Bloomberg — Los temblores del mercado de bonos se produjeron con dos semanas y dos continentes de diferencia.
El primero fue a mediados de junio, cuando la decisión del presidente francés Emmanuel Macron de convocar unas elecciones por sorpresa desencadenó una venta masiva ante el temor de que un nuevo gobierno disparara el gasto. Después, los rendimientos del Tesoro se dispararon después de que Donald Trump se impusiera a Joe Biden en el debate presidencial, avivando la preocupación de que el déficit estadounidense se dispare si el republicano, que recorta impuestos, regresa a la Casa Blanca, un intercambio que volvió a recrudecerse a principios de la semana pasada después de que el intento de asesinato movilizara a los partidarios en torno a su candidatura. Otro giro se produjo el domingo, cuando Biden anunció que ya no busca la nominación del Partido Demócrata y respaldó a la vicepresidenta Kamala Harris.
Los movimientos apenas llamaron la atención más allá de los círculos financieros, y pronto se vieron eclipsados cuando las especulaciones sobre los próximos recortes de las tasas de interés volvieron al centro de la escena. Pero constituyeron las primeras señales de advertencia del riesgo global que supone la combinación de la creciente carga de la deuda pública y la cada vez más impredecible política de los años electorales.
Incluso mientras la economía mundial se expande a un ritmo sólido, los déficits se han amontonado gracias al fuerte gasto tras la pandemia. Como resultado, se prevé que el importe de la deuda pública de las principales naciones aumente en US$2 billones este año hasta alcanzar la cifra récord de US$56 billones, según la OCDE. Se prevé que la carga de la deuda siga aumentando en todo el mundo desarrollado, una tendencia que el Fondo Monetario Internacional advirtió la semana pasada que podría empeorar si los gobiernos recién elegidos impulsan el gasto para apoyar programas políticamente populares.
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"Los políticos intentarán retrasar aún más la inevitable corrección del rumbo", dijo Christoph Rieger, jefe de investigación de tipos de Commerzbank AG. "Algunos países pueden poner a prueba hasta dónde pueden llegar hasta que su ratio de deuda alcance un punto crítico".
Las tensiones fiscales amenazan con poner a prueba la capacidad de los mercados para absorber una cantidad cada vez mayor de deuda sin hacer subir las tasas. Como resultado, firmas de inversión como BlackRock Inc. (BLK) han estado favoreciendo los bonos a más corto plazo, que tienen menos probabilidades de verse arrastrados por la angustia que rodea a los problemas en los próximos años.
No han faltado alarmistas fiscales a lo largo de los años, por supuesto, y la idea de que los llamados vigilantes de los bonos castigarán a los gobiernos derrochadores ha surgido periódicamente, sólo para desvanecerse de nuevo en un segundo plano cuando las crisis no llegaban a materializarse. Ahora mismo, las preocupaciones sobre los déficits han quedado en gran medida arrinconadas por la especulación de que los costes de los préstamos están bajando.
Sin embargo, bajo la superficie, existe ansiedad sobre la senda fiscal a medida que los gobiernos se ven presionados por los elevados costes de los intereses y la incertidumbre del reparto electoral.
La semana pasada, el FMI advirtió de que los políticos entrantes podrían orquestar “oscilaciones significativas” en la política que “entrañan riesgos de despilfarro fiscal”. El Banco de Pagos Internacionales ha afirmado que los gobiernos son cada vez más vulnerables a la pérdida de confianza de los inversores. Las empresas de calificación también han expresado su preocupación.
"En algunas partes del mundo, no es el nivel de deuda, es la percepción del marco que la rodea", dijo Jean Boivin, director del Instituto de Inversión BlackRock. "El abanico de resultados políticos que pueden producirse este año es de lo más amplio".
Eso quedó patente el mes pasado, cuando México dio una victoria mayor de la esperada a la presidenta electa Claudia Sheinbaum y a su partido Morena. Los resultados desencadenaron una ola de ventas en los mercados mexicanos ante el temor de que la presidenta impulsara iniciativas en el Congreso que empeoraran el déficit.
La semana siguiente, Macron disolvió el Parlamento francés y convocó una votación anticipada. Los temores a una victoria de la ultraderechista Agrupación Nacional de Marine Le Pen llevaron los rendimientos de los bonos franceses a su nivel más alto frente a la deuda alemana en más de una década. Se mantuvieron elevados después de que una votación dividida dejara a Macron luchando por construir un gobierno de coalición, amenazando su capacidad para promulgar reformas fiscales.
