Bloomberg — Gregg Abella, un gestor de dinero de Nueva Jersey, no esperaba la avalancha de llamadas telefónicas que recibió de sus clientes la semana pasada. “De repente, la gente nos dice: ‘Vaya, ¿cree que es un buen momento para que añadamos bonos?”.
Es una especie de reivindicación para Abella. Él ha estado, en sus palabras, “golpeando el gong” para los bonos - y la diversificación de activos, más ampliamente - durante años. Esta fue durante mucho tiempo una recomendación decididamente desfavorable. Hasta que, es decir, las acciones empezaron a caer este mes. Rápidamente, la demanda de la seguridad de la deuda se disparó, llevando los rendimientos del Tesoro a 10 años en un momento dado a principios de la semana pasada a los niveles más bajos desde mediados de 2023.
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El repunte ha sorprendido a muchos en Wall Street. La antigua relación entre la renta variable y la renta fija -según la cual la renta fija compensa las pérdidas cuando las acciones caen- se había puesto en entredicho en los últimos años. Especialmente en 2022, cuando esa correlación se derrumbó por completo al no proporcionar los bonos protección alguna en medio del desplome de las acciones. (La deuda pública estadounidense, de hecho, registró ese año sus peores pérdidas de la historia).
Pero mientras que la venta de entonces fue provocada por un brote inflacionista y la lucha de la Reserva Federal por sofocarlo subiendo los tipos de interés, este último desplome de la renta variable se ha desencadenado en gran parte por el temor a que la economía se deslice hacia una recesión. Las expectativas de recortes de tipos, en consecuencia, han aumentado rápidamente, y los bonos se comportan muy bien en ese entorno.
“Por fin está brillando la razón de ser de los bonos”, afirmó Abella, cuya empresa - Investment Partners Asset Management - supervisa unos US$250 millones, entre otros, para estadounidenses adinerados y organizaciones sin ánimo de lucro.
Mientras el índice S&P 500 perdía cerca de un 6% en las tres primeras jornadas bursátiles de agosto, el mercado del Tesoro registraba ganancias de casi un 2%. Eso permitió a los inversores con un 60% de sus activos en acciones y un 40% en bonos -una estrategia antaño consagrada para construir una cartera diversificada con menos volatilidad- obtener mejores resultados que una que sólo tuviera acciones.
Los bonos acabarían borrando gran parte de sus ganancias a medida que las acciones se estabilizaban en los últimos días, pero la cuestión más general -que la renta fija funcionó como cobertura en un momento de caos en los mercados- se mantiene.
“Hemos estado comprando deuda pública”, dijo George Curtis, gestor de carteras de TwentyFour Asset Management. En realidad, Curtis empezó a añadir bonos del Tesoro hace meses, tanto por los mayores rendimientos que ofrecen ahora como porque él también ha esperado que la antigua relación entre acciones y bonos regresara a medida que la inflación retrocedía. “Está ahí como cobertura”, dijo.
De nuevo a la inversa
Hay otra forma de ver que la tradicional relación inversa entre las dos clases de activos -que se mantuvo mayoritariamente durante las dos primeras décadas de este siglo- ha vuelto, al menos por ahora.
La correlación a un mes entre acciones y bonos alcanzó la semana pasada el valor más negativo desde las secuelas de la crisis de los bancos regionales del año pasado. Una lectura de 1 indica que los activos se mueven al unísono, mientras que menos 1 sugiere que se mueven en dirección opuesta. Hace un año, superó el 0,8, el más alto desde 1996, lo que indicaba que los bonos eran prácticamente inútiles como lastre de las carteras.
La relación dio un vuelco cuando las agresivas subidas de tipos de la Fed a partir de marzo de 2022 provocaron el hundimiento de ambos mercados. La denominada cartera 60/40 perdió un 17% ese año, su peor rendimiento desde la crisis financiera mundial de 2008.
Ahora el telón de fondo ha vuelto a inclinarse a favor de los bonos, con la inflación más controlada y la atención puesta en una posible recesión estadounidense en un momento en el que los rendimientos siguen estando muy por encima de su media de cinco años.
La próxima semana trae muchos riesgos para los alcistas de los bonos. Se publicarán los informes de julio sobre los precios al productor y al consumo en EE.UU. y cualquier señal de un resurgimiento de la inflación podría hacer subir de nuevo los rendimientos. Ya empezaron a subir el jueves después de que las solicitudes semanales de subsidio de desempleo -un dato que de repente está ganando atención a medida que se arremolinan las preocupaciones sobre la recesión- cayeran sorprendentemente, atenuando las señales de que el mercado laboral se está debilitando.
A pesar de todo el entusiasmo que despiertan hoy los bonos, todavía hay mucha gente como Bill Eigen que se muestra recelosa de volver a saltar al mercado.
Eigen, que gestiona el fondo de US$10.000 millones JPMorgan Strategic Income Opportunities Fund, ha mantenido más de la mitad del mismo en efectivo -principalmente en fondos del mercado monetario que invierten en activos equivalentes a efectivo, como las letras del Tesoro- durante los últimos años. A poco más del 5%, las letras del Tesoro a corto plazo rinden al menos un punto porcentual más que los bonos a largo plazo, y Eigen no está convencido de que la inflación esté realmente lo suficientemente domesticada ni la economía lo suficientemente débil como para merecer el tipo de relajación de la Reserva Federal que cambiaría esa dinámica.
“Los recortes de tipos van a ser pequeños e incrementales”, dijo. “El mayor problema para los bonos como cobertura es que seguimos teniendo un entorno inflacionista”.
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Lo que dice Bloomberg Intelligence...
“La curva de rendimientos tiende a empinarse hacia una recesión. La excepcionalmente breve desinversión de la curva del Tesoro a 2 años/10 años del 5 de agosto podría presagiar una tendencia al alza que esperamos que persista a medida que la economía se ralentice. Mientras tanto, creemos que la correlación entre renta variable y renta fija puede estar normalizándose”.
- Ira F. Jersey y Will Hoffman, estrategas de BI.
Quizás. Pero un número creciente de inversores han relegado, como Curtis, la inflación a una preocupación secundaria. Durante el punto álgido de la volatilidad de los mercados de la semana pasada, los inversores en renta fija enviaron un fugaz mensaje de que sus preocupaciones sobre el crecimiento se estaban convirtiendo en funestas. Los rendimientos de los pagarés a dos años cotizaron brevemente por debajo de los de los bonos a 10 años por primera vez en dos años, un indicio de que el mercado se preparaba para una recesión y una rápida reducción de los tipos.
“Con la inflación tendiendo a la baja y con los riesgos mucho más equilibrados o incluso inclinados hacia la preocupación por una ralentización económica más significativa, pensamos que los bonos van a mostrar más sus características defensivas”, dijo Daniel Ivascyn, director de inversiones de Pacific Investment Management Co.
- Con la ayuda de Michael Mackenzie.
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