Bloomberg — En Jackson Hole este fin de semana, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, esbozó dos prioridades para los próximos meses: mantener a flote la economía estadounidense y, al mismo tiempo, examinar más de cerca lo que ha ido mal en los últimos años.
Los titulares del discurso del viernes del presidente de la Reserva Federal estuvieron dominados por su preocupación por el estado del enfriamiento del mercado laboral.
Pero Powell también adelantó lo que será la primera revisión formal de la estrategia de la Fed desde que se vio sorprendida por un repunte de la inflación durante la pandemia, un error que obligó a los funcionarios a subir rápidamente los tipos de interés para ponerse al día.
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"Al iniciar este proceso a finales de este año, estaremos abiertos a las críticas y a las nuevas ideas, preservando al mismo tiempo los puntos fuertes de nuestro marco", dijo Powell en el Simposio anual de Política Económica de la Fed de Kansas City, el mismo foro en el que se dio a conocer el resultado de la última revisión en 2020.
“Los límites de nuestros conocimientos —tan claramente evidentes durante la pandemia— exigen humildad y un espíritu cuestionador centrado en aprender lecciones del pasado y aplicarlas con flexibilidad a nuestros retos actuales”, afirmó.
En los cuatro años transcurridos desde que el banco central estadounidense renovó por última vez su marco político, ha sido testigo de una pandemia mundial única en su siglo, de un estímulo fiscal histórico y de múltiples crisis geopolíticas, todo lo cual contribuyó a impulsar la inflación a los niveles más altos de las últimas cuatro décadas.
Destacados economistas, antiguos funcionarios de la Reserva Federal y algunos legisladores republicanos han criticado la estrategia, anunciada poco después del inicio de Covid-19 y justo antes de que los precios empezaran a dispararse. Los críticos la acusaron de estar demasiado centrada en el único escenario de una inflación por debajo del objetivo del 2% de la Fed, lo que hizo que quedara rápidamente desfasada.
El propio Powell reconoce que la Fed tardó en empezar a subir los tipos de interés en 2022 porque él y sus colegas juzgaron mal lo persistente que resultaría ser la inflación. Gran parte del debate desde entonces ha girado en torno a si los cambios introducidos en el marco en 2020 deben asumir parte de la culpa del retraso.
"Les llevó un tiempo comprender que el mundo había cambiado", dijo Ellen Meade, profesora de la Universidad de Duke que anteriormente fue asesora principal de la Fed en Washington. "Necesitan absolutamente hacer una retrospectiva".
Los banqueros centrales estadounidenses no son los únicos que están realizando una autopsia: el Banco Central Europeo ya ha iniciado una revisión similar. La presidenta del BCE, Christine Lagarde, ha dicho que el ejercicio no será tan amplio como el último de 2021 —que fue el primero en 18 años— pero que, no obstante, podría tener implicaciones significativas para las futuras decisiones sobre tipos y la respuesta del BCE a las crisis.
En la Fed, es probable que los funcionarios examinen cómo abordan cada uno de los mandatos que les asignó el Congreso: baja inflación y máximo empleo. El marco que desvelaron en 2020 estuvo influido por el momento: Millones de personas acababan de quedarse sin trabajo y la inflación seguía siendo moderada tras años por debajo del 2%.
Ese telón de fondo informó dos cambios clave. En primer lugar, el banco central buscaría una inflación moderadamente por encima del objetivo tras episodios de inflación por debajo del objetivo. Y segundo, respondería cuando la tasa de desempleo subiera por encima de lo que consideraba un nivel neutro, pero no cuando cayera por debajo de ese nivel.
Desviación notable
Este último cambio supuso un notable alejamiento del enfoque adoptado desde hace tiempo, según el cual la Reserva Federal comenzaría a endurecer los tipos en épocas de bajo desempleo para frenar las posibles presiones inflacionistas que pudieran derivarse de un mercado laboral caliente.
"A veces es necesario subir los tipos antes de que la inflación despegue", dijo Kristin Forbes, profesora del Instituto Tecnológico de Massachusetts y antigua responsable de política del Banco de Inglaterra. "Tendrán que volver a hacer más simétrica su forma de pensar tanto sobre la inflación como sobre el desempleo".
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Los economistas también han sugerido que la orientación a futuro de la Fed puede haber desempeñado un papel en el retraso de su respuesta al aumento de la inflación. Los responsables políticos dijeron en 2020 que esperaban mantener los tipos bajos para apoyar la economía hasta que hubieran visto la inflación moderadamente por encima del 2% durante "algún tiempo", y que continuarían con las compras de bonos a gran escala hasta que hubieran hecho "progresos adicionales sustanciales" hacia sus objetivos de inflación y empleo.
La forma en que la Fed comunique sus intenciones al público también será probablemente objeto de escrutinio. Powell dijo en junio que las comunicaciones estarían "dentro del alcance" de la revisión, aunque ofreció pocos detalles sobre lo que eso podría implicar.
Uno de los principales puntos de debate durante las presentaciones y al margen de la conferencia de Jackson Hole fue si los inversores y el público en general entienden el enfoque de la Fed, y las formas en que podrían ser más eficaces a la hora de telegrafiar cómo podrían reaccionar en diferentes situaciones.
Esto se ha convertido en un tema candente en los círculos de la banca central desde que el expresidente de la Fed, Ben Bernanke, publicó un informe en abril para el BOE. En él, recomendaba a los responsables políticos que hicieran un mayor uso de este tipo de análisis de escenarios en sus previsiones.
La gobernadora de la Fed, Lisa Cook, y Loretta Mester, que recientemente se jubiló de su cargo de presidenta de la Fed de Cleveland, se encuentran entre los funcionarios estadounidenses que han hablado favorablemente del análisis de escenarios. Mejorar la comunicación puede ser importante en los próximos meses en medio de la incertidumbre sobre la trayectoria del mercado laboral, dijo Mester.
“Cuando los datos lleguen de forma diferente a lo que usted piensa, eso cambiará su reacción”, dijo Mester en una entrevista al margen de la conferencia en el Parque Nacional Grand Teton. “¿Cómo se comunica eso al ciudadano de a pie? Eso es lo que hay que hacer”.
Circunstancias diferentes
Con la inflación casi de vuelta al objetivo de la Fed y la preocupación por el aumento del desempleo, el banco central está preparado para empezar a recortar los tipos en septiembre. Eso está trayendo preguntas sobre la rapidez con la que necesita aflojar y dónde se asentarán finalmente los tipos en el punto de mira.
Algunos responsables políticos han sugerido que es posible que los costes de endeudamiento no vuelvan a los niveles ultrabajos del pasado, contrariamente a la descripción de resultados “probables” de la actual “Declaración sobre los objetivos a más largo plazo y la estrategia de política monetaria” de la Reserva Federal.
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El debate se centra en si un auge de la inversión en inteligencia artificial, un cambio en los patrones de globalización y unos choques de oferta más frecuentes pueden conducir a unos tipos medios más altos, o si las tendencias de larga data, como la demografía, que han empujado los tipos a la baja a lo largo del tiempo, seguirán imponiéndose.
Los responsables políticos no tienen que ponerse de acuerdo sobre una respuesta durante la revisión, pero es posible que quieran hacer un reconocimiento más explícito de que podrían estar luchando contra una inflación que esté por encima o por debajo de su objetivo, dijo Meade.
"Los últimos años han sido una llamada de atención", dijo Forbes. "Uno quiere hacer una revisión del marco que sea robusta para muchas circunstancias económicas diferentes".
Con la ayuda de Mark Schroers
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