Bloomberg — Una controvertida estructura de préstamo que permite a las empresas pagar intereses con más deuda está recibiendo un nuevo giro por parte del crédito privado.
Prestamistas directos como Blue Owl Capital Inc. han lanzado en las últimas semanas acuerdos que incluyen un "PIK sintético", una característica que permite a las empresas hacer algunos de los pagos de intereses con préstamos adicionales sin tener que contar la deuda como servida "en especie", según personas con conocimiento del asunto.
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“El pago en especie” permite a los prestatarios realizar algunos o todos los pagos de intereses de sus préstamos aumentando el importe del principal en lugar de utilizar efectivo. Esa flexibilidad es muy demandada, ya que el ciclo de endurecimiento de la política de la Reserva Federal ha hecho que a las empresas muy endeudadas les resulte más difícil hacer frente al servicio de su deuda. Los fondos de crédito privados están bien posicionados para ofrecer PIK, y a menudo los han utilizado para superar a los bancos cuando competían por proporcionar financiación a las empresas.
Pero existen límites. Los grandes bancos que ayudan a financiar las actividades de préstamo de las empresas de crédito privadas suelen poner un tope a la cantidad de operaciones PIK de este tipo que financiarán. Los PIK sintéticos son una solución a esas limitaciones.
Este concepto no es totalmente nuevo. Se ha visto un puñado de veces en los últimos años, especialmente con empresas tecnológicas que están quemando efectivo y que tienen ingresos recurrentes de fuentes como los contratos. Los PIK sintéticos pueden ayudarles a satisfacer las necesidades de intereses mientras crecen hacia un balance estable.
En las últimas semanas, los prestamistas directos han estado lanzando la función de PIK sintético en acuerdos en los que la empresa está más establecida y no está quemando efectivo, dijeron las personas, que pidieron no ser nombradas discutiendo información privada. Los detalles exactos de cada acuerdo varían y los observadores del mercado siguen esperando para ver si esta característica permanece intacta a medida que se negocian los acuerdos.
Un representante de Blue Owl declinó hacer comentarios.
Característica sintética
En un PIK sintético, los prestamistas proporcionan a una empresa dos piezas separadas de deuda: el préstamo principal que la empresa planeaba pedir prestado en primer lugar, más un préstamo a plazo más pequeño de disposición diferida que se sitúa en el mismo nivel en la estructura de capital y tiene condiciones similares. La disposición diferida significa que el prestatario tiene acceso al importe total de ese préstamo cuando se cierra la operación, pero puede elegir pedir prestado realmente el dinero en una fecha posterior.
Cuando hay que pagar los intereses del primer préstamo, la empresa recurre al préstamo a plazo de disposición diferida. Esto permite a la empresa pagar los intereses en efectivo, pero técnicamente lo está haciendo añadiendo más deuda a su balance. En la mayoría de los casos, el PIK sintético sólo se utiliza para una parte de los intereses.
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Hay dos ventajas principales para que los prestamistas directos utilicen esta estructura.
La primera tiene que ver con el funcionamiento de los fondos de crédito privados. Los fondos individuales suelen pedir préstamos a los bancos para aumentar la cantidad de efectivo que tienen disponible para prestar. Esas facilidades están respaldadas por los préstamos mantenidos en el fondo y normalmente no superan una proporción de alrededor de uno a uno con el capital propio del fondo.
Los bancos pueden imponer condiciones a las facilidades, incluido un límite a la proporción de PIK en la cartera, lo que ayuda a protegerse contra un exceso de créditos de menor calidad en el conjunto de garantías. Sin embargo, los PIK sintéticos no cuentan para el tope, dijeron las personas.
La segunda ventaja se refiere a las normas sobre las Sociedades de Desarrollo Empresarial, un producto minorista de crédito privado muy común. Las BDC deben pagar el 90% de los ingresos imponibles en efectivo, incluso cuando esos ingresos procedan de pagos en especie.
Un exceso de PIKs en una cartera deja a los fondos en riesgo de no tener suficiente efectivo para pagar dividendos. Pero como los PIK sintéticos permiten pagar los intereses en efectivo, reducen ese riesgo.
--Con la colaboración de Esteban Duarte.
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