Bloomberg — Los banqueros centrales que se reúnen esta semana en uno de los foros económicos anuales más destacados del mundo se encontrarán más divididos que quizá en cualquier otro momento desde antes de la pandemia.
Durante años, las evaluaciones de la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y una franja de sus homólogos del mundo desarrollado fueron muy parecidas. Cuando se produjo la pandemia del Covid-19 en 2020, recortaron drásticamente las tasas de interés e inyectaron liquidez. Y cuando quedó claro que un posterior brote de inflación no iba a desaparecer por sí solo, pusieron en marcha las campañas de endurecimiento más agresivas en décadas para contrarrestarlo.
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Incluso hace poco más de un año, los responsables monetarios estaban de acuerdo en la confabulación anual del BCE en Sintra, Portugal, en que hay que seguir trabajando para sofocar la inflación. "Tenemos shocks comunes" que "nos afectan a todos", dijo entonces el gobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey.
Hoy, con una inflación que ha bajado pero que se mantiene por encima de los objetivos del 2%, hay más distancia entre el grupo, ya que los funcionarios sopesan el riesgo de que las presiones sobre los precios sigan siendo demasiado elevadas frente al peligro de que sus economías caigan en una recesión. Para los inversores, esto supone un telón de fondo más volátil.
Mientras que el BCE ya recortó su tasa de referencia hace más de dos meses, la Fed aún no ha apretado el gatillo. El Banco de Inglaterra se movió el 1 de agosto, pero sólo por un voto de 5-4 en su panel de fijación de políticas. El jefe del banco central australiano citó este mes a los críticos de ambos lados del debate sobre las tasas, ya que algunos abogan por un endurecimiento y otros por una relajación.
“Ojalá tuviera su certeza”, dijo la gobernadora del RBA, Michele Bullock, en su rueda de prensa del 6 de agosto tras mantener sin cambios los costes de endeudamiento. El problema es que, aunque “tenemos muchos datos que nos dicen lo que ocurrió en el pasado”, los modelos económicos no son capaces de captar plenamente lo que le ocurre a la economía, dijo.
El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, que intervendrá el viernes en el simposio de Jackson Hole, Wyoming, organizado por la Fed de Kansas City, dijo el mes pasado que "los pronosticadores no han dejado de sorprenderse".
El tema de este año para la conferencia es “reevaluar” la eficacia de la política monetaria y cómo se transmite a la economía en general. En la reunión suelen estar representados los principales bancos centrales a alto nivel, y contribuye a dar forma a las expectativas de los inversores.
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Con señales contradictorias sobre la economía estadounidense -el informe sobre el empleo de julio fue mucho más débil de lo que habían previsto los economistas, aunque las ventas al por menor del mes superaron las previsiones-, la decisión de cuándo relajar la política monetaria y en qué medida se convierte en todo un reto. Y eso se refleja en los mercados de futuros en vísperas de Jackson Hole.
Los futuros de los fondos federales a un año vista son los que más oscilan este año. La volatilidad realizada a 30 días para los contratos saltó a 1,86 la semana pasada, la más alta desde junio de 2023, cuando se elevó a raíz de la crisis bancaria regional estadounidense. La lectura actual casi triplica la media de los datos que se remontan a 1991.
Tras el informe de empleo de julio, que mostró un inesperado aumento de la tasa de paro, y una caída de la renta variable, los operadores empezaron a apostar por un recorte de 50 puntos básicos en la reunión de septiembre de la Fed, si no antes. Los futuros sugieren ahora que es más probable un movimiento menor, de 25 puntos básicos.
Un ejemplo extremo de las incertidumbres a las que se enfrentan los banqueros centrales en esta fase del ciclo económico surgió de Nueva Zelanda la semana pasada. El Banco de la Reserva sorprendió a los observadores al recortar las tasas, después de haber señalado tres meses antes que tal medida no se produciría hasta bien entrado el próximo año.
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El brusco cambio del RBNZ "plantea enormes dudas sobre la lectura que hace el banco de la economía y de sus previsiones, y francamente hace difícil confiar en su juicio", dijo Brad Olsen, economista de Wellington, Nueva Zelanda, del grupo de reflexión política Infometrics. "El yoyó en las opiniones también significa que nadie puede estar muy seguro de lo que vendrá después".
Los funcionarios del RBNZ defendieron sus acciones, diciendo que estaban respondiendo a la información disponible en ese momento. El gobernador Adrian Orr dijo más tarde que los movimientos de aquí en adelante serán probablemente “cuidadosos” y “medidos”.
Movimientos sorpresa
El episodio del RBNZ se produjo una semana después de que los banqueros centrales japoneses tuvieran que recalibrar rápidamente su mensaje.
El 31 de julio, el Banco de Japón sorprendió a algunos observadores al elevar su tasa de interés oficial en 15 puntos básicos e incluir en su declaración de política monetaria orientaciones de futuro que telegrafiaban futuras subidas. El 7 de agosto, después de que la renta variable se desplomara y el yen se disparara, el Banco de Japón envió una fuerte señal de moderación al comprometerse a abstenerse de subir las tasas cuando los mercados estuvieran inestables.
En Europa, los banqueros centrales se enfrentan a un dilema, ya que los últimos datos de precios muestran un sorprendente repunte de la inflación en la zona euro hasta el 2,6%, junto con indicios de que la economía va peor de lo esperado. Los funcionarios prevén que la inflación alcance el objetivo del 2% a finales de 2025, pero siempre subrayan un alto nivel de incertidumbre.
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Algunos responsables políticos, como el griego Yannis Stournaras, consideran que un crecimiento más débil justifica una mayor relajación, mientras que otros subrayan que la inflación sigue siendo pegajosa. “Tenemos que permanecer vigilantes”, declaró a finales de julio Isabel Schnabel, miembro del Comité Ejecutivo.
Los mercados están valorando plenamente dos reducciones de tasas más este año, y una probabilidad superior al 50% de una tercera.
Incertidumbre universal
La votación dividida de este mes en el Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra enfrentó a Bailey con su propio economista jefe, Huw Pill, que votó en contra de la reducción de tasas. Bailey dijo tras la reunión de agosto que los responsables de fijar las tasas no están seguros de cuál de los múltiples escenarios posibles podría adoptar la economía, y tienen diferentes opiniones sobre su probabilidad.
Van desde un escenario en el que la relajación de las presiones sobre los precios esté "horneada" hasta un resultado menos benigno en el que los cambios permanentes en la fijación de precios y salarios requieran una política restrictiva durante más tiempo. Se elaboraron escenarios alternativos debido a la "gran incertidumbre", dijo Bailey.
La incertidumbre puede ser la única cosa en la que todos los banqueros centrales puedan estar de acuerdo.
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