Bloomberg — El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, iniciará el próximo capítulo de la batalla contra la inflación el viernes, cuando se espera que prepare la mesa para un recorte de las tasas de interés al tiempo que tranquiliza a los inversores sobre la posibilidad de que los responsables políticos puedan evitar una fuerte desaceleración económica.
El muy esperado discurso en la reunión anual de la Fed en Jackson Hole, Wyoming, llega en un momento de grandes apuestas para el banco central estadounidense y el mercado del Tesoro de US$27 billones. Powell y sus colegas parecen encaminados a reducir los costes de los préstamos justo siete semanas antes de las elecciones presidenciales, una tarea precaria que someterá al jefe de la Fed y a sus colegas a un intenso escrutinio público.
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También se produce en un momento en que los funcionarios prestan cada vez más atención al enfriamiento del mercado laboral tras años de centrarse con láser en las presiones sobre los precios.
“La pregunta es: ¿tendremos un error de política? Por eso el mercado se tambalea en torno a la declaración de Jackson Hole”, dijo Joseph Brusuelas, economista jefe de RSM US LLP. “Lo que necesitamos oír del presidente es en qué punto se encuentra la Fed respecto al posible giro político”.
Los inversores han estado en vilo mientras trataban de anticipar el ritmo y la magnitud de los recortes que se avecinan. Las cifras del mercado laboral de julio desencadenaron un serio episodio de volatilidad en los mercados a principios de agosto, cuando el índice S&P 500 de acciones estadounidenses perdió más de un 6% en tres días de negociación.
Los bonos del Tesoro repuntaron y, durante varios días, los operadores pronosticaron que la Fed iniciaría recortes de tasas en septiembre con un movimiento mayor de lo habitual, de 50 puntos básicos.
Powell y sus colegas políticos ya han cometido errores en el pasado. Han guiado hábilmente la inflación de vuelta hacia su objetivo del 2%, pero eso ocurrió después de que no se movieran con la suficiente rapidez para frenar el aumento de la inflación durante la pandemia. Los responsables de la Fed están ahora decididos a evitar un naufragio similar en el frente del empleo justo cuando se enfrían las presiones sobre los precios.
Pero han aparecido grietas en lo que había sido un mercado laboral sorprendente e históricamente fuerte.
El mes pasado, los empresarios estadounidenses ralentizaron su ritmo de contratación, mientras que la tasa de desempleo subió por cuarta vez consecutiva, avivando la preocupación de que los elevados tipos de interés estén arrastrando al mercado laboral más cerca de un punto de inflexión. Varios economistas también esperan que el Gobierno realice el miércoles una importante revisión a la baja de los informes de empleo del año hasta marzo.
Una pregunta clave para los que observan a Powell, en particular en los mercados de bonos, es si otro informe mediocre sobre el empleo abriría la puerta a un recorte a lo grande el mes que viene, o forzaría a la Fed a adoptar un enfoque agresivo para recortar los tipos en los meses siguientes. El jefe de la Fed pronunciará su discurso el viernes a las 10 de la mañana, hora de Nueva York, en el Simposio de Política Económica de la Fed de Kansas City.
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"Podría haber un argumento para ir un poco más rápido al principio y luego ralentizar", dijo Matthew Luzzetti, economista jefe para EE.UU. del Deutsche Bank. "Creo que ese argumento sólo adquiere realmente un peso sustancial si hay pruebas de que el mercado laboral se está debilitando de forma más significativa".
Cuando Powell habló hace un año en Jackson Hole, él y sus colegas aún parecían ir en la dirección opuesta. Los funcionarios de la Fed habían elevado, apenas un mes antes, su tasa de referencia a una horquilla del 5,25% al 5,5%, el nivel más alto en una generación. Powell describió el mercado laboral como tenso, calificó la inflación de “demasiado alta” y dijo que la Fed estaba “preparada para subir más los tipos si fuera apropiado.”
Alivio de la inflación
El alivio ha llegado desde entonces. Aunque la inflación sigue por encima del objetivo del 2% de la Fed, ha bajado notablemente. Una medida clave de las presiones subyacentes sobre los precios se enfrió en julio por cuarto mes consecutivo, confirmando la tendencia a la baja.
“Esperamos que reconozca que se dan las condiciones para que empiecen a rebajar la política pronto”, dijo Pooja Sriram, economista de Barclays. “No está claro si va a decir explícitamente septiembre o no, pero creo que el mensaje sería que parecen estar bien posicionados para hacerlo”.
El mensaje de Powell este año requerirá una calibración cuidadosa. La justificación de los recortes tendrá que ser lo suficientemente fuerte como para hacer frente a las presiones políticas que rodean a la Fed en este año electoral. Eso podría implicar señalar la ralentización del mercado laboral y la suavización del crecimiento.
Pero, según Laura Rosner-Warburton, economista senior de MacroPolicy Perspectives, no querrá enviar un mensaje demasiado negativo sobre las perspectivas económicas.
"Un ajuste a la baja no significa que algo vaya mal", dijo. "Para evitar que se envíe una señal negativa, la Fed tiene que ser muy clara con su comunicación".
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Desde el espasmo del mercado a principios de agosto, los operadores de renta fija han recortado sus expectativas de recorte de tipos, ya que los activos de riesgo han repuntado y los datos recientes -incluidas las cifras que apuntan a un bajo nivel continuado de despidos y a un consumidor estadounidense resistente- han sugerido que la economía no está cayendo por un precipicio.
Mercados nerviosos
Los operadores están valorando actualmente una reducción de un cuarto de punto el mes que viene y esperan un total de recortes de 75 a 100 puntos básicos para finales de año, frente a los 100 a 125 del 2 de agosto.
Cuando se le preguntó sobre la posibilidad de un recorte de 50 puntos básicos en julio, antes de las cifras de empleo más recientes, Powell dijo: “No quiero ser realmente específico sobre lo que vamos a hacer, pero no es algo en lo que estemos pensando ahora mismo.”
Él y otros funcionarios de la Fed han enfatizado repetidamente que las decisiones políticas se guiarán por la "totalidad" de los datos entrantes. Un informe adicional sobre el empleo y dos sobre la inflación llegarán antes de que el Comité Federal de Mercado Abierto se reúna los días 17 y 18 de septiembre.
“Sin esa información, Powell no puede decir definitivamente en Jackson Hole que bajarán las tasas 50 ó 25″ puntos básicos, dijo Lindsay Rosner, responsable de renta fija multisectorial de Goldman Sachs Asset Management. “Él va a mantener esa apertura disponible, preservar la opcionalidad como debe ser. Ése es su trabajo”.
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El tema del simposio de este año es "Reevaluar la eficacia y la transmisión de la política monetaria", un tema acertado dado que muchos inversores y economistas también se preguntan cómo de rápido será el ritmo de los recortes de tipos en los próximos meses, y a qué nivel terminarán.
Los matices de la economía tras la pandemia del Covid-19 han complicado esa consideración. Algunos funcionarios de la Reserva Federal creen que el tipo neutral -que refleja una postura política que ni frena ni estimula la economía- puede haberse movido al alza desde la pandemia, lo que aumenta la incertidumbre sobre lo restrictiva que es realmente la política del banco central.
"Realmente no conocen el punto de destino", dijo Rosner-Warburton de MacroPolicy Perspectives. "Creo que hará hincapié en esa incertidumbre y apuntará a la orientación de los datos. Los datos ayudarán a decirles cuál es ese destino y podrán moverse más lenta o rápidamente en función de lo que les diga la economía."
--Con la colaboración de Reade Pickert.
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