Bloomberg — Los sólidos datos económicos y las voces de los halcones del Banco Central Europeo están empujando a algunos analistas e inversores a vacilar en sus expectativas de recortes de las tasas de interés este año.
Aunque la mayoría de los economistas siguen previendo reducciones trimestrales tras la medida inicial de esta semana, algunos consideran que la inflación, el rápido crecimiento de los salarios y la producción sorprendentemente robusta de la eurozona limitarán la relajación monetaria.
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Los operadores también han recortado las apuestas de relajación, reforzadas por la miembro del Comité Ejecutivo, Isabel Schnabel, y el presidente del Bundesbank, Joachim Nagel, que parecen descartar la posibilidad de julio, ya que el austriaco Robert Holzmann afirmó que dos reducciones en 2024 pueden ser suficientes.
Los prudentes funcionarios temen que la reducción de los costos de endeudamiento en reuniones consecutivas pueda inducir a los mercados a tomar ese ritmo como referencia. También es posible que tengan menos confianza que algunos de sus colegas en que la política del BCE pueda divergir realmente de la de la Reserva Federal, que probablemente se mantendrá a la espera durante un tiempo todavía.
“Hemos sido comparativamente halcones con nuestras expectativas desde el año pasado de solo tres recortes de 25 puntos básicos para este año, pero el riesgo para estas expectativas sigue siendo decididamente de menos recortes de tasas - no más”, dijo Dennis Shen, economista de Scope Ratings. “El BCE querrá razonablemente evitar el error de recortar demasiado agresivamente durante este último tramo”.
Los últimos informes económicos ofrecen motivos para la cautela. Un indicador clave de los salarios de la eurozona, que los responsables políticos esperaban que mostrara que la inflación había sido finalmente vencida, no logró moderarse, lo que indica que las presiones sobre los precios, especialmente en el sector servicios, pueden tardar más en remitir. De hecho, la inflación repuntó hasta el 2,6% el mes pasado desde el 2,4% de abril, más de lo esperado.
Al mismo tiempo, la economía de los 20 países se recuperó de forma más contundente de lo previsto tras la leve recesión que sufrió en la segunda mitad del año pasado, ya que el mercado laboral se mantuvo resistente, el desempleo alcanzó recientemente un mínimo histórico y las encuestas empresariales mostraron incluso señales de vida en los fabricantes en dificultades.
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Nadie ve a los responsables políticos renegando del recorte de junio, que reducirá el tipo de depósito desde el récord del 4% que alcanzó hace nueve meses. Y el retroceso general de las subidas de los precios al consumo debería reanudarse en los próximos meses.
Aun así, los economistas esperan menos movimientos este año. Casi la mitad de los encuestados por Bloomberg antes de la reunión de abril del BCE preveían cuatro o cinco reducciones de tasas en 2024. Ya nadie predice cinco, y la proporción que ve cuatro ha disminuido.
Del mismo modo, los mercados -que hasta abril habían puesto en precio tres reducciones para este año- han descartado ahora la de julio y solo cifran en un 60% las posibilidades de un paso en septiembre.
“Creemos que el BCE revisará al alza sus previsiones trimestrales de inflación, lo que creará un telón de fondo incómodo para el recorte”, afirmó Gabriele Foa, gestora de carteras de Algebris Investments, en una nota enviada por correo electrónico. “Los mercados han descartado casi por completo un recorte en julio, y ahora solo ven alrededor de dos recortes en total para finales de año. Tal y como están las cosas, creemos que un recorte del BCE esta semana podría verse pronto como un error de política”.
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Piet Christiansen, de Danske Bank, y Mariano Valderrama, economista de Intermoney en Madrid, están entre los que no prevén una segunda bajada hasta diciembre, según una encuesta reciente de Bloomberg.
“Tenemos dudas respecto a septiembre”, dijo Valderrama, citando el mercado laboral, los salarios y una expansión económica más rápida. Además, “la política fiscal no va a ser mucho menos restrictiva este año”.
Otros, como Gebhard Stadler, del Bayerische Landesbank, prevén una pausa en el último mes del año, tras solo dos reducciones.
“La inflación subyacente demostrará ser más obstinada de lo que el BCE ha estimado hasta ahora, dado el continuo y fuerte crecimiento de los salarios y la saludable tendencia de los márgenes”, afirmó. “Además, existe una gran incertidumbre debido a las elecciones en EE.UU., también en lo que respecta a la política comercial y al tipo de cambio euro-dólar”.
La Fed ha señalado que es posible que las tasas estadounidenses tengan que mantenerse altas durante más tiempo para garantizar que la inflación vuelva al 2%, lo que plantea dudas sobre hasta dónde puede aventurarse el BCE por sí solo. La presidenta del BCE, Christine Lagarde, y sus colegas, aunque empiezan antes, insisten en que no tienen prisa por bajar los costes de los préstamos.
El economista jefe Philip Lane ha dicho que la política seguirá siendo restrictiva a lo largo de 2024, comprometiéndose a seguir la pista de los datos a medida que vayan llegando. Y a pesar de insistir en un enfoque de reunión por reunión, algunos colegas funcionarios han proporcionado algunos indicios más bien halcones.
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Para Schnabel, la preocupación por una relajación prematura de la política aboga en contra de una segunda bajada en julio, mientras que Nagel afirmó que "si" el BCE cumple en junio, "tendrá que esperar quizá hasta septiembre" para volver a hacerlo. Holzmann subrayó que, aunque esté "dispuesto a apoyar un recorte", no respaldará otros si no están justificados.
“En el pasado, un primer recorte de tasas siempre iba seguido de otros recortes para apoyar el crecimiento y/o para responder a una crisis”, dijo Carsten Brzeski, responsable de macroeconomía de ING. “Esta vez, sin embargo, no hay ninguna de estas dos cosas. Por lo tanto, existe un alto riesgo de que el BCE se vea obligado a pasar del ‘uno es ninguno’ a una postura de ‘uno y listo’.”
--Con la colaboración de Alice Gledhill, Harumi Ichikura y Libby Cherry.
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