Simplemente no hay forma de superar la supremacía del dólar, por mucho que los escépticos de la influencia estadounidense la deseen o los solitarios alcistas del yen clamen pidiendo alivio. Con frecuencia se ha inclinado al dólar a retroceder, solo para acabar con todo lo que tenía delante. Puede que esta resiliencia no dure, pero mientras dure, recordará a un mundo alguna vez esclavo del ascenso de China que Estados Unidos es la fuerza económica esencial. Basta preguntárselo a todos los banqueros centrales interrogados tanto, si no más, sobre las intenciones de la Reserva Federal como sobre las suyas propias. La soberanía puede ser relativa.
Los acontecimientos anunciados como presagios de un retroceso apenas han hecho mella: la decisión de Japón de poner fin a ocho años de tasas de interés negativas fracasó en los mercados, el Ministro de Finanzas del país ha recurrido a presionar al yen para que se fortalezca y los operadores están obstaculizando las perspectivas de intervención de Tokio. Incluso las proyecciones de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal no lo están logrando: es probable que las reducciones sean sincrónicas entre las autoridades más importantes, evitando que cualquier moneda importante eclipse al dólar. Se suponía que este año el dólar caería, pero un índice clave de su apoyo ha tenido un comienzo fuerte.
Ese es el corto plazo. Los mercados fluctúan y las monedas, como los mercados de acciones y bonos, tienen buenos años y momentos en los que las cosas no resultan tan estelares. Pero el dinamismo del último trimestre –y del último par de años– se basa en algo más que diferencias de tasas. La historia más larga del poder del dólar es la de una moneda que se enfrenta a un desafío tras otro cada pocos años. A finales de los años 1990, se suponía que el próximo euro rivalizaría con el dólar. Un par de años más tarde, el déficit de cuenta corriente se convirtió en el tótem de todo lo que estaba mal. (Cuando publiqué las noticias cambiarias de Bloomberg a principios de la década de 2000, la razón más comúnmente citada para cualquier día de negociación difícil para el dólar era el déficit comercial. Le seguía de cerca la creencia de que Estados Unidos había abandonado silenciosamente la política de dólar fuerte. desarrollado durante la administración Clinton.)
Luego vino el colapso de las hipotecas de alto riesgo y la flexibilización cuantitativa, seguidas por la posible subida del yuan chino. La preocupación del día: el uso agresivo de sanciones, que según los críticos conduciría a una desdolarización global. Es como si el resto del mundo buscara un salvador cada pocos años. Las afirmaciones de que el dólar se deshará son exageradas, según un artículo reciente de Steven B. Kamin, ex jefe de la división de finanzas internacionales de la Reserva Federal, y Mark Sobel, quien se desempeñó como subsecretario adjunto del Tesoro.
Kamin y Sobel escriben que el dominio del dólar está arraigado en el sistema económico global de maneras que son difíciles de cambiar. Incluso si cayera en relación con otra moneda, el dólar seguirá siendo el primero entre iguales. Y la posible pérdida de acceso a los mercados estadounidenses y a la industria bancaria estadounidense significaría que las sanciones seguirían siendo muy importantes. La moneda sigue siendo un activo geopolítico vital tanto para Washington como para sus aliados. El dúo sostiene que si el dólar se mantiene o no en la cima del montón es la pregunta equivocada. Es mejor preguntar si los factores que han apoyado ese lugar en las alturas dominantes se mantendrán. Confían en que así será, pero añaden una escalofriante advertencia: el mayor riesgo para el dólar puede ser el propio Estados Unidos.
“El dominio del dólar no es un medio en sí mismo”, escribieron Kamin y Sobel en el artículo para el American Enterprise Institute. “Es, más bien, un recordatorio fundamental de la necesidad de implementar políticas sólidas, comportarse de manera receptiva en casa y mantener la confianza del mundo”. (Los dos ampliaron el tema en el podcast Macro Musings el mes pasado).
El dólar también es un regalo estratégico, a menudo subestimado en las discusiones geopolíticas, que tienden a centrarse en el Mar de China Meridional o las amenazas de Donald Trump contra los socios del tratado. El orden económico liderado por Estados Unidos, con el dólar en su núcleo, tampoco es enteramente un producto de la victoria en la Segunda Guerra Mundial. Nacida en 1913, la Reserva Federal fue un importante actor detrás de escena en la Gran Guerra. Mientras el presidente Woodrow Wilson intentaba negociar la paz entre las potencias aliadas y centrales en 1916, a la Reserva Federal le preocupaba que los bancos estadounidenses estuvieran demasiado interesados en las perspectivas de un triunfo de Gran Bretaña y Francia, algo que de ninguna manera era seguro. El banco central advirtió a los prestamistas estadounidenses contra la sobreexposición, una medida que hizo caer en picada a los mercados europeos, escribió Philip Zelikow en The Road Less Traveled: The Secret Turning point of the Great War, 1916-1917 . Las potencias aliadas se dieron cuenta de que pronto tendrían dificultades para financiar la guerra.
Wilson esperaba que, presionándolos, podría lograr una resolución. Sus esfuerzos fracasaron después de que Alemania reanudó la guerra submarina sin restricciones en el Atlántico y Estados Unidos se unió al conflicto. La Reserva Federal cambió su postura y la ayuda comenzó a fluir nuevamente, generosamente. Menos mal: las reservas de efectivo de Gran Bretaña estaban peligrosamente cerca del agotamiento. Se pasó el testigo del liderazgo monetario.
Escuchémoslo por el dólar, más útil que un portaaviones y con mayor esperanza de vida. Si hay una ruptura histórica con su gobierno, es poco probable que sea algo tan obvio como un giro en el ciclo de los costos de endeudamiento contemporáneos. Puede que sea algo más sutil, aunque claro en retrospectiva. Por ahora, consideremos mantener esos pronósticos sobre el eclipse del dólar en los cuarteles.
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