Este mes, el término “recesión” ha reaparecido con fuerza en las noticias y en las redes sociales.
Jan Hatzius, economista jefe de Goldman Sachs Group Inc (GS), fue uno de los que elevó formalmente sus previsiones de recesión a un nivel considerable en los medios de comunicación. Pero en la evaluación de Goldman, los riesgos de recesión no fueron nunca especialmente elevados con respecto a lo normal, y ahora están bajando nuevamente.
He aquí la más reciente nota de Hatzius y compañía del fin de semana:
Tras la divulgación del informe de empleo de julio el 2 de agosto, que provocó la “Sahm rule” (Regla de Sahm, se refiere a un indicador que señala las primeras etapas de una recesión), incrementamos nuestra probabilidad de recesión en EE.UU. a 12 meses del 15% al 25%.
Actualmente, hemos vuelto a bajarla al 20% ya que los datos difundidos desde el 2 de agosto, incluyendo las ventas al por menor y las solicitudes de subsidio de desempleo de esta semana, no dan señales de recesión.
Evidentemente, Hatzius se refería a la habitualidad empírica que descubrió mi colega de Bloomberg Opinion Claudia Sahm, según la cual la economía de Estados Unidos suele entrar en recesión cuando la media móvil de tres meses de la tasa de desempleo se incrementa 0,5 puntos porcentuales desde el mínimo de los 12 meses previos, tal y como sucedió en el informe sobre el mercado laboral de julio, divulgado el 2 de agosto.
Pero, al igual que otras reglas generales de la recesión, siempre hubo una posibilidad considerable de que la utilidad de la regla Sahm encontrara su equivalente en la extraña economía pandémica y pospandémica de 2020-2024. Y, de hecho, los informes posteriores publicados este mes sobre las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo y las ventas minoristas han calmado los nervios.
Las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo en Estados Unidos cayeron por segunda semana consecutiva, y un informe separado mostró que las ventas minoristas aumentaron en julio al máximo desde enero de 2023.
Las cifras de Goldman son inferiores a las de la mediana de los analistas de una encuesta de Bloomberg, que estiman que la probabilidad de una recesión el año próximo es de alrededor del 30%.
Puede parecer preocupantemente alta hasta que se considera que es apenas superior a la probabilidad media del 27% que han escrito los encuestados desde 2008 (o del 24%, excluyendo las recesiones reales).
En otra encuesta del Banco de la Reserva Federal de Filadelfia, el encuestado promedio estima que la probabilidad de una contracción económica en 2024 es relativamente escasa, pero ve una probabilidad de alrededor del 25% de que la economía se contraiga en el primer trimestre de 2025 (los resultados de la encuesta se recibieron el 6 de agosto o antes, lo que significa que no tienen en cuenta la reciente racha de acontecimientos tranquilizadores).
Siempre existe un riesgo no desdeñable de que se produzca una desaceleración de la economía estadounidense a causa de shocks imprevistos, y muchas personas consideran en general que ese riesgo base es de alrededor del 15%, lo que es coherente con la proporción de la historia posterior a la Segunda Guerra Mundial en que la economía ha estado en recesión. Cualquiera sea la encuesta que consulte, no estamos lejos de esa normalidad.
Soy consciente, como señaló Dario Perkins de TS Lombard esta semana, de que existe una precisión falsa en toda la práctica de la probabilidad de recesión y que algunas de las perspectivas se basan en precios de mercado falibles e inherentemente volátiles.
Como Perkins escribió por primera vez en su publicación divertida pero cierta de 2020 “Reglas para ser un economista del lado de la venta”, existe un riesgo adicional de que los pronosticadores simplemente estén motivados por la fama o el avance profesional, agrupándose en torno a probabilidades que los hacen parecer lo suficientemente interesantes mientras mantienen una negación plausible si están equivocados.
Aquí está el extracto clave de hace cuatro años:
Cómo llamar la atención: si quieres ser famoso por hacer predicciones que no tienen en cuenta el consenso, sin correr el riesgo de parecer un títere, deberías adoptar la “regla del 40%”. Básicamente, puedes pronosticar lo que quieras con una probabilidad del 40%.
¿Grecia abandona el euro? ¡Quizás! ¿Trump despide a Powell y contrata a su hija como nueva presidenta de la Reserva Federal? ¡Nunca digas nunca! El 40% significa que las probabilidades serán mayores de lo que dice todo el mundo, por eso tus clientes deben escuchar tu advertencia, pero también que no deberían sorprenderse demasiado si, ya sabes, el evento extremo en realidad no sucede.
Estoy un poco menos desilusionado que Perkins. Ciertamente, las probabilidades de recesión deberían venir con etiquetas de advertencia que digan: “peligro: esto rara vez ha funcionado muy bien en el pasado”. Pero los economistas no son realmente Casandras.
La historia generalmente muestra que son bastante conservadores y más propensos a cometer lo que se llama errores de tipo 1 en la previsión de recesiones (no proyectar una recesión) que errores de tipo 2 (proyectar recesiones que no se materializaron).
Esa fue una de las conclusiones clave de un documento del Fondo Monetario Internacional de 2018 titulado “¿Qué tan bien pronostican los economistas las recesiones?”, que examinó 63 economías globales entre 1992 y 2014.Los años posteriores a la pandemia, con sus predicciones más frecuentes de una recesión en Estados Unidos, son una notable excepción a esta regla.
Las probabilidades cambiantes de una recesión en este entorno impredecible son una señal de la falta de visibilidad inherente a las economías inflacionarias. Esto supone un reto para los economistas, pero también presenta oportunidades para los participantes del mercado que logren sortear los vaivenes del sentimiento, como quedó claramente de manifiesto este mes.
Para ello, necesitan tener una visión de hacia dónde se dirigen las probabilidades de recesión, ya sea que las crean o no.
Con eso en mente, seguiré prestando atención cuando los economistas hagan un escándalo sobre los riesgos a la baja para la economía estadounidense, pero claramente no creo que hayamos llegado a ese punto todavía.
Las personas razonables pueden estar en desacuerdo sobre la cifra exacta, pero la trayectoria sigue pareciendo importante, y hay buenas noticias en ese frente: hemos pasado de “bastante bajo” a “algo más alto” y “¡vaya, no tan alto !”. Y dada la tremenda incertidumbre implícita en las previsiones de recesión, todavía parece que estamos a un paso de lo “normal”.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial de Bloomberg LP y sus propietarios.
Lea más en Bloomberg.com
