Bloomberg — El carry trade del yen, enormemente popular, se estrelló y quemó este mes con la subida de la divisa japonesa. Es probable que una versión menos conocida de la estrategia sea más inmune a ese tipo de sacudidas.
Las operaciones que consisten en tomar prestados yuanes para comprar activos de mayor rendimiento van a ser más resistentes a medida que el banco central de China mantenga su política monetaria moderada, afirma el Royal Bank of Canada. El carry trade de yuanes difiere del de yenes porque en él participan principalmente exportadores y multinacionales en lugar de especuladores, según muestran los datos de Macquarie Group Ltd.
Las operaciones de carry trade, que consisten en tratar de sacar provecho de las diferencias en los tipos de interés mundiales, se convirtieron en el centro de atención de los mercados financieros a principios de agosto, cuando la reversión de la versión en yenes alimentó una venta masiva de activos de riesgo. Los inversionistas cobraron sus ganancias después de que una subida de los tipos de interés del Banco de Japón reforzara la divisa local, lo que a su vez martilleó el valor de objetivos de mayor rentabilidad como el peso mexicano y el real brasileño.
“Sigue teniendo sentido una posición corta en el yuan frente a una cesta de divisas de mercados emergentes, ya que sería contradictorio permitir que la divisa se fortaleciera cuando el banco central está intentando relajar su política”, afirmó Alvin T. Tan, jefe de estrategia de divisas asiáticas del Royal Bank of Canada en Singapur.
“La economía china está pasando apuros, y se espera ampliamente del Banco Popular de China, y de hecho lo ha señalado, que flexibilizará aún más la política en los próximos meses”, dijo.
Una operación de carry trade que consiste en tomar prestados yuanes e invertir en una cesta de ocho divisas de mercados emergentes ha rendido un 0,5% este trimestre, incluso cuando la alternativa financiada con yenes se ha desplomado alrededor de un 7%, según muestran los datos recopilados por Bloomberg.
El desplome del carry trade del yen tras la decisión del Banco de Japón del 31 de julio se extendió, al menos inicialmente, al yuan. El yen subió un 6,8% durante la semana hasta el 5 de agosto, mientras que el yuan saltó un 1,7%. Las ganancias en la divisa de financiación de una operación de carry trade pueden acabar con los posibles beneficios.
Diferencias clave
Hay una serie de diferencias subyacentes sustanciales entre las operaciones carry trade del yuan y el yen. El yuan no es totalmente convertible, ya que las autoridades limitan la entrada y salida de divisas para facilitar su control de la economía. Esto reduce automáticamente el tamaño de las carry trades en yuanes en comparación con las de yenes.
En segundo lugar, mientras que las operaciones financiadas con yenes se invierten en una amplia gama de objetivos en el extranjero, la gran proporción de las que utilizan yuanes prestados se mantienen en dólares por los exportadores chinos y las empresas multinacionales. Éstas sólo empezaron a ser rentables durante 2022, después de que las subidas de tipos de la Reserva Federal empujaran los costes de endeudamiento estadounidenses por encima de los chinos.
Los exportadores chinos y las multinacionales han acumulado más de US$500.000 millones en tenencias desde 2022, según Macquarie.
Hay varias razones para que los inversores se sientan atraídos por el carry trade del yuan, dijo Wee Khoon Chong, estratega senior de mercados de Asia-Pacífico de BNY en Hong Kong.
"Las actuales condiciones de liquidez del yuan en el extranjero pueden hacer que sea demasiado difícil para los participantes en el mercado resistirse a volver a participar en operaciones de carry trade cuando la volatilidad del mercado disminuya", dijo.
Aún así, el tamaño total de las operaciones de carry trade financiadas con yuanes puede ser limitado, ya que el Banco Popular de China dispone de herramientas suficientes para impedir lo que puede considerar una acumulación excesiva de posiciones especulativas, escribió Wee en una nota a clientes este mes.
"¿Se reconstruirán los cortos en yuanes offshore? Claro, ¿por qué no?", dijo. "Siempre habrá algunos participantes oportunistas en el mercado, pero no vemos que sea de un tamaño significativo".
Recomendaciones comerciales
Varias firmas financieras están diciendo a sus clientes que tomar prestados yuanes seguirá siendo un método rentable de financiar posiciones carry.
Citigroup Inc. aconsejó recientemente a los inversores que apostaran por el peso mexicano y el real brasileño frente al yuan y el yen en el mercado de opciones, según un informe de investigación de estrategas como Dirk Willer en Nueva York.
Goldman Sachs Group Inc. y Nomura Holdings Inc. también se encuentran entre los que recomiendan a los inversores ir en corto con el yuan frente a una cesta ponderada por el comercio de otras divisas debido a los difíciles vientos macroeconómicos de China y al telón de fondo de un dólar estadounidense más débil.
Lo que hay que ver:
- El banco central de Hungría anunciará una decisión sobre las tasas de interés el martes, mientras que los responsables políticos de Israel harán lo propio el miércoles.
- La República Checa y Polonia darán a conocer las cifras del PIB del segundo trimestre, mientras que Polonia también publicará los datos de inflación de agosto.
- China publicará los datos del PMI manufacturero de agosto, con los tres anteriores señalando contracción.
- El banco central de México (Banxico) publicará un informe trimestral sobre la inflación; Brasil publicará los datos del IPC de mediados de mes de agosto.
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