Bloomberg — La Reserva Federal (Fed) está atascada en un mecanismo de previsión y comunicación pública que parece cada vez más limitado, especialmente a medida que la economía sigue dando sorpresas.
El problema no son las previsiones en sí, aunque a menudo han sido erróneas. Más bien se trata de que la concentración en una proyección central -como tres recortes de los tipos de interés en 2024- en una economía que sigue sufriendo temblores post-pandémicos no comunica mucho sobre la gama plausible de resultados. Las perspectivas de tipos presentadas el mes pasado parecen ahora obsoletas en medio de una nueva ola de inflación.
Un método alternativo que empieza a ganar adeptos es el llamado análisis de escenarios, que consiste en hacer hincapié en una serie de riesgos creíbles para la situación de partida y en cómo podría responder un banco central. Es una táctica que resulta especialmente útil en momentos de gran incertidumbre económica.
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“La Fed necesita urgentemente incorporar el análisis de escenario en sus comunicaciones públicas”, dijo Andrew Levin, profesor de Dartmouth College y ex asesor principal del ex presidente de la Fed, Ben Bernanke. Levin lo describe como “pruebas de estrés para la política monetaria”.
El propio Bernanke defiende actualmente una postura similar al otro lado del Atlántico. En un informe publicado este mes para el banco central británico, recomienda al Banco de Inglaterra que adopte un enfoque de este tipo. No sería el primero en hacerlo: El Riksbank de Suecia, por ejemplo, ya utiliza escenarios para pensar en políticas alternativas.
Publicar tanto los escenarios centrales como los alternativos significa que “el público podrá extraer inferencias más agudas sobre la función de reacción y anticipar así mejor las futuras medidas políticas”, escribió Bernanke en su revisión de los métodos de previsión de la Reserva Federal.
Una economía en ebullición sigue sorprendiendo a los funcionarios de la Reserva Federal. De diciembre a marzo, revisaron al alza sus perspectivas de crecimiento para 2024 en un sustancial 0,7 puntos porcentuales y proyectaron tres recortes de tipos este año, según la mediana de sus estimaciones.
Los datos de inflación, superiores a los previstos, dejaron rápidamente obsoleta esa previsión, al menos en los mercados financieros: Los inversores han reducido el número de recortes previstos para este año, mientras que los mercados de opciones dicen que la probabilidad de un recorte o menos es como lanzar una moneda al aire.
Las proyecciones representan una recopilación de las opiniones de 19 responsables políticos sobre la trayectoria probable del crecimiento, el desempleo, la inflación y los tipos de interés. Por diseño e intención, la Fed dirige la mirada de inversores y analistas hacia las estimaciones medias. Pero en momentos como el actual, cuando la economía es altamente impredecible, la gama completa de opiniones adquiere mayor importancia.
En marzo, por ejemplo, nueve de los 19 funcionarios apuntaron dos recortes de tipos o menos para 2024, una visión que de repente se ha vuelto más plausible con la llegada de las últimas cifras de inflación. La constante del presidente de la Fed, Jerome Powell, es que lo que el banco central decida en última instancia sobre los tipos dependerá de los datos, aunque este año se ha inclinado por la narrativa de la bajada de tipos.
Sin una idea de cómo los funcionarios podrían revisar su camino para las tasas en un escenario de “economía caliente”, “cualquier cambio en estas perspectivas crea más volatilidad”, dijo Ira Jersey, estratega jefe de tipos de interés de EE.UU. en Bloomberg Intelligence. “Entender cómo la Reserva Federal está desventajando estos posibles resultados podría proporcionar información valiosa”, dijo.
Los economistas de la Reserva Federal elaboran escenarios para los responsables políticos. Pero se basan en modelos, no reflejan una reacción anticipada acordada por el comité de fijación de tipos y son irrelevantes a efectos de comunicación, ya que sólo se hacen públicos con un desfase de cinco años.
Registro histórico
Hay varias formas en que los funcionarios de la Reserva Federal podrían empezar a comunicar el riesgo de trayectorias alternativas. La Fed de Nueva York ya pide a los operadores de Wall Street que asignen probabilidades a los distintos resultados del tipo de interés oficial a final de año. Si los responsables políticos hicieran lo mismo, los inversores probablemente verían una probabilidad mayor que cero de que no hubiera recortes de tipos en 2024.
“Desde su punto de vista, puede ser más ordenado comunicar los resultados de referencia. La pregunta es: ‘¿Qué es lo más útil que se puede hacer?”, dijo Kris Dawsey, jefe de investigación económica de la firma de inversión D.E. Shaw Group. “Existe la sensación de que es costoso cambiar demasiado bruscamente la forma en que comunican la senda de tipos”.
Después de lo que han sido un par de años volátiles para la economía, el análisis de Dawsey muestra que las previsiones económicas recogidas de los participantes en el mercado y publicadas por la Fed de Nueva York también muestran un rango de resultados más ajustado de lo que sugiere el registro histórico, que se remonta a la Segunda Guerra Mundial.
Dawsey afirma que, en su opinión, otro año de crecimiento económico por encima del 3% es poco menos que una moneda al aire, basándose en los patrones históricos. Es un riesgo que tanto los inversores como los banqueros centrales tienen que asumir y sobre el que tienen que hablar.
El valor informativo de las proyecciones trimestrales de la Fed es algo que preocupa a los funcionarios desde hace años. La secretaria del Tesoro, Janet Yellen, cuando era vicepresidenta de la Fed en 2012, intentó que el comité se pusiera de acuerdo para publicar una previsión consensuada. Ese esfuerzo no tuvo éxito.
“Ellen Meade, profesora de la Universidad de Duke y ex miembro de la Junta de la Reserva Federal, afirma: “No se puede obviar el hecho de que los responsables políticos están trazando una única senda política y necesitan una perspectiva modal. Una vez que tengan eso, “los escenarios pueden ser buenos para debatir con el público sobre el hecho de que la senda modal no es del 100% ni está grabada en piedra y cuáles son los riesgos más destacados”.
Al menos algunos de los actuales funcionarios de la Fed parecen dispuestos a este tipo de enfoque. La presidenta de la Fed de Cleveland, Loretta Mester, que en el pasado formó parte del subcomité de comunicación del banco central, se declara “fan” del análisis de escenarios. Su homólogo de Minneapolis, Neel Kashkari, publicó el año pasado un ensayo en el que esbozaba dos perspectivas económicas contrapuestas y sus hipotéticas implicaciones para los tipos de interés.
La Fed tiende a moverse con lentitud cuando se trata de innovaciones en las prácticas de comunicación pública. Pero la revisión del BOE de Bernanke podría estimular una mayor reflexión sobre cómo hablar más sobre las probabilidades de la senda de tipos y los escenarios alternativos, dijo el economista jefe para EE.UU. de JPMorgan Chase & Co. Michael Feroli.
Y el momento también puede ser fortuito: los funcionarios de la Fed a finales de este año lanzarán otra revisión del marco político después de emprender la primera de su tipo en el banco central en 2019 y 2020.
“Creo que volverá a estas costas”, dijo Feroli.
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