera haber sido una de las principales causas de la inestabilidad .
La política monetaria debe proceder de una manera que refleje las evaluaciones de la trayectoria probable de la economía. Pero, a menos que la autoridad monetaria quiera que se le culpe por el próximo alboroto de las acciones y las divisas, Ueda haría bien en dedicar más atención a la comunicación.
No estamos hablando de filtraciones a publicaciones seleccionadas, por escandalosas que sean. Lo que queremos decir es que ya es hora de que el BOJ comprenda que la banca central moderna evoluciona en torno a lo que se dice tanto como a lo que se hace.
En una presentación en el retiro de la Fed en Jackson Hole, Wyoming, Eric Swanson, de la Universidad de California en Irvine, sostuvo que los inversores se han vuelto mejores en cuanto a hacer pronósticos porque los funcionarios han intensificado sus esfuerzos para comunicar sus intenciones.
Los anuncios del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) “rara vez son una sorpresa, mientras que los cambios significativos en la política monetaria se comunican frecuentemente a los mercados de antemano a través de discursos”, escribió en un documento de trabajo de marzo con Vishuddhi Jayawickrema del banco central de Sri Lanka. Debería ser lectura obligatoria en el BOJ.
En todo caso, Ueda ha sido previsiblemente impredecible. Durante la mayor parte de su primer año en el cargo, se movió mucho más lento de lo que muchos esperaban, pero ahora parece haberse encontrado estancado en la marcha más alta.
En abril, aceptó que el impacto del yen en los precios (la moneda se cotizaba entonces un poco por debajo de 160 por dólar) podía ser “ignorado”. Tres meses después, la moneda aparentemente se había convertido en un riesgo tan temible para las posibilidades de que la inflación se disparara muy por encima del objetivo del banco del 2% que dijo que necesitaba adelantar un aumento, sin esperar a que los datos confirmaran el círculo virtuoso del banco de salarios y precios.
¿Y el yen?
Todavía cotiza un poco por debajo de 160. En la misma reunión, el banco redujo su perspectiva de PIB para el año fiscal actual al 0,6%, lo que indica pocas posibilidades de que la economía se sobrecaliente.
¿Qué cambió?
Ueda podría haber sentido que era ahora o nunca. El cónclave político de septiembre tendrá lugar una semana antes de que el gobernante Partido Liberal Democrático elija un nuevo líder. Octubre es justo antes de las elecciones estadounidenses; diciembre es un momento de poca liquidez. Pero estas eran fechas conocidas con mucha antelación.
Un detonante más plausible fue la reunión de mayo de Ueda con el primer ministro saliente Fumio Kishida, en la que se discutió la moneda. Si bien el banco opera independientemente del gobierno, es probable que Kishida haya explicado la creciente insatisfacción pública con la moneda. El tono de Ueda se volvió notablemente cauteloso con respecto al yen a partir de entonces.
Es difícil deshacerse de la sensación de que la política pesa sobre el hasta entonces cauteloso y sensato Ueda; sus explicaciones poco convincentes para el aumento repentino de las tasas y su cambio de actitud sobre el impacto del yen se suman a esas preocupaciones.
En las últimas semanas, mientras Tokio se prepara para el primer nuevo primer ministro en tres años, el ánimo ha virado hacia la normalización de la política monetaria, sea lo que sea que eso signifique. Los defensores del dinero fácil, una posición personificada por el difunto primer ministro Shinzo Abe, escasean en estos días, al menos en parte debido a la menguante influencia de la antigua facción de Abe. Muchos de los que se postulan para reemplazar a Kishida ya han respaldado tasas más altas.
Los costos de endeudamiento siguen siendo muy bajos en relación con los de Estados Unidos. El Banco de Japón parece resignado a seguir distanciándose del legado del ex gobernador Haruhiko Kuroda, quien inició un ataque masivo contra la deflación en 2013. Ueda sostiene que los tiempos han cambiado y que ahora se justifica la cautela ante la inflación. Es justo, pero también ha aumentado la aversión a los shocks.
Por ahora, Ueda se ha salido con la suya. A pesar de la magnitud de la caída del mercado, se ha recuperado. Una encuesta reciente de Nikkei reveló que el 54% está a favor de la medida, y el mayor apoyo no se encuentra entre los jubilados con grandes cuentas de ahorro, sino entre los encuestados de entre 30 y 40 años.
Que los primeros días de agosto sirvan de advertencia: Ueda debe seguir el ejemplo de sus pares globales y hacer que las decisiones no sean tan complicadas. Hay que hacer que la comunicación no sea tan fría.
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