Bloomberg — La caída de los rendimientos del capital riesgo ha empujado cada vez más a las pensiones y dotaciones estadounidenses a apoyarse en una inversión antigua y conocida: las acciones.
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Los grandes fondos públicos de pensiones, como el Sistema de Jubilación de los Empleados Públicos de California, el Fondo Permanente de Alaska y el Sistema de Jubilación de Profesores de Texas, y las dotaciones de las escuelas de la Ivy League, como la Universidad de Columbia, han dependido en gran medida de las inversiones en el mercado público tanto para reforzar el rendimiento como para liberar efectivo.
Pero los directores de inversiones admiten que en parte han estado jugando con el tiempo, apoyándose en las acciones hasta que el capital privado empiece a dar sus frutos de nuevo. Funcionó durante el año fiscal que terminó el 30 de junio para la mayoría de los grandes fondos institucionales, pero la reciente venta masiva es un recordatorio de los riesgos.
En Alaska, por ejemplo, el fondo estatal de US$80.000 millones recurrirá por completo a la renta variable para realizar su próximo pago al tesoro estatal. Normalmente se basaría en los rendimientos de todas las clases de activos para hacerlo, pero no esta vez, dijo Marcus Frampton, director de inversiones del fondo.
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"Es muy bueno que las acciones hayan subido tanto - eso ha liberado el dinero necesario", dijo, señalando que sus inversiones en capital privado no han hecho una contribución significativa desde 2021. Para Alaska y sus homólogos, eso eleva las apuestas por las acciones, dijo: "Si tienen una corrección del 10% o del 20%, será realmente doloroso".
El S&P 500 ganó un 22,7% de julio de 2023 a junio de 2024, y se espera que las pensiones con mayor proporción de acciones registren mejores resultados para ese ejercicio, según una proyección de Markov Process International, una empresa de investigación que estudia los rendimientos de las inversiones de los fondos de pensiones y de dotación.
Los fondos apenas están comenzando a informar sobre el rendimiento para el año fiscal 2024 que finalizó el 30 de junio. Calpers, el mayor sistema de pensiones del país con más de US$500.000 millones en activos, registró una ganancia del 9,8% impulsada por un rendimiento del 17,5% en las inversiones de renta variable pública. El rendimiento de la renta variable privada, que se retrasa un trimestre, fue del 10,9%.
Del mismo modo, el Sistema de Jubilación de los Profesores del Estado de California, con US$341.400 millones de activos, registró una rentabilidad del 8,4%, impulsada por una ganancia del 19% en las inversiones de renta variable pública.
Dadas las circunstancias, los inversores han empezado a reconsiderar su entusiasmo por la renta variable privada. Hace una década, parecía razonable esperar que la clase de activos rindiera un 4% con respecto a una cesta similar de acciones, lo que llevó a las instituciones a aumentar sus asignaciones. Los fondos de pensiones elevaron sus participaciones en capital riesgo al 13% de media, frente al 8% en 2014 y el 3,5% en 2004. Las dotaciones universitarias fueron más allá, con entre un 25% y un 45% de sus activos ahora en inversiones en mercados privados.
Esa prima esperada se ha reducido al 1,5%, y la realización de operaciones se ha secado, empujando los repartos de capital privado a sus inversores a su nivel más bajo desde la crisis financiera. El año pasado, los repartos de algunos de los mayores gestores de inversiones de capital riesgo cayeron casi un 50% respecto a 2021.
Este mes, el fondo de pensiones de los profesores de Texas, que gestiona activos por valor de US$202.000 millones, decidió que retiraría casi US$10.000 millones de las inversiones en capital privado para invertirlos en renta variable pública. Espera una presión continua sobre los rendimientos de los activos ilíquidos y tardará varios años en salir de las inversiones privadas.
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Para las dotaciones, que suelen aportar anualmente el 5% de los activos netos al presupuesto de funcionamiento de una escuela, la falta de rendimientos de la renta variable privada ejerce el doble de presión sobre la cartera de acciones y bonos públicos para que obtengan buenos resultados, dijo Kim Lew, directora general de la dotación de Columbia, de US$13.600 millones.
Incluso con el aumento de las asignaciones al capital privado en la última década, las acciones siguen constituyendo la parte del león de las carteras institucionales.
Frampton, de Alaska, recordó que 2022, el peor año registrado por las acciones públicas desde 2008, también fue terrible para los rendimientos de las pensiones. Muchas pensiones públicas y seis de las ocho dotaciones de la Ivy registraron rendimientos negativos ese año. Tanto Calpers como Calstrs tuvieron su peor rendimiento en más de una década debido a la caída del mercado.
“Cualquier pequeño catalizador que provoque una revalorización de los mercados ahora podría significar una mayor presión sobre una cartera de inversión”, afirmó Yup Kim, director de inversiones del Sistema de Jubilación Municipal de Texas, valorado en US$40.000 millones. Los “fuertes mercados de renta variable en lo que va de año están enmascarando los problemas, si es que la gente tiene alguno”.
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