Los quince últimos años han sido mágicos para el mercado bursátil, pero no espere que perduren. Si bien es cierto que las acciones de Estados Unidos pueden tener el brillante futuro que los mercados pronostican en estos momentos, el coste del crecimiento supondrá una mayor volatilidad.
Tras la crisis financiera, invertir únicamente en el S&P 500 ha proporcionado grandes beneficios con un riesgo relativamente modesto. Exceptuando uno que otro mes malo, sobre todo en torno a la pandemia, se han registrado amplios periodos de ganancias suaves y continuas.
Si se comparan con periodos previos de 15 años, se han registrado rendimientos mucho menores y una variabilidad parecida, si no superior, la mayor parte de los meses.
El gráfico a continuación muestra la volatilidad anual de los rendimientos mensuales durante los últimos sesenta años. A pesar de que la volatilidad anual registrada ha experimentado ciertos años de gran riesgo, en la mayoría de los casos ha fluctuado en torno a un rango similar y, por término medio, es más o menos la misma en cada periodo de 15 años.
Todo esto significa lo siguiente: sobre una base ajustada al riesgo, los últimos 15 años han sido extraordinariamente buenos para ser inversionista.
Y las perspectivas de riesgo parecen aún mejores.
Los precios de las acciones miran hacia el futuro y parecen contar con un futuro rentable para el S&P. La volatilidad implícita del S&P 500 (la volatilidad sugerida por los contratos de opciones a un mes) también ha sido notablemente baja últimamente, lo que indica que los mercados siguen esperando un riesgo bajo.
No seas demasiado complaciente. Un período transformador bien puede ser inminente para Estados Unidos y la economía mundial, pero también significará más riesgos.
En primer lugar, gran parte del crecimiento del S&P está siendo impulsado por las acciones tecnológicas llamadas “Siete Magníficos“.
Ha habido otros períodos de concentración extrema: las acciones más grandes de las “Nifty 50″ dominaron los mercados en las décadas de 1950 y 1960, cuando las 10 acciones principales representaban una proporción mayor del S&P de lo que lo son hoy. Pero los niveles de concentración están aumentando y, al ritmo que crecen las grandes acciones tecnológicas, la concentración del mercado alcanzará niveles récord en los próximos años.
Eso significa menos diversificación si posee el S&P 500. Es cierto que también podría significar menos riesgo, porque se trata de empresas muy grandes y maduras, que tienden a ser menos volátiles que las más pequeñas. Y los períodos pasados de alta concentración no fueron especialmente volátiles.
Aún así, la concentración deja a los inversores (y a la economía en general) más expuestos a lo que suceda con unas pocas acciones en lugar de muchas. Y en términos de diversificación, siete son mucho menos que 50, y las siete acciones pertenecen a la misma industria que aún no está completamente madura. Esto sostiene que esta era de concentración será más riesgosa que en el pasado.
Para ser claros, el argumento no es que la tecnología no sea el futuro. La inteligencia artificial bien puede hacer que toda la economía sea más productiva, y las grandes empresas tecnológicas (especialmente Nvidia) están preparadas para cosechar los frutos. Más bien, el argumento es que se está prestando muy poca atención a lo difícil que será el camino hacia ese futuro.
Los períodos de innovación extraordinaria son inherentemente impredecibles. Durante la próxima década, aproximadamente, habrá muchos comienzos en falso, con inversión excesiva en algunas áreas y subinversión en otras.
Nadie sabe realmente cómo la IA transformará la economía y, si bien podría justificar las perspectivas positivas de crecimiento del mercado, habrá mucha destrucción creativa en el camino. Eso significa más volatilidad en el mercado de valores, especialmente entre los Siete Magníficos.
Hay otra razón para esperar más inestabilidad: la economía estadounidense probablemente esté entrando en un período de tasas de interés e inflación más altas. Estos períodos tienden a acompañarse de una mayor volatilidad en general, incluidas las valoraciones de las acciones.
Entonces, ¿qué hacer con el VIX que predice un riesgo bajo?
El Banco de Pagos Internacionales especula que esto puede explicarse por la creciente popularidad de los productos de inversión estructurados que tienen como objetivo reducir el riesgo para los inversores. Dice que estos productos emplean una estrategia comercial que ha atenuado la volatilidad del S&P.
Pero su popularidad y eficacia pueden cambiar en un entorno macroeconómico más extremo. Además, el VIX (índice de volatilidad CBOE) es bastante de corto plazo (predice volatilidad durante el próximo mes) y no tiene en cuenta las fuerzas estructurales de más largo plazo.
Por supuesto, una mayor volatilidad conlleva beneficios y riesgos. Una economía en transición presenta oportunidades sin precedentes tanto para las empresas como para los inversores. Sin embargo, lo único que nadie debería esperar es estabilidad.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.
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