Bloomberg — Los inversores en bonos están dando señales de que el buen gobierno cuenta más que la política monetaria en los mercados emergentes.
Desde principios de abril, los inversores han empezado a vender de forma más agresiva bonos de países de alto rendimiento en los que los gobiernos han relajado sus políticas fiscales. También están dispuestos a comprar deuda con rendimientos bajos o incluso negativos, siempre y cuando los países estén impulsando la vigilancia fiscal.
Esto se está reflejando en la tendencia de rendimiento del segundo trimestre. Los países con mejores resultados, como Argentina, Turquía y Egipto, están llevando a cabo reformas fiscales. En el extremo opuesto se encuentran países con déficits crecientes, como México y Brasil.
“La dinámica fiscal se está moviendo al centro de los radares de los inversores”, dijo Adriaan du Toit, director de investigación de crédito de mercados emergentes en AllianceBernstein. “En parte se debe a los sorprendentes resultados electorales y al hecho de que la política y la dinámica fiscal están entrelazadas. También podría ser una sensación de que la flexibilización monetaria podría no ser tan profunda o útil si se produce un aumento a largo plazo.”
Durante dos años, hasta marzo, los inversores en bonos de mercados emergentes persiguieron altos rendimientos, y los países con los bancos centrales más beligerantes obtuvieron los mejores rendimientos.
México dio a los inversores en bonos locales un 37% durante este periodo, Brasil retornó un 22% mientras que Polonia y Colombia rindieron un 18%. Los países con peores resultados, como Turquía, Argentina y Sudáfrica, fueron penalizados porque sus políticas monetarias se consideraron demasiado blandas.
Desde entonces, el resurgimiento de la volatilidad de las divisas ha llevado a los gestores monetarios a cambiar de rumbo. Las primas de riesgo volvieron a considerarse importantes al deshacerse las estrategias de carry, y el rendimiento adicional de la deuda pública denominada en dólares respecto a los bonos del Tesoro registró el mayor salto trimestral desde 2022.
Ahora, los gobiernos que están tomando duras decisiones de política fiscal son los más recompensados.
Argentina, por ejemplo, es el país con mejor rendimiento de los bonos en divisa local durante el trimestre hasta junio, después de que el presidente Javier Milei superara los contratiempos para conseguir la aprobación de medidas fiscales que ayudarían al país a alcanzar los objetivos fiscales y a controlar una inflación galopante.
Del mismo modo, los bonos de Egipto están cosechando los beneficios de los preparativos del presidente Abdel-Fattah El-Sisi para una revisión económica. Los inversores también están recompensando a Turquía por su vuelta a la ortodoxia fiscal.
“Este interés por las reformas fiscales en los mercados emergentes está ciertamente presente”, afirmó Yvette Babb, gestora de carteras de William Blair Investment Management. “En nuestra opinión, es probable que los participantes en el mercado sigan centrándose en la credibilidad de las políticas macroeconómicas”.
Brasil ha recortado las pérdidas de los bonos esta semana después de que el ministro de Finanzas, Fernando Haddad, anunciara recortes del gasto para apuntalar las finanzas del país. La deuda del país fue la de peor comportamiento de los mercados emergentes el trimestre pasado.
Los bonos indonesios también se han vendido inicialmente tras los informes de que la administración entrante elevará los niveles de deuda, aunque desde entonces se ha retractado al respecto. En otros lugares, los bonos nigerianos cayeron después de que el gobierno del presidente Bola Tinubu no extendiera las reformas cambiarias al frente fiscal.
"Los inversores esperarán ver tanto restricción fiscal como endurecimiento monetario", afirmó Joseph Cuthbertson, analista de soberanos de mercados emergentes de Pinebridge Investments.
Aún así, los disturbios de las últimas semanas en Kenia muestran lo difícil que podría ser la aplicación de las reformas fiscales, con protestas contra las subidas de impuestos propuestas por la administración del presidente William Ruto que dejaron al menos 41 muertos. Desde entonces, el gobierno ha anunciado un endeudamiento adicional para compensar el abandono de su plan fiscal.
“El problema de las reformas fiscales es que añaden dolor a poblaciones que ya han sufrido”, afirmó Charles Robertson, responsable de macroestrategia de FIM Partners. “Las protestas de Kenia sí señalan que hay límites a la velocidad a la que pueden avanzar estas reformas fiscales. Esa es la incertidumbre clave con la que tienen que lidiar los inversores”.
Aunque el eventual inicio de la relajación monetaria por parte de la Reserva Federal de EE.UU. ayudaría a reducir los costes de los préstamos mundiales, los mercados emergentes necesitan encontrar una forma de estabilizar la deuda sin descarrilar el crecimiento económico, afirmó Du Toit, de AllianceBernstein.
"Es importante que los gobiernos no prometan demasiado y cumplan poco, ya que la reacción negativa del mercado puede ser bastante fuerte", afirmó Nathalie Marshik, analista de riesgo soberano de mercados emergentes de HSBC.
Lo que hay que ver:
- China, India, Egipto, Hungría, República Checa, Brasil, México y Argentina publicarán sus últimos datos sobre inflación, que darán pistas a los inversores sobre el ritmo de la relajación monetaria en esos países.
- Se espera que el banco central de Perú mantenga su tipo de referencia en el 5,75% por segunda reunión consecutiva el 11 de julio
- China comunicará el viernes sus datos comerciales, que revelarán el impacto de sus estímulos en la economía exterior
- Turquía informará de su balanza por cuenta corriente el viernes; el presidente Recep Tayyip Erdogan ha dicho que el déficit se reducirá a alrededor del 2% del PIB este año
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