Bloomberg — El mercado de bonos que, según algunos de los mayores bancos de Wall Street, dominará el resto de 2024 está ganando fuerza antes de una lectura crucial de la inflación que ayudará a sellar el destino de la apuesta.
La apuesta - que la curva de rendimiento de EE.UU. se normalizará hacia una pendiente más pronunciada - de repente se ve tan bien como lo ha hecho en meses.
Recibió un impulso inicial después de que la actuación del presidente Joe Biden en el debate del 27 de junio pareciera facilitar el camino de Donald Trump para volver a ocupar la Casa Blanca.
A raíz de ello, estrategas de bancos como Citigroup Inc, JPMorgan Chase & Co y Morgan Stanley han promocionado el llamado comercio de Trump.
La idea es que las políticas del republicano en materia de aranceles, inmigración y déficit llevarán a los inversores a exigir mayores rendimientos de los bonos del Tesoro con vencimientos más largos.
La siguiente subida se produjo el viernes, cuando los nuevos indicios de debilitamiento del mercado laboral reforzaron las expectativas de que la Reserva Federal recorte los tipos de interés este año, lo que provocó una fuerte caída de los rendimientos a corto plazo. Uno de los indicadores más vigilados de la curva de rendimientos, la diferencia entre los rendimientos a 5 y 30 años, alcanzó su nivel más alto desde febrero.
La relajación de la política monetaria por parte del banco central se considera el principal motor de la subida, lo que acentúa la atención sobre los datos de inflación de esta semana. Según un sondeo de Bloomberg, los precios al consumo probablemente subieron al ritmo anual más lento desde enero. La evidencia de una mayor desinflación podría eliminar un obstáculo importante para el éxito de la subida: Los funcionarios de la Reserva Federal han estado señalando que no están preparados para bajar los tipos.
“La subida puede continuar debido a la inflación y a la política fiscal”, afirmó Cindy Beaulieu, directora de inversiones para Norteamérica de Conning.
Esta operación también fue una de las favoritas del mercado a finales de año, cuando los inversores entraron en 2024 apostando por una serie de recortes de tipos de la Reserva Federal. Sin embargo, la fortaleza de la economía y la inflación desbarataron las apuestas por la relajación. Cuando el mercado de bonos estadounidense cerró el 27 de junio, horas antes del debate, la diferencia entre los rendimientos a 5 y 30 años era de unos 5 puntos básicos menos que a finales de año. En otras palabras, la operación resultó perdedora.
Aunque los acontecimientos políticos iniciaron su reactivación, un movimiento más sostenible requiere que la Reserva Federal recorte agresivamente. Ello empujaría los rendimientos a corto plazo más a la baja que los de plazos más largos, produciendo lo que los operadores denominan un movimiento alcista.
Lo que dicen los estrategas...
Aunque la inclinación de la curva de rendimientos del Tesoro puede continuar a corto plazo, creemos que la reciente inclinación bajista puede concluir pronto a favor de la inclinación alcista una vez que la Fed comience su ciclo de recorte de tipos... Aunque hay periodos en los que la curva de rendimientos alcista o bajista se aplana, los grandes movimientos de la curva están relacionados con cómo se mueve la parte delantera, lo que sugiere que la política de la Reserva Federal es clave para la dirección de la curva de rendimientos.
Pero hay pocos indicios de que la economía se esté debilitando hasta el punto de provocar un rescate inminente por parte de la Reserva Federal. Tampoco parece que los responsables políticos confíen lo suficiente en que la inflación se esté enfriando lo suficiente.
“Cuando observamos los recientes datos de empleo e inflación, no vemos motivos para muchos recortes en este ciclo”, dijo Baylor Lancaster-Samuel, director de inversiones de Amerant Investments Inc. “Ciertamente existe el riesgo de que esta Fed siga manteniendo los tipos a un nivel restrictivo hasta bien entrado 2025. Así que el riesgo es que no tengamos ese agresivo empinamiento alcista pronto.”
Los estrategas de Goldman Sachs Group Inc. también se muestran escépticos respecto a la subida. Esperan que la brecha de 5 a 30 años se mantenga básicamente sin cambios en el cuarto trimestre con respecto a los niveles actuales.
El estratega Bill Zu señala que cuando Trump inició la guerra comercial con China durante su presidencia, los rendimientos disminuyeron y la curva se aplanó a medida que los aranceles pesaban sobre la productividad y el crecimiento. Además, la diferencia relativamente pequeña en las perspectivas de los déficits estadounidenses bajo las políticas de los dos candidatos sugiere que cualquier revalorización de los rendimientos impulsada por la oferta basada en las elecciones debería ser “modesta en el mejor de los casos”, dijo.
En el otro extremo del espectro, los estrategas de TD Securities anticipan que el diferencial entre los rendimientos a 5 y 30 años acabará cuadruplicándose desde ahora, hasta los 100 puntos básicos. Los recortes de la Reserva Federal son parte integrante de esta previsión, que el banco mantiene desde el año pasado. Pero también lo es la amenaza de déficits elevados, independientemente del partido que se imponga en noviembre, escribieron Gennadiy Goldberg y su equipo de TD a finales del mes pasado.
Greg Wilensky, responsable de renta fija estadounidense de Janus Henderson Investors, dijo que está “moderadamente” posicionado para una curva más pronunciada, sobreponderando la parte de la curva a cinco años e infraponderando los vencimientos más largos. El estado de la economía será el principal desencadenante de la estrategia, más que la política, dijo.
“Los datos que vamos a ver aumentarán la probabilidad de que se produzca un aterrizaje suave y la Reserva Federal pueda empezar a recortar los tipos”, dijo. “Eso será bueno para los alcistas”.