Boomberg — Cuando dio su primer paseo espacial, el astronauta de la NASA Reid Wiseman experimentó una revelación. «Solía pensar que me daban miedo las alturas», dijo. “En la actualidad sé que solo me asustaba la gravedad”.
Puede que este verano sea un buen momento para que los inversionistas reflexionen un poco sobre esto: la gravedad tiene una tendencia a actuar sobre las burbujas de renta variable, del mismo modo que lo hace sobre los astronautas antes de salir de la atmósfera de la Tierra.
Todos regresan a la Tierra. Desde el sector especializado (pensemos en la burbuja de los Beanie Baby de los años 90) hasta la corriente dominante (la burbuja inmobiliaria estadounidense), sucede lo mismo una y otra vez.
Hay una gran historia. A todo el mundo le fascina. Todos compran. La realidad no se corresponde con la historia. La clase de activos se hunde. Sube mucho. Baja mucho.
Detectar la formación de una burbuja no es difícil. Pero los inversionistas experimentados son conscientes de que es muy difícil determinar cuándo puede finalmente estallar.
En parte, porque en realidad no hace falta un catalizador; no son necesarios disturbios políticos, escándalos financieros o cambios de la política monetaria (a pesar de que hay mucho de eso, naturalmente).
Como señala Albert Edwards, de Societe Generale AG, el final es a menudo extraordinariamente sencillo: “una inversión en el impulso de los precios en una clase de activo que ha aumentado bruscamente durante varios años (absorbiendo enormes cantidades de dinero suelto) es a menudo suficiente por sí misma para causar un desplome de los precios”.
En el momento en que ya no queda nadie que compre o en que algunos de los que ya lo han hecho se ponen un tanto nerviosos, todo se viene abajo.
Desde este punto de vista, todas las burbujas podrían considerarse una forma de esquema Ponzi (legal): a medida que los nuevos inversores disminuyen y unos cuantos de los que ya estaban dentro buscan sacar su dinero, todo se viene abajo con bastante velocidad. La gravedad puede ser brutal.
Así que aquí estamos una vez más.
Ya en 2022, todo apuntaba a que la burbuja tecnológica de EE.UU. se había solucionado de la forma habitual: tras una fuerte alza de las tasas de interés, el Nasdaq 100 se encontraba un 35% por debajo de sus máximos, por ejemplo.
A continuación llegó el ChatGPT y una avalancha de optimismo que hizo a un lado las preocupaciones sobre las tasas de interés y se precipitó a abrazar la idea de que un nuevo mundo se encontraba a la vuelta de la esquina.
Desde inicios del 2023, el sector tecnológico estadounidense ha subido más del 100% y el S&P, un 50%. Se podría argumentar que esto tiene sentido. La IA podría transformar nuestro mundo (por fin algunas ganancias de productividad y algo de crecimiento real) y las ganancias tecnológicas realmente han aumentado con fuerza desde 2022.
Pero también es cierto que ya hemos estado aquí antes. Quienes recuerdan la década de 1990 también recordarán, dice Edwards, que la última gran burbuja tecnológica fue impulsada por la inversión en lo que resultó ser un exceso de capacidad.
Claro, la historia fue emocionante y, claro, las ganancias aumentaron. Pero la historia tardó mucho más de lo esperado en desarrollarse y las ganancias nunca aumentaron lo suficiente como para justificar las valoraciones.
¿Está sucediendo eso otra vez? Por supuesto. Podemos ver la burbuja en la concentración del mercado estadounidense: el sector tecnológico ahora representa el 35% del S&P 500.
Es posible verlo en las valoraciones: el mercado estadounidense se negocia a fines de 2025 con un múltiplo precio-beneficio futuro de 19,8 veces, muy por encima de los promedios históricos, dice el estratega cuantitativo de SocGen, Andrew Lapthorne. Eso significa que “hay poco margen de maniobra” para cualquier rebaja. Y se puede ver en las expectativas.
Mírelo en términos de la revolución de IT de la década de 1990 y tendrá la idea. Esa revolución “impulsó el crecimiento potencial real en aproximadamente un punto porcentual durante unos años”, dicen los analistas de BCA, una firma de investigación de inversiones. Modele algo similar para la IA en un horizonte temporal de 10 a 20 años y verá que vale entre US$$3 billones y US$10 billones para el sector corporativo (esto no es una ciencia exacta).
Pero las acciones de crecimiento estadounidenses ya han experimentado un aumento de US$4,3 billones en capitalización de mercado desde 2022 y el mercado ha experimentado un aumento total de US$7 billones.
Esto sugiere que “el mercado de valores estadounidense está significativamente sobrevaluado”, a menos que realmente veamos evidencia de un enorme aumento de la productividad acompañado de “márgenes persistentemente altos”, dice BCA. Eso todavía podría suceder (y aquellos de nosotros que deseamos mantener nuestro nivel de vida debemos esperar que así sea).
Pero incluso si sucede, ¿estará claro a tiempo para asegurar que el dinero nuevo siga entrando a este mercado este año? ¿Y realmente justificará las valoraciones excitantes?
No hay mucha certidumbre a corto plazo en los mercados, y hay poca información sobre la dirección inmediata de la burbuja de la IA. Pero hay cierta claridad a largo plazo: las acciones de valor tuvieron un rendimiento inferior al esperado entre 2007 y 2020, pero a largo plazo, las acciones baratas ganan.
Como dicen los autores del Anuario de rentabilidad de las inversiones globales de UBS de este año: “Hemos visto que, a largo plazo, las empresas que se venden a un precio de acción bajo en relación con los fundamentos (las acciones de valor) han superado a las acciones que se venden a un precio de acción alto en relación con los fundamentos (las acciones de crecimiento)”.
Desde 1926 hasta finales de 2023, el rendimiento superior del valor sobre el crecimiento fue de 2,6 puntos porcentuales, anualizado (12,7% frente a 9,8%), y eso a pesar de un rendimiento inferior prácticamente todos los años en el siglo XXI.
Si nos fijamos en el Reino Unido, aunque con un marco temporal más corto (1955 a 2023), veremos más o menos lo mismo (14,8% frente a 9,8%): la inversión en valor ha dado sus frutos. Lo importante que los inversores deben recordar es que, si bien tiene sentido a largo plazo participar siempre en los mercados de valores, en realidad no es necesario participar en las burbujas (por muy tentadoras que sean).
Simplemente se puede tomar nota de ellas y comprar otra cosa: si aparece la revolución de la productividad, todos los sectores se beneficiarán. Piénselo como lo haría Wiseman: cuanto menos tenga que caer, menos miedo tendrá de la gravedad.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial de Bloomberg LP y sus propietarios.
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