Bloomberg — ¿Realmente ha cambiado la tendencia en contra del dólar?
En los últimos dos meses, el billete verde ha sufrido una caída de aproximadamente el 5% con respecto a las principales divisas, lo que ha situado el índice del dólar en su nivel más bajo en trece meses.
Todo ello viene de la mano de un giro en el estado de ánimo de la Fed, que su presidente, Jerome Powell, dejó claro la semana pasada en Jackson Hole: las tasas de interés se han mantenido altas durante demasiado tiempo.
La pregunta que se plantea en la próxima reunión del 18 de septiembre es la magnitud del primer recorte.
Los diferenciales de tasas de interés, y el costo inherente de la cobertura de la exposición al dólar, no constituyen las únicas variables que condicionan el comportamiento relativo de las monedas, pero son las que más inciden.
El gestor de fondos de cobertura de divisas Stephen Jen, célebre por la teoría de la dollar smile (sonrisa del dólar), pronostica que las compañías de China podrían liquidar y repatriar un «alud» de hasta un billón de dólares en activos situados en Estados Unidos, lo que llevaría a una revalorización del yuan con respecto al dólar del 10%.
Ciertamente, una estampida de esa naturaleza invertiría la sonrisa, ya que supondría la paralización efectiva del comercio global.
La actual fortaleza de la economía estadounidense, frente a la difícil situación de las inversiones de China, hace pensar que esto no tiene mucho fundamento.
No obstante, una serie continuada de recortes de la Reserva Federal debería erosionar todavía más la prima de refugio que ha disfrutado tan generosamente el dólar en los últimos tres años.
Dicho esto, no se trata de una historia de derrocamiento del rey dólar de su trono. Su estatus de principal moneda de reserva no se verá amenazado por una reducción gradual de la valoración.
Estados Unidos probablemente siga siendo el lugar más seguro para seguir invirtiendo , con rendimientos decentes y un mercado de valores boyante, incluso si ya no es el éxito asegurado que ha sido. No obstante, la extrema volatilidad de principios de agosto ha sacudido por completo la bola de nieve. Los mercados de divisas han sido despertados bruscamente.
¿Qué significa un dólar más débil para el resto del mundo, que ha estado bajo su yugo durante tanto tiempo?
Los fondos domiciliados en Estados Unidos pueden buscar diversificación en el exterior a medida que reaparezcan las oportunidades en el exterior. Muchos inversores globales también ampliarán sus miras.
Pero los beneficios económicos se extenderán por todas partes.
Por lo general, las economías exportadoras de materias primas tienden a tener un buen desempeño cuando el dólar se debilita, ya que la correlación entre las materias primas y los precios generalmente se mueve en forma inversa al valor del dólar.
No obstante, después de unos años muy difíciles, es probable que sea ampliamente beneficioso para la mayoría de los mercados emergentes, especialmente aquellos con altos costos de importación de materias primas cotizadas en dólares. Eso incluye a las economías pobres en recursos de China y la India.
Existe el beneficio adicional de que el precio del petróleo cae en sincronía con un dólar más débil. Por supuesto, siempre hay excepciones para aquellos con grandes déficits comerciales y de cuenta corriente, o por otras razones idiosincrásicas, que lucharán contra una fortaleza no deseada frente al dólar.
El mayor de ellos es la zona del euro y, más concretamente, el motor exportador de Alemania. El centro de estudios alemán IFO teme que “esté cayendo cada vez más en crisis“.
El producto interior bruto alemán se contrajo en el segundo trimestre por tercera vez en los últimos cinco trimestres, afectado por un doble golpe: el debilitamiento de la confianza de los consumidores y el gasto de capital. Un nuevo episodio de fortaleza del euro no hará más que exacerbar el sufrimiento.
Un efecto secundario positivo de un euro (EUR) más fuerte es la reducción de las expectativas de inflación, lo que da al Banco Central Europeo más confianza para reducir aún más su tasa de depósito.
Con una brecha de tasas de 175 puntos básicos con respecto a Estados Unidos, es poco probable que el BCE reduzca las tasas en grandes pasos, pero seguirá de cerca la trayectoria de las decisiones de tasas de Estados Unidos para mitigar el impacto de la moneda en su sector exportador.
La forma más rápida de vigorizar la zona del euro y apuntalar el valor a largo plazo de la moneda común es que bajen las tasas de interés. También existe el beneficio adicional de reducir sus enormes costos de servicio de la deuda. Una moneda más fuerte podría ser un precio necesario.
En circunstancias normales, Japón estaría en la misma situación que Europa, centrado en mantener el yen en un precio alto para que sus exportaciones sean competitivas. Sin embargo, el yen (JPY) simplemente se había sobrevendido demasiado, por lo que hay mucho margen para que la moneda japonesa se aprecie.
Alrededor de una cuarta parte de la debilidad total del dólar se ha debido a la recuperación del yen, y es un logro para Japón haber intervenido con éxito en su moneda. La historia rara vez ha sido benévola con los intentos oficiales de frenar los movimientos del mercado, pero el Banco de Japón ha estado jugando un hábil juego del gato y el ratón a la espera de que la Reserva Federal dé señales de cambio.
Es posible que se necesiten menos alzas de tasas del BOJ si la Reserva Federal se embarca en un ciclo agresivo de recortes de tasas.
Además de estar atrapados en el rayo tractor del dólar, la mayoría de las naciones exportadoras asiáticas compiten entre sí para que de repente su moneda no se vuelva relativamente demasiado cara. Para el yuan chino (CNY) y el won coreano (KRW), eliminar la presión de luchar contra un dólar omnipotente facilitará la reducción de las tasas de interés cuando sea necesario.
La adopción por parte de la Reserva Federal de un entorno de tipos de interés más flexibles será un alivio global, ya que parece que reducirá el coste de hacer negocios en todos los ámbitos. Será un camino accidentado, pero incluso los países predominantemente exportadores se beneficiarán a largo plazo.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial de Bloomberg LP y sus propietarios.
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