La presidenta del Banco Central Europeo, Christine Lagarde, subrayó la semana pasada la importancia de adherirse a las normas fiscales del bloque, que han sido incumplidas por Francia, Italia y un puñado de economías más pequeñas.
El comercio de Trump
En Estados Unidos, donde el déficit ya se acerca a los US$2 billones, las elecciones están subrayando esos riesgos.
Mientras que la deuda nacional se ha engrosado bajo el mandato de Biden, los planes de Trump de prorrogar sus recortes fiscales casi con toda seguridad la agravarían. Tanto Vanguard Group Inc. como Fidelity International han dicho que una barrida republicana en noviembre supondría el mayor riesgo para los bonos al ampliar la capacidad de Trump para aplicar su agenda, parte de la cual también se espera que contribuya a una mayor inflación.
Después de que el intento de asesinato diera un impulso adicional a la candidatura de Trump, los bonos a largo plazo cayeron a principios de la semana pasada mientras los inversores se lanzaban a las apuestas de que la curva de rendimientos se empinaría. Eso puso brevemente los rendimientos a 30 años al mismo nivel que los de 2 años por primera vez desde enero, borrando la inversión en esa parte de la curva.
"Cuanto mayor sea la probabilidad de que Donald Trump se convierta en el próximo presidente de EE.UU., mayor será durante más tiempo el déficit presupuestario de EE.UU.", dijo Alex Pelteshki, gestor de inversiones de renta fija de Aegon Asset Management.
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Es posible que el endeudamiento pueda prolongarse durante algún tiempo sin crisis y que la última ronda de toques de mano fiscales también retroceda. Japón, por ejemplo, ha visto pocas consecuencias mientras su deuda en relación con el PIB ha subido hasta cerca del 250%, apuntalada por el vasto programa de relajación cuantitativa de su banco central durante más de dos décadas.
Pero el Reino Unido ofrece un cuento con moraleja. La ex primera ministra Liz Truss fue rápidamente expulsada de su cargo después de que sus planes de grandes recortes fiscales no financiados en 2022 hicieran subir los rendimientos de los bonos del Estado a medida que los inversores se deshacían de los títulos.
Fue una dura lección sobre lo rápido que los mercados pueden volverse contra los gobiernos despilfarradores. El episodio se cernió sobre las recientes elecciones del país, en las que los nuevos dirigentes situaron la estabilidad económica como prioridad absoluta.
"Los inversores saben exactamente lo que les disgusta", afirmó Benoit Anne, director gerente de MFS Investment Management. "Les disgusta la incertidumbre política, la inestabilidad política, el aumento de los riesgos fiscales y las crisis de credibilidad política".
Qué vigilar
- Datos económicos: 23 de julio: Actividad no manufacturera de la Reserva Federal de Filadelfia; índice manufacturero y condiciones comerciales de la Reserva Federal de Richmond; ventas de viviendas existentes 24 de julio: solicitudes de hipotecas de MBA; inventarios mayoristas; balanza comercial de bienes anticipada; inventarios minoristas; PMI de manufactura, servicios y compuestos de EE. UU. del S&P Global; ventas de viviendas nuevas 25 de julio: PIB anualizado intertrimestral; índice de precios del PIB; consumo personal; solicitudes iniciales de subsidio de desempleo; bienes duraderos; bienes de capital; índice manufacturero de la Reserva Federal de Kansas City 26 de junio: Ingresos y consumo personal; índice de precios PCE; expectativas de inflación y sentimiento de la Universidad de Michigan; actividad de servicios de la Reserva Federal de Kansas City
- Calendario de la Fed: Los funcionarios del banco central entran en el tradicional período de silencio sobre los comentarios públicos sobre la política monetaria antes de la próxima reunión
- Calendario de subastas: 22 de julio: facturas de 13 y 26 semanas; 23 de julio: Letras de gestión de efectivo a 42 días; pagarés a dos años 24 de julio: Bonos a tasa flotante a dos años; letras a 17 semanas; bonos a cinco años 25 de julio: Letras a 4 y 8 semanas; pagarés a siete años
--Con la colaboración de Michael Mackenzie y Bastian Benrath.
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