Bloomberg — El mercado de renta fija estadounidense está dando una lección sobre el nuevo mundo en el que viven los inversores: Los datos importan mucho más que cualquier cosa que diga la Reserva Federal.
Esto quedó patente el miércoles, cuando una subida del índice de precios al consumo menor de lo esperado desencadenó una de las mayores subidas del Tesoro del año.
Menos de seis horas más tarde, después de que las últimas proyecciones económicas de la Reserva Federal apuntaran a un único recorte de tipos este año, la subida se desvaneció un poco. Pero el jueves se reavivó, ya que una caída inesperada de los precios de producción y un aumento de las solicitudes de subsidio de desempleo sugirieron que las presiones inflacionistas seguían disminuyendo. El rendimiento a 10 años terminó el viernes cerca del 4,2%, 21 puntos básicos menos, en la mayor caída semanal desde mediados de diciembre.
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En resumen, los datos de inflación moderados ahogaron cualquier sonido de halcones de la Reserva Federal.
Los movimientos subrayan la menor importancia de la orientación de la Fed en un momento en que la economía sigue sorprendiendo a prácticamente todo el mundo, incluidos los propios responsables políticos del banco central. Así lo reconoció el presidente de la Fed, Jerome Powell, en la rueda de prensa posterior a la reunión de la semana pasada, en la que afirmó que la Fed es consciente de ir hacia donde le lleven los datos.
Esto significa que es probable que el mercado de bonos continúe por un camino bastante accidentado, ya que las perspectivas de los tipos de interés se reevalúan cada vez que llegan datos clave.
Los responsables políticos “van a hablar, pero el mercado necesita descontar más de lo habitual lo que dicen en este entorno”, dijo Jean Boivin, director del Instituto de Inversión BlackRock. “En este entorno hay una respuesta excesiva a los datos macroeconómicos entrantes”.
Esos datos han sido recientemente más favorables para los inversores en renta fija. El índice de precios al consumo subyacente aumentó en mayo un 0,2%, menos de lo previsto, lo que supone un cambio positivo respecto a principios de año, cuando unas cifras superiores a las esperadas avivaron la preocupación por una inflación elevada. Aunque el crecimiento de las nóminas sigue siendo sólido, otros datos, como las ofertas de empleo, las solicitudes de prestaciones por desempleo y el paro sugieren que el mercado laboral se está enfriando.
Estos datos aumentaron la confianza de los inversores en que la Reserva Federal empezará a recortar los tipos a finales de año. Los operadores consideran que es muy probable que la Reserva Federal aplique dos recortes de tipos de un cuarto de punto este año, y que el primero de ellos se produzca en septiembre, según se desprende de las operaciones con derivados.
Esta previsión es ligeramente más agresiva que la de los funcionarios de la Reserva Federal en sus previsiones. La proyección media era de un recorte este año, por debajo de los tres telegrafiados en la reunión de marzo. Para 2025, sin embargo, los funcionarios ven ahora cuatro recortes, más de los tres previstos anteriormente.
Sin embargo, Powell señaló que los inversores deberían tomarse estas previsiones con cautela, ya que los funcionarios de la Reserva Federal no están “tratando de enviar una señal fuerte” con ellas.
Una Fed dependiente de los datos no significa que cada cifra económica vaya a alterar la trayectoria de la política, y por muy volátiles que hayan sido los precios de los bonos, las expectativas del mercado están mucho más en consonancia con la Fed de lo que lo estaban a finales del año pasado. Entonces, los operadores esperaban que la serie de recortes se iniciara ya en marzo.
Lo que dicen los estrategas...
La economía parece lo suficientemente robusta como para que la Reserva Federal no empiece a recortar los tipos de interés hasta después de las elecciones estadounidenses de noviembre, lo que mantendrá la curva de rendimientos invertida hasta que comiencen las reducciones de tipos. El sentimiento de la Reserva Federal sigue siendo neutral en términos generales, a pesar de que la economía se sitúa muy por encima de la tendencia y la inflación se mantiene por encima del objetivo del 2% fijado por la Reserva Federal.
Los responsables de la Reserva Federal han afirmado que se necesitan varios buenos informes sobre la inflación antes de tener la confianza suficiente para empezar a relajar la política monetaria.
“Realmente no van a reaccionar exageradamente a uno o dos datos”, dijo Gargi Chaudhuri, jefe de estrategia de inversión iShares, Américas en BlackRock Inc.
Sin una orientación fiable por parte de la Reserva Federal, el seguimiento de los datos conlleva, por definición, más volatilidad. Los bonos del Tesoro protagonizaron un fuerte repunte a finales del año pasado tras un fuerte descenso de la inflación, antes de dar un brusco giro durante los cuatro primeros meses de 2024. Después, el mercado dio otra vuelta de tuerca, que ha hecho bajar el rendimiento a 10 años casi medio punto porcentual desde finales de abril.
El mercado está preparado para tomarse un respiro esta semana, sin datos importantes que rivalicen con los informes de empleo e inflación de las dos últimas semanas. Una serie de funcionarios de la Fed, entre ellos los gobernadores Lisa Cook y Adriana Kugler, están programados para hablar la próxima semana, como lo hacen a menudo después de las reuniones de fijación de políticas.
“En estos momentos, los mercados están reaccionando, en cierto modo de forma exagerada, a un único conjunto de datos discretos”, afirmó Jerome Schneider, responsable de gestión de carteras a corto plazo y financiación de Pacific Investment Management Co. “Estas señales positivas están empezando a romperse al amanecer, aunque la situación a más largo plazo sigue estando un poco nublada”.
Qué hay que vigilar
Datos económicos:
- 17 de junio: Empire manufacturero
- 18 de junio: actividad empresarial de servicios de la Fed de Nueva York; ventas minoristas; producción industrial; utilización de la capacidad; producción manufacturera (SIC); inventario empresarial, flujos TIC
- 19 de junio: solicitudes de hipotecas MBA; índice NAHB del mercado inmobiliario
- 20 de junio: balanza por cuenta corriente; solicitudes iniciales de subsidio de desempleo; permisos de construcción/vivienda; perspectivas empresariales de la Fed de Filadelfia
- 21 de junio: PMI manufacturero y de servicios de S&P Global (preliminar); índice adelantado; ventas de viviendas existentes
Calendario de la Fed:
- 17 de junio: Patrick Harker, Presidente de la Fed de Filadelfia; Lisa Cook, Gobernadora de la Fed
- 18 de junio: Thomas Barkin, presidente de la Fed de Richmond; Susan Collins, presidenta de la Fed de Boston; Lorie Logan, presidenta de la Fed de Dallas; Adriana Kugler, gobernadora de la Reserva Federal; Alberto Musalem, presidente de la Fed de San Luis; Austan Goolsbee, presidente de la Fed de Chicago.
- 20 de junio: Neel Kashkari, presidente de la Fed de Minneapolis; Barkin, de la Fed de Richmond
Calendario de subastas:
- 17 de junio: letras a 13 y 26 semanas; letras de gestión de tesorería a 42 días
- 18 de junio: reapertura de los bonos a 20 años
- 20 de junio: letras a 4, 8 y 17 semanas; reapertura de los TIPS a cinco años
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