Bloomberg — Ahora que el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, ha dejado medianamente claro que se avecinan recortes de las tasas de interés el mes que viene, los operadores de renta fija se centran en las apuestas sobre la magnitud de esa primera reducción y la futura senda de flexibilización.
Powell, hablando el viernes en el simposio anual del banco central estadounidense en Wyoming, dijo que “ha llegado el momento” de que la Fed baje las tasas de referencia desde su máximo de dos décadas, su señal más clara hasta ahora de que los tan esperados recortes de tasas son inminentes.
Aunque el presidente de la Fed no dio ninguna indicación sobre la magnitud de los recortes o la senda de la relajación, señaló los avances en la inflación y dijo que los banqueros centrales vigilarán de cerca la salud del mercado laboral como guía para saber hacia dónde llevar la política.
Sus palabras bastaron para que los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense y el dólar bajaran y las acciones subieran el viernes, ya que los inversores percibieron una luz verde para asumir riesgos.
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“Los mercados necesitan digerir este discurso y recordarse a sí mismos que ellos -y la Fed- siguen dependiendo de los datos”, dijo Jack McIntyre, gestor de carteras de Brandywine Global Investment Management. Aunque Powell mostró un tono pesimista, “ahora los datos tienen que respaldarlo”.
Eso fue, sin embargo, antes del conflicto en Medio Oriente que vio a Israel atacar emplazamientos de Hezbolá en el sur del Líbano cuando el grupo militante respaldado por Irán comenzó lo que dijo que era su respuesta inicial al asesinato el mes pasado de su jefe militar.
A qué apuntan los traders
Desde el viernes, las próximas grandes apuestas sobre recortes de tasas ya se estaban perfilando. Los operadores aumentaron las apuestas a medio punto de recortes de tasas en septiembre. Y el dólar, cada vez más débil, se perfilaba como la divisa elegida para una nueva oleada de las llamadas carry trades, que implican apuestas arriesgadas realizadas con dinero prestado.
A medida que los bonos del Tesoro avanzaban tras el discurso de Powell, los rendimientos de todos los vencimientos caían, y el tipo de referencia a 10 años terminó el día en el 3,8%, cediendo 8 puntos básicos en la semana. Las ganancias se sumaron a los rendimientos positivos de la deuda pública estadounidense este mes, que ya se situaban en el 1,44% hasta el jueves, según un índice de Bloomberg.
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Los bonos del Tesoro están ahora en camino de registrar ganancias por cuarto mes consecutivo, la cadena más larga de rendimientos positivos en tres años. Las perspectivas de una bajada de las tasas de interés de la Fed hacen que el índice S&P 500 suba un 18% en lo que va de 2024. El índice Bloomberg del dólar ha cedido más de un 4% desde finales de junio.
Aunque un aumento prolongado del riesgo geopolítico en Medio Oriente también impulsaría la demanda de deuda estadounidense -el refugio seguro por excelencia-, podría hacer que el S&P 500 recortara sus ganancias y reforzar al billete verde.
Dirección de la marcha
En Jackson Hole el viernes, Powell dijo que “la dirección del viaje está clara”, pero que “el calendario y el ritmo de los recortes de tasas dependerán de los datos entrantes, la evolución de las perspectivas y el equilibrio de riesgos”.
Lo que esto significa para septiembre es que “los 25 puntos básicos frente a los 50 puntos básicos sigue siendo un debate abierto”, John Velis, estratega macroeconómico y de divisas de BNY Mellon.
Los comentarios de Powell otorgan una gran importancia al próximo informe laboral mensual de EE.UU., que se publicará el 6 de septiembre. Los datos de empleo más recientes fueron más suaves de lo esperado, y si la próxima serie sigue el mismo camino, “entonces 50 puntos básicos podrían entrar en escena”, dijo Velis.
Para todo el año 2024, los tipos de los contratos swaps vinculados a las reuniones de política del banco central señalan una reducción total de alrededor de 1 punto porcentual. Con solo tres reuniones de la Fed restantes este año, eso sugiere que los operadores ven una sólida posibilidad de que una reducción sea sobredimensionada.
Lo que dicen los estrategas de Bloomberg...
Jerome Powell nos dijo en última instancia lo que ya sabíamos, aunque quizá con un poco más de contundencia que algunos de sus colegas. Todo ello pone el foco de atención en la próxima cifra de nóminas dentro de un par de semanas y, más allá, por supuesto, en el anuncio del FOMC del mes que viene.
-Cameron Crise, estratega.
Por delante de la lectura del próximo mes sobre la creación de empleo en agosto habrá una serie de datos que analizar la semana que viene. Un dato clave en la agenda es el índice de precios de los gastos de consumo personal de julio, la medida de inflación preferida de la Fed, que se publicará el 30 de agosto. Se prevé que las cifras anuales del PCE, tanto para las medidas principales como para las subyacentes, sean ligeramente superiores a los niveles de junio.
Sea cual sea la trayectoria que tomen los recortes de tasas, el giro hacia los recortes se considera negativo para el dólar, lo que lo convierte en una divisa potencialmente atractiva para su uso en operaciones de carry trade, en las que los operadores podrían pedir prestado en el billete verde para invertir en divisas y activos de mayor rendimiento. Para que funcionen, sin embargo, esas operaciones dependen de una baja volatilidad, sobre todo en la divisa de financiación, algo que podría ponerse en duda si se recrudecen los combates en Medio Oriente.
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“Asia y el resto de los mercados emergentes verán probablemente esto como una barra libre pagada por los dólares estadounidenses”, dijo Calvin Yeoh, gestor de carteras del fondo de cobertura Blue Edge Advisors en Singapur, tras las declaraciones de Powell el viernes. “Tomen una pinta de carry o un cóctel de riesgo y dejen que los sobrios se preocupen por el mañana”.
Los inversores mundiales se habían volcado en operaciones de carry trade que implicaban tomar yenes prestados para comprar activos en divisas de mayor rendimiento hasta el 31 de julio, cuando el Banco de Japón subió las tasas de interés por segunda vez este año. Eso desencadenó un salto en el yen que hizo que la operación se deshiciera y envió reverberaciones a través de los mercados mundiales.
Citigroup Inc. señaló la semana pasada que ha visto un resurgimiento de la estrategia, con dólares utilizados para financiar la operación en lugar del yen.
“Todas las miradas estarán puestas en el yen cuando Asia comience a operar el lunes”, dijo Shoki Omori, estratega jefe de mesa de Mizuho Securities en Tokio el viernes, tras el discurso de Powell. “El dólar estuvo en caída libre contra todo, desde el yen hasta el real brasileño el viernes - los inversores aquí podrían hacerse eco del sentimiento de que las divisas golpeadas como el yen valen la pena comprarlas contra el dólar finalmente, con Powell diciendo ahora que es hora de que la política se ajuste”.
La divisa japonesa terminó la semana en 144,39 por dólar a última hora del viernes en Nueva York, ganando un 0,7% en el día y un 2,2% en la semana.
El yen ya había subido antes del discurso de Powell del viernes por los comentarios del gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, que varias horas antes había dicho que era probable que el banco central japonés siguiera subiendo las tasas de interés.
--Con la colaboración de Michael Mackenzie.
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