BLoomberg — El inversor en valores y mentor de Warren Buffett, Ben Graham, dijo en una célebre frase que el mercado es semejante a una máquina de votar a corto plazo, aunque “a la larga se transforma en una balanza”.
A lo largo de los seis últimos meses, el sólido mercado bursátil de EE.UU. se ha mantenido con firmeza en la modalidad de máquina de votar, y a las compañías les tocaba un pesaje que ya ha iniciado.
Desde los niveles mínimos de fines de octubre, el incremento de las cotizaciones ha sido responsable de la mayor parte de la rentabilidad del 23% obtenida por el índice S&P 500. La relación precio/beneficios a plazo combinado ha aumentado unas 20,1 veces, frente a las 17,3 veces de los mínimos registrados en octubre.
Incluso con bonos que presentan rendimientos mucho más competitivos, los inversionistas han demostrado estar más que dispuestos a desembolsar una prima cada vez más elevada por los rendimientos y los flujos de caja, impulsados por la promesa a largo plazo de la IA y la sorprendente resistencia económica del consumo.
Esto está muy bien, pero no va a continuar así indefinidamente, lo que concede a esta temporada de resultados una gran importancia.
A corto plazo, los beneficios son la mayor esperanza de un efecto catalizador positivo para compensar tanta negatividad en torno a la inflación y las tasas de interés.
Los datos de inflación de tres meses seguidos, insuficientes, han obligado a los responsables de la política monetaria de la Fed a descartar las previsiones de reducción de las tasas de interés, lo que implica que seguramente se requerirán como mínimo otros tres meses de cifras bastante mejores antes de que se produzca una bajada, lo que crearía un posible estancamiento del ánimo de los mercados.
Comencé a inquietarme por este vacío de buenas noticias ya a mitades del mes de marzo, pero los recientes datos apuntan a que es posible que permanezcamos en esta situación durante más tiempo de lo que preveía en un inicio.
En la últimas racha al alza, los inversionistas pasaron por alto las tasas más elevadas, tomando como base en parte en su creencia de que los recortes de políticas monetarias estaban a la vuelta de la esquina.
Esa convicción está siendo fuertemente puesta a prueba. Si los inversionistas siguen perdiendo la fe (incluso si, como espero y creo, el miedo a la inflación finalmente resulta pasajero), el mercado podría enfrentarse a una corrección desagradable a corto plazo.
La medida amplia del sentir de los inversionistas de Bank of America Corp. (BAC), basada en los niveles de efectivo, la asignación de acciones y las perspectivas de crecimiento económico en su encuesta global de administradores de fondos, está en su nivel más optimista este mes desde enero de 2022, un posible indicador contrario de que el mercado puede estar estirado y vulnerable. Sólo una inyección de optimismo sobre las ganancias puede mitigar el daño.
A mediano plazo, las operaciones de los próximos meses también pueden tener implicaciones significativas para la economía real.
Mientras el crecimiento de los salarios comienza a enfriarse y el exceso de ahorro se desvanece, los mercados de activos aparentemente han intervenido para ayudar a sostener el consumo estadounidense, añadiendo más de US$10 billones al patrimonio neto de los hogares en el último año.
Ya sea que esté encerrada o no en cuentas restringidas, como planes de jubilación, esa riqueza está puliendo los balances de los hogares y respaldando el sentimiento de los consumidores, que de otro modo sería regular. Pero aunque ayudó durante el mercado alcista, también podría afectar a la economía en su caída, convirtiéndose en un círculo vicioso.
Las empresas deben demostrar que están capitalizando la fortaleza económica para ampliar sus ganancias; que el optimismo sobre la IA que comenzó con el lanzamiento de ChaptGPT es más que una exageración; y que las empresas pueden seguir ampliando sus resultados sin volver a su hábito de 2021-2022 de aumentar los precios, lo que sólo mantendría las tasas de interés altas por más tiempo.
Por supuesto, no todas las perspectivas de ganancias son iguales, y uno puede imaginar un escenario en el que los favoritos de la IA, Nvidia Corp. (NVDA) y Microsoft Corp. (MSFT), aviven el optimismo; a las otras empresas del S&P 500 les va “bastante bien”; y el índice todavía sale positivo de la temporada de resultados. Totalmente posible.
Pero ahora que la Fed está en espera hasta (en el mejor de los casos) al menos julio, la fortaleza fundamental tiene que venir de alguna parte para compensar las altas tasas de interés y la creciente incertidumbre sobre cuándo comenzarán a caer (y en qué medida).
Tal como están las cosas, las proyecciones ascendentes compiladas por Bloomberg apuntan a un crecimiento de ganancias de alrededor del 5% para el S&P 500 con respecto al mismo período del año pasado, excluyendo el volátil sector energético.
A primera vista, es una cifra aburrida. Pero en ello están incluidas las expectativas de un trimestre bastante sólido para las acciones de tecnología, servicios de comunicación y consumo discrecional. Mientras tanto, las acciones de materiales, atención sanitaria e industria probablemente serán un lastre.
Personalmente, no soy del grupo que cree que estamos experimentando algún tipo de burbuja que está a punto de estallar con consecuencias catastróficas.
Las valoraciones no se acercan en absoluto a los niveles vertiginosos de finales de 2021, y los cambios en la composición del índice ayudan a justificar los múltiplos ligeramente más altos. Aún así, las narrativas del mercado tienen vida propia.
Como optimista declarado sobre la inflación, me siento cada vez más como una isla en mí mismo. Mientras tanto, la economía probablemente creció alrededor de un 2,9% en el primer trimestre, según el rastreador GDPNow de la Fed de Atlanta , y eso debería traducirse en ganancias y perspectivas alentadoras. De una forma u otra, lo que está en juego parece ser más alto de lo habitual durante esta temporada de ponderaciones corporativas.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.
Lea más en Bloomberg.com
