Bloomberg — Desde que la Reserva Federal comenzó su campaña de endurecimiento de políticas, Jerome Powell ha estado feliz de ignorar una forma de inflación: el aumento de los precios de los activos.
Ahora, mientras el presidente de la Fed testificar ante el Congreso en Capitol Hill, Wall Street se está preguntando cuánto tiempo puede durar el enfoque de Powell en medio de los mercados en ebullición.
Con las acciones tecnológicas alcanzando récords imparables últimamente, una medida de las condiciones financieras de Goldman Sachs Group Inc. (GS) se ha relajado a uno de los ritmos más rápidos en cuatro décadas. El volátil Bitcoin tocó nuevos máximos en un momento del martes, mientras que los entusiastas de las monedas meme vuelven a la vida. En cuanto al crecimiento económico, incluso Nouriel “Dr. Doom” Roubini está sonando, bueno, optimista.
Todo esto tiene a un grupo de participantes del mercado en busca de señales de que el rally de múltiples activos está dificultando la tarea del jefe de la Fed, quien tiene una misión de definición de legado de suavizar la política monetaria en los próximos meses, sin socavar el progreso en la inflación.
“La Fed tiene que vigilar de cerca las condiciones financieras y es un baile delicado para Powell”, dijo Priya Misra, gestor de cartera en JPMorgan Asset Management. “Si facilitan demasiado, porque el mercado espera que la Fed recorte de forma demasiado agresiva, la Fed retrocederá, ya que quieren asegurarse de que la inflación esté bajo control”.
Una tregua incómoda ha prevalecido entre el presidente de la Fed y los mercados, con Powell manteniéndose callado mientras se agregaban más de US$8 billones al S&P 500 desde finales de octubre. Todo funcionó, según se cree, a favor del banco central, preservando la riqueza entre los consumidores acomodados que ayudaron a amortiguar el impacto de 11 aumentos de las tasas de interés en hipotecas y otras deudas.
“Las acciones están en máximos históricos y los spreads de crédito siguen ajustados, sin mencionar el hecho de que acabamos de ver una emisión récord de bonos de grado de inversión para empezar el año”, dijo Adam Phillips, director de estrategia de cartera en EP Wealth Advisors. “Estas condiciones sugieren que las condiciones financieras siguen siendo lo suficientemente acomodaticias como para darle tiempo a la Fed para que considere la futura facilidad”.
Agregue el aumento de las tasas de interés ajustadas por inflación justo cuando los estándares de préstamos bancarios se han endurecido, y se puede argumentar — algo que Powell ha alimentado anteriormente — que las condiciones del mercado son consistentes con el objetivo de la Fed de facilitar el excesivo crecimiento en el ciclo económico.
Y sin embargo, algunos agentes preocupados de Wall Street ven señales de problemas en el futuro cercano. Una medida de Bloomberg sobre las condiciones financieras en Estados Unidos ya ha vuelto a niveles acomodaticios vistos antes de que la Fed comenzara a subir las tasas. Una métrica similar de Goldman muestra que la facilidad acumulada en varios activos en los últimos cuatro meses es una de las mayores desde al menos 1982, según Bespoke Investment Group LLC.
En este contexto, el presidente del Banco de la Reserva Federal de Atlanta, Raphael Bostic, advirtió esta semana sobre la “exuberancia reprimida” — con las empresas aumentando los gastos e inversiones — que complica las perspectivas de facilidad monetaria en el futuro.
“Si vemos que los mercados de acciones siguen subiendo y se acercan a valuaciones vistas por última vez a finales de 2021, por lo menos en teoría, pensaríamos que la Fed tiene menos razones para facilitar”, dijo Michael Bailey, director de investigación en FBB Capital Partners. “La Fed está evaluando estos factores de facilidad en el contexto del endurecimiento en otros lugares de la economía”.
En la reunión de enero antes del último avance en los mercados, los funcionarios de la Fed estaban más preocupados por el riesgo de recortar las tasas demasiado pronto que de mantenerlas altas durante demasiado tiempo, aunque señalaron un escenario en el que las condiciones financieras favorables contribuyen a la perspectiva de inflación. Sin embargo, los responsables de la política monetaria estaban en general tranquilos, citando a las compañías tecnológicