Bloomberg — Cuando la fiesta en barco de Hiroyuki Kubota para operadores y estrategas de la deuda pública japonesa se reanudó el pasado otoño, tras una pausa de varios años, hubo motivos para celebrarlo.
De repente, el veterano grupo volvía a estar de moda. Los principales fondos de cobertura del mundo habían empezado a centrarse en la marcha atrás del Banco de Japón en su política monetaria ultralaxa, sacudiendo el otrora adormecido remanso de las finanzas mundiales con la contratación de un flujo constante de operadores con conocimientos de la deuda soberana japonesa.
La volatilidad en el mercado de deuda pública japonesa, de 7,1 billones de dólares, se disparaba a niveles no vistos desde la crisis financiera de 2008.
Cotilleando entre sake y tempura, la fiesta, formada en su mayoría por hombres de habla japonesa de entre 50 y 60 años, estaba tan absorta en la conversación que pocos se aventuraron a subir a cubierta para observar el horizonte de Tokio, dijo Kubota, un antiguo operador de JGB que comenzó el evento casi anual en 1998 con miembros de su sala de chat en línea para operadores de bonos del Estado.
"El ambiente era bullicioso como hace 20 años", dijo.
Durante décadas, las comunidades comerciales como la de Kubota, que se autodenominan colectivamente “la aldea del JGB”, han mirado hacia dentro.
No muchos de los que participan en la venta y el comercio de bonos del Estado - las estimaciones del número total oscilan entre unas docenas y unos cientos - hablan inglés con fluidez o han tenido motivos para ampliar sus interacciones más allá de Japón, donde tenían su sede los mayores inversores. Eso ha hecho que el tercer mayor mercado de deuda pública del mundo sea casi impenetrable para los forasteros.
“Es una comunidad cerrada, pero la gente no intenta ser excluyente”, afirma Shinichiro Arie, director de inversiones de la unidad japonesa de Amundi Asset Management SAS, que comenzó su carrera como gestor de carteras de renta fija en la década de 1990. Es un marcado contraste con el mercado del tesoro estadounidense, de más de 20 billones de dólares, con su base de inversores internacionales, dijo. “No creo que los mercados globales tengan una comunidad similar” al pueblo de los JGB, dijo.
Es un grupo que ahora está muy solicitado a medida que los nuevos participantes animan el mercado. En marzo, la cuota de los inversores globales en la negociación de futuros de bonos japoneses ascendió al 79% - la más alta de la historia - en comparación con algo menos del 30% hace dos décadas. El año pasado, los swaps de tipos en yenes compensados a través de Japan Securities Clearing Corp. alcanzaron un récord.
Tras mantener los tipos a corto plazo anclados cerca de cero durante dos décadas, se espera ampliamente que el Banco de Japón suba los tipos por segunda vez a finales de este año, lo que desencadenará un nuevo auge de las operaciones. Los conocimientos de los aldeanos de JGB son importantes para que las ventas de deuda pública sigan su curso sin problemas, y hay una prima para los que saben cómo ganar dinero con la subida de tipos.
Ya se ha reclutado a más de una docena de participantes de los bancos en una oleada de contrataciones que se remonta a principios del año pasado. BlueCrest Capital Management, del multimillonario Michael Platt, y Capula Investment Management, con sede en el Reino Unido, han sido algunos de los contratantes más agresivos, según informó anteriormente Bloomberg. Millennium Management, de Izzy Englander, y el fondo de alto riesgo Dymon Asia Capital, con sede en Singapur, también han realizado múltiples contrataciones.
Ballenas JGB
“El pueblo de los JGB es muy exclusivo de Japón”, afirmó Main Kohda, un antiguo operador de JGB reconvertido en novelista que escribió un popular thriller sobre operadores de deuda pública en el año 2000.
Los rumores sobre las ventas de JGB por parte de los grandes tenedores locales suelen mover el mercado, por eso es tan importante el intercambio de información.
“La gente lo llama ballenas en un estanque”, dijo. Japan Post Bank Co., con 43,9 billones de yenes (271.000 millones de dólares) en títulos, se encuentra entre los mayores tenedores de JGB junto con Mitsubishi UFJ Financial Group Inc. y Nippon Life Insurance Co. Aún así, todos ellos se ven eclipsados por el BOJ, que posee más de la mitad de los bonos del Estado en circulación en el mercado.
La emisión de bonos del Estado comenzó a dispararse en la década de 1980, convirtiéndose rápidamente en un negocio ruidoso.
En Nomura Holdings Inc., el negocio se convirtió en un importante centro de beneficios para el principal corredor de bolsa de Japón, lo que permitió a los empleados que trabajaban con bonos ascender a puestos mejores, según un antiguo ejecutivo que pidió no ser citado para hablar de asuntos internos. Con el tiempo, los operadores de bonos empezaron a ser denominados colectivamente como un , o pueblo.
Redmond Wong era un operador junior que se ocupaba de los JGB, así como de los bonos del Tesoro y otros valores, en Mitsubishi Trust Asia, en Hong Kong, a principios de la década de 1990.
Aunque podía obtener información sobre los precios de los bonos del Tesoro de los proveedores de datos y de las noticias, la información útil sobre los JGB siempre se obtenía de las llamadas telefónicas a Tokio, dijo Wong, que ahora es el estratega jefe de China en Saxo Markets.
"Necesitabas tener un corredor en Tokio. Necesitabas asegurarte de que te llamaban si ocurría algo, o que tu colega japonés te avisara", dijo Wong.
El colapso de las operaciones
Pero el negocio de rápido crecimiento sufrió un duro golpe a finales de los 90, cuando el Banco de Japón redujo los costes de los préstamos a cero en un intento de reactivar la estancada economía japonesa.
Se hundió aún más cuando el banco central intensificó sus compras de bonos del Estado bajo el mandato del ex gobernador Haruhiko Kuroda. En el mercado secundario, hubo días en los que algunos JGB a 10 años no cotizaron en absoluto.
“Simplemente había esta especie de tranquilidad en el parqué”, dijo Matthew Hornbach, jefe global de estrategia macro de Morgan Stanley, sobre sus visitas a Tokio en los días en los que el banco central dominaba el mercado.
Había muy poco volumen de transacciones porque el Banco de Japón era el propietario de muchos de los valores que, de otro modo, se habrían negociado entre inversores y creadores de mercado, dijo Hornbach, que comenzó su carrera hace más de 20 años como operador de JGB en Tokio y ahora tiene su sede en Nueva York.
Normalmente, las grandes casas de bolsa como Nomura y Daiwa Securities Group Inc. reclutaban y formaban a los recién licenciados, formando talentos que permanecerían en el sector durante años. Pero como se ganaba poco dinero, la reserva de talentos disminuyó hasta dejar una comunidad cada vez más reducida de operadores y analistas en los fondos de pensiones, corredores y bancos de Japón.
A pesar de su papel crucial en la supervisión del mercado de bonos, algunos incluso bromearon recientemente diciendo que la comunidad corre peligro de extinguirse, según un alto funcionario del Ministerio de Finanzas de Japón.
Pero últimamente, los bancos han intensificado la contratación y están pagando más a los operadores de bonos, previendo un auge de las operaciones a medida que el aumento de los tipos de interés obligue a los inversores a empezar a cambiar su exposición.
Los bancos de inversión suelen pagar alrededor del 3% de los beneficios que genera un operador como bonificación, según Yoshiki Kumazawa, director de la empresa de búsqueda Morgan McKinley. En el caso de los fondos de cobertura puede elevarse hasta alrededor del 20%, aunque la cifra varía mucho entre ellos, dijo.
Camaradería
En conversaciones con más de media docena de operadores y vendedores de bonos que dicen formar parte de la aldea y que pidieron no ser nombrados para hablar de asuntos privados, la mayoría describe la comunidad como una comunidad que comparte un sentido de responsabilidad por el mercado de bonos.
Eso ha contribuido a crear una especie de camaradería intangible, que permite a los habitantes de la aldea realizar ventas y operaciones con mayor fluidez, o tener una comprensión intuitiva de la dirección del mercado.
Incluso tienen su propia jerga. bloque, o bloque de cara - se refiere a cuando un corredor ha pujado alto en una subasta para aparecer el primero en la lista de ofertas ganadoras. A veces, los veteranos corredores de JGB se refieren a los recién llegados como “turistas”.
Kubota dijo que, en sus tiempos, muchos se reunían en locales tradicionales de la zona de Nihonbashi de Tokio - el centro financiero histórico de la capital - para socializar con colegas del mercado de bonos, incluidos los agentes y corredores de JGB.
Un vendedor de tipos más joven habló de actividades como una barbacoa al aire libre junto a la bahía de Tokio un fin de semana, planificada a través de una aplicación de mensajería.
La red ofrece otros beneficios. El vendedor, que empezó a trabajar en el sector hace unos años, dijo que sintió que había entrado a formar parte de la aldea del JGB tras entablar relación con un influyente operador de JGB del lado comprador. Eso le ha ayudado a construir una red más amplia y a conseguir mejores ventas.
Sin duda, algunos advierten que el mercado ha avanzado, erosionando potencialmente la ventaja de pertenecer a un grupo de iniciados. Ahora, la información disponible libremente en el mercado es órdenes de magnitud mayor que en décadas anteriores, dijo Hornbach.
Aún así, formar parte de la aldea JGB ha contribuido a forjar carreras notables en Japón. El vicepresidente de Nomura, Yutaka Nakajima, y el ex consejero delegado de Japan Exchange Group Inc. CEO Atsushi Saito - que construyó su carrera en el departamento de renta fija de Nomura, se dice que han sido miembros de la comunidad en algún momento.
“Hay un orgullo en ello - una forma sofisticada y refinada de hacer las cosas”, que incluye sacrificar algún beneficio personal por el bien del mercado, dijo Kohda. “No es exactamente un pacto entre caballeros, pero si haces algo injusto acabarás siendo excluido”.
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