Los inversores en Brasil necesitan una caipiriña y un calmante

Ya empezamos otra vez: los mercados han hecho saltar las alarmas respecto a las cuentas fiscales brasileñas.

La caída del real lo ha situado como la peor divisa del año. Su principal índice bursátil registró su nivel más bajo desde noviembre. Las tasas de los swaps se han disparado.

Hay quien habla incluso de una “minicrisis” en ciernes en Brasilia.

En el fondo, los inversionistas sospechan cada vez más que la primera economía de Latinoamérica requerirá un considerable esfuerzo para equilibrar sus cuentas.

El gobierno ha sufrido varias derrotas muy duras en el Congreso. Por su parte, el presidente Luiz Inácio Lula da Silva retomó sus feroces ataques contra el banco central y su restrictiva política monetaria. Las tensiones de la inflación resurgieron. Todo ello constituye una combinación muy negativa.

Efectivamente, las previsiones fiscales de Brasil no son nada favorables. Y ha sido así desde hace algún tiempo.

Pese a las palabras tranquilizadoras y los empeños del ministro de Hacienda, Fernando Haddad, es improbable que el país logre su prometido objetivo de déficit primario cero (es decir, sin tener en cuenta el pago de intereses) este año.

Según las previsiones de los economistas, la brecha primaria será del 0,7% del PIB y del 0,6% en 2025, con un déficit nominal total que solo se reduciría al 6,4% en el 2025 frente al 7,2% de 2024.

¿Malo? Sí. ¿Indicio de una crisis inminente? ¡Para nada!

El problema no es que Brasil esté a punto de quedarse sin financiación, como todo este ruido puede hacer creer.

De hecho, S&P Global Ratings mejoró en diciembre la calificación crediticia del país a dos niveles por debajo del grado de inversión, y Moody’s Ratings mejoró su perspectiva a positiva el mes pasado, citando avances en las reformas estructurales.

La parte preocupante de esta historia,como lo ha sido durante mucho tiempo, es la trayectoria insostenible de la deuda nacional en un país donde una miríada de derechos constitucionales y compromisos políticos consumen la mayor parte del gasto público. En abril, la deuda bruta del gobierno alcanzó el 76% del PIB, la proporción más alta en dos años.

Pero una visión alternativa sobre la reciente “crisis” requiere centrarse en la seriedad con la que la sociedad brasileña parece estar tomando el tema, que está en la portada de periódicos y programas de televisión y es objeto de interminables discusiones por parte de expertos y columnistas.

Visto de esa manera, lo que ocurrió en las últimas semanas es que el gobierno proclive al gasto de Lula finalmente topó con las líneas rojas de su política fiscal. Esto es positivo, no negativo.

Como argumenta el gestor de fondos Cláudio Andrade, que ayuda a gestionar US$600 millones como socio del fondo de cobertura Polo Capital, el ruido que rodea la situación fiscal es una señal de que se abordará el problema.

“El gobierno, que ya había aumentado el nivel de gasto, se topó con una restricción”, me dijo desde Río de Janeiro. “No es un nivel alto de déficit, pero hay un gran estrés porque la sociedad no lo tolera”.

Andrade forma parte de una minoría de inversores que no les quita el sueño esta volatilidad. La realidad es que el choque entre un líder políticamente ambicioso y la falta de espacio fiscal para hacer realidad esas ambiciones no es exclusivo de Lula o Brasil en el mundo actual post-Covid-19.

Mire a Francia, por ejemplo. O a Colombia y México , en la región. Pero Brasil tiene elementos clave a su favor: el país tiene más de US$350.000 millones en reservas internacionales, la mayor parte de su deuda está denominada en moneda local y las exportaciones masivas han fortalecido su posición externa.

Por supuesto, sería fantástico si Lula pudiera vivir un momento Mario Draghi y anunciar que perseguirá el objetivo de déficit cero “cueste lo que cueste”. Sin embargo, por positivo que esto pueda ser para la sostenibilidad financiera de Brasil, me temo que no es más que una ilusión.

Lula construyó su carrera como un hombre del pueblo al que siempre se le verá defendiendo a los pobres y favoreciendo un gasto público masivo. Para bien o para mal, seguirá impulsando la Lulanomía, esa combinación de gasto social, dirigismo y subsidios que siempre ha favorecido.

Especialmente ahora que se acerca a los 80 años, tiene menos paciencia y ya mira hacia las elecciones de 2026. Esta semana dijo que se postulará nuevamente “si es necesario” para impedir que “los trogloditas” regresen al gobierno . Magnánimo.

Esa carrera ya parece estar entre Lula y un candidato proempresarial y que reduce el estado (pensemos en el gobernador del estado de São Paulo, Tarcísio de Freitas, un aliado del ex presidente Jair Bolsonaro).

Como era de esperar, Lula eligió el rincón estatista del ring político y no dará marcha atrás ahora bajo la presión de inversores que considera motivados políticamente; todo lo contrario. Es difícil ganar elecciones con un mensaje de austeridad (a menos que seas Javier Milei, y aún no se sabe cuáles son sus planes para Argentina).

Encuestas recientes muestran que, a pesar de numerosos reveses, Lula sigue siendo popular. Pero pueden pasar muchas cosas en los próximos dos años: para ser reelegido nuevamente y gobernar por un cuarto mandato, Lula necesita volver a meter al genio fiscal en la botella; perder la fe de los inversores sería un gol en propia meta.

Así que esperemos más zigzagueos: grandes palabras contra los mercados, el banco central y cómo los ricos, no los brasileños comunes y corrientes, deberían pagar la factura. Al mismo tiempo, Haddad y compañía. seguirá haciendo el trabajo sucio de recortar gastos sin desviarse demasiado de las prioridades más importantes de Lula.

El riesgo para Lula es que termine creyéndose sus propias palabras, como cuando dice que “lo único que está fuera de control” en Brasil es la política del banco central.

El jefe del banco central, Roberto Campos Neto, puede haberse equivocado al interferir en la política, y Brasil puede no necesitar realmente tasas de interés reales de casi 700 puntos básicos, pero el desprecio del presidente por la autoridad monetaria no ayuda a nadie.

Tampoco es un buen augurio para la decisión más trascendental de Lula este año: elegir un nuevo jefe del banco central para reemplazar a Campos Neto cuando finalice su mandato a finales de año.

Entonces, ¿qué conclusión podemos sacar de todo esto?

Descartar cualquier ajuste fiscal drástico.

Es probable que sigamos como estamos: Brasil creciendo a un aceptable 2%-3% anual, mejor que algunas estimaciones pero todavía mediocre para un mercado emergente que tiene tanto potencial de despegue.

Las expectativas de inflación mantendrán altas las tasas de interés y el gobierno continuará su acto de equilibrio entre los impulsos pródigos del presidente y las realidades de la restricción presupuestaria. No es genial, no es una crisis. Es el resultado de la vieja visión intervencionista del mundo de Lula que, paradójicamente, puede no ser suficiente para retener la presidencia en 2026.

Días atrás, el ministro Haddad expresó su frustración por toda la situación de la manera más honesta posible: “Brasil es un desastre, ¿no? Es un negocio difícil de gestionar”.

Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.

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