La fiebre por los bonos de mercados emergentes se ralentizaría en el segundo semestre

Bloomberg — Tras seis meses de éxitos de taquilla, la venta de bonos de mercados emergentes en divisas fuertes se ralentizará bruscamente en un segundo semestre plagado de riesgos políticos.

El importe de la deuda vendida por gobiernos y empresas prestatarias de los mercados en desarrollo ha alcanzado los US$321.000 millones en el primer semestre más activo desde 2021, según datos recopilados por Bloomberg. Sin embargo, las previsiones de JPMorgan Chase & Co. (JPM) y Bank of America Corp. (BAC) muestran que la emisión está a punto de ralentizarse más de lo habitual después de que los prestatarios se apresuraran a satisfacer sus necesidades de financiación a principios de año.

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Mientras los gobiernos, desde Francia a Bolivia, se enfrentan a la agitación política, el debate del jueves en EE.UU. también puso de manifiesto la carrera por la Casa Blanca, y los analistas advirtieron de una mayor volatilidad mundial que podría mantener a raya a los emisores de mercados emergentes.

El temor a tales turbulencias ya ha empujado en parte a los prestatarios a cargar tanta deuda como han podido, dejando menos oferta para el resto de 2024.

“En términos de necesidad de financiación para 2024, probablemente el 80% ya está hecho”, dijo Alexander Karolev, jefe del sindicato de bonos para Europa Central y Oriental, Oriente Medio y África de JPMorgan. “Los volúmenes que hemos visto hasta ahora no van a ser sostenibles”.

Aunque es habitual que las subastas de bonos disminuyan en el segundo semestre, este año han tenido un comienzo especialmente rápido, ya que el renovado acceso a los mercados para muchos emisores fronterizos y los jugosos rendimientos impulsaron un aumento del 32% en las ventas desde los primeros seis meses de 2023, el mayor incremento desde 2017.

Entre los prestatarios, Arabia Saudí destronó a China como el vendedor más prolífico, con unos 35.000 millones de dólares en operaciones. La deuda internacional emitida por las naciones del África subsahariana pasó de cero en el segundo semestre de 2023 a US$11.000 millones, mientras que las mayores economías de América Latina -Brasil y México- obtuvieron un récord combinado de US$12.000 millones en pagarés solo en enero.

Las operaciones corporativas también se han recuperado, con emisiones de deuda en euros y dólares por valor de US$168.000 millones, frente a los 108.000 millones de 2023.

Aun así, el dinamismo del mercado no ha ido acompañado de un aumento de la rentabilidad.

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En lo que va de año, los bonos de mercados emergentes en dólares han dado a sus tenedores una ganancia del 2,2%, frente al 3,4% de hace un año, debido al aumento de los rendimientos por las expectativas de recortes de tasas en EE.UU. y la agitación política en economías en desarrollo como India y México.

Sin embargo, el rendimiento está más o menos en línea con los bonos corporativos de alto rendimiento de EE.UU., un activo de riesgo alternativo, mientras que los rendimientos de los bonos del Tesoro siguen siendo negativos.

De cara al futuro, un menor número de ventas respaldaría los precios, ya que la demanda supera a la oferta y mantendría bajo control la sostenibilidad de la deuda de los emisores, según Philip Fielding, codirector de mercados emergentes de MacKay Shields.

“Menos emisiones crean escasez en los mercados de bonos”, dijo Fielding. “En los primeros seis meses, vimos emisiones netas, mientras que en la segunda mitad del año, la oferta puede ser menor que los cupones y los reembolsos”, impulsando los precios de los bonos, dijo.

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JPMorgan, el segundo mayor colocador de bonos de mercados emergentes, prevé que la emisión soberana en divisas fuertes ascienda a US$163.000 millones este año, mientras que las ventas corporativas podrían superar los US$300.000 millones. Los gobiernos de los mercados emergentes ya han captado US$119.000 millones y las empresas US$172.000 millones, según datos recopilados por Bloomberg.

Según Jonathan Marshak, estratega de crédito para mercados emergentes de BNP Paribas SA, cualquier agitación en el periodo previo a las elecciones estadounidenses afectaría al apetito del mercado y al calendario de ventas. El voto podría pesar sobre las preocupaciones sobre el déficit presupuestario de EE.UU. y el comercio mundial, dijo.

“Hay cierto riesgo de volatilidad en los bonos del Tesoro que repercute en el coste de la financiación, independientemente de si se trata de mercados emergentes o de EE.UU.”, dijo Adrian Guzzoni, responsable de mercados de capitales de deuda para América Latina en Citigroup Inc, el mayor organizador de deuda de mercados emergentes.

Agosto, que suele ser un mes tranquilo, podría ser testigo de más operaciones si los vendedores quieren adelantarse a los riesgos electorales, según Marshak, de BNP. En caso contrario, los emisores podrían retrasar sus operaciones hasta noviembre o diciembre, o incluso hasta 2025.

“Habrá una ventana mejor para la emisión después de las elecciones de EE.UU.”, dijo Merveille Paja, estratega de crédito soberano para Europa del Este, Oriente Medio y África en Bank of America. La primera bajada de tipos de la Reserva Federal, prevista para diciembre, también beneficiaría a los costes de endeudamiento, añadió.

BofA prevé unas ventas de deuda soberana de unos US$60.000 millones para el resto del año, con emisiones procedentes principalmente de México, Turquía, China, Indonesia y Emiratos Árabes Unidos, según Paja. BNP espera que China vuelva con fuerza, y también se esperan grandes operaciones en Filipinas, Sudáfrica y Bulgaria.

Morgan Stanley prevé otros US$70.000 millones en ventas de bonos soberanos, en parte debido a su previsión de una pronta relajación de la política monetaria estadounidense.

“Nuestra previsión de que la Reserva Federal reduzca las tasas en septiembre y de que algunos grandes emisores sigan necesitando emitir apoyarán las ventas”, dijo el banco en una nota el viernes, en la que enumeraba a Hungría, Colombia, Angola, Marruecos, Nigeria, Omán y Ruanda como posibles vendedores.

Sin embargo, la mayor volatilidad antes de las elecciones estadounidenses podría afectar a los costes de endeudamiento y aumentar los diferenciales sobre la deuda más segura, dijo Marshak de BNP.

“Esta volatilidad probablemente pondría en pausa las emisiones”, afirmó.

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