Bloomberg — El vencimiento de las opciones de Estados Unidos de este viernes podría dar a los operadores aviso de volatilidad.
Según una estimación de la plataforma de opciones SpotGamma, el llamado “triple engaño” (triple witching) supondrá la caída de unos US$5,5 billones en opciones ligadas a índices, acciones y fondos cotizados.
A medida que desaparezcan los contratos, los inversores ajustarán sus posiciones, añadiendo una ráfaga de volumen capaz de hacer oscilar las participaciones individuales.
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El vencimiento en este trimestre ocurre cuando la volatilidad implícita en las opciones del S&P 500 se mantiene cerca del nivel más bajo desde antes de la pandemia de Covid-19 con el índice de referencia de EE.UU. montado en una escalad ade las acciones de Nvidia Corp. (NVDA) y otras compañías vinculadas a la IA.
También coincide con el reequilibrio del índice, cuando los índices S&P y Dow Jones barajan las ponderaciones de las compañías y los fondos cotizados (ETF) que siguen sus indicadores y realizan ajustes parecidos.
Una vez que las posiciones se liquiden, arrastrando consigo unos US$5.000 millones en la denominada “gamma larga” (cualquier posición de opción con exposición gamma positiva), podría producirse un cierto grado de turbulencia en el mercado, en opinión de Scott Rubner, director gerente de la división de mercados globales y especialista táctico de Goldman Sachs Group Inc.
La confluencia de acontecimientos del viernes, así como la sesión del próximo viernes, en la que se producirá una remodelación de los índices Russell, “serán sesiones de negociación explosivas, ya que hemos visto a los gestores de activos clásicos aprovechar más activamente el exceso de volúmenes e intercambiar posiciones tácticamente”, escribió Rubner.
En esta ocasión, el valor de vencimiento ligado a las opciones de compra es unas 11 veces mayor que el valor teórico de las opciones de venta, según Brent Kochuba, fundador de SpotGamma.
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Se trata de un aumento con respecto al trimestre pasado, cuando la proporción se acercaba más a 5:1. La creciente diferencia indica una mayor demanda de exposición al alza, junto con un menor deseo de opciones de venta. También podría preparar a los índices de referencia y a los valores más negociados para pequeñas caídas el viernes y a principios de la semana que viene, dijo.
"El complejo de opciones está demasiado estirado al alza", dijo Kochuba. "Las cosas empezarán a consolidarse y el mercado se volverá un poco más volátil".
Aunque es posible que los inversores particulares apenas se percaten de los acontecimientos, los operadores sí que lo harán.
Para ellos, los grandes vencimientos significan decisiones difíciles: renovar o compensar posiciones, o cerrarlas por completo. Las vueltas y revueltas pueden provocar giros añadidos, sobre todo en la última hora de negociación, conocida, con acierto, como la “hora triplemente engañosa”.
Las estimaciones sobre el tamaño exacto del vencimiento varían en función de cómo lo calculen los analistas; Citigroup (C), por ejemplo, publicó una cifra menor de US$4,8 billones.
Independientemente de las cifras exactas, los pronosticadores afirman que la cantidad que salte el viernes debería estar más o menos en línea con la de los dos últimos vencimientos trimestrales de marzo y diciembre.
Los participantes del mercado advierten que los impactos de los vencimientos trimestrales de opciones tienden a ser exagerados. Sin embargo, incluso pequeñas oscilaciones en las acciones podrían divergir de la extrema calma de los últimos tiempos.
Aunque el valor teórico de las opciones que vencen puede estar creciendo, también lo hace el mercado en general, dijo Rocky Fishman, fundador de la firma de análisis de derivados Asym 500.
"Todas las cifras crecen con el tiempo a medida que crece la economía y aumenta el valor del mercado de renta variable", dijo Fishman. "Pero medido en % del tamaño del mercado de renta variable, estoy bastante seguro de que estamos muy por detrás del pasado diciembre".
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Este trimestre, fuera de un breve repunte en abril, el índice de volatilidad Cboe, o VIX, se ha mantenido cerca de los mínimos desde principios de 2020.
La creciente popularidad de los ETF de venta de opciones, así como las menores oscilaciones diarias a medida que los índices suben, han disuadido a los operadores de comprar protección contra una liquidación. El S&P 500 va camino de registrar un avance de alrededor del 4% en el segundo trimestre, lo que supondría su tercer periodo consecutivo de ganancias.
Nvidia también desempeñará un papel añadido en esta ocasión, según Kochuba.
El valor de los contratos vinculados a Nvidia que están a punto de vencer es el segundo mayor de cualquier activo subyacente, sólo por detrás del S&P 500. Eso supera al SPDR S&P 500 ETF Trust (ticker SPY), así como al Nasdaq 100 y al ETF más popular que lo sigue, dando la vuelta a los patrones de vencimientos anteriores en una señal de la enorme influencia del fabricante de chips en el mercado más amplio.
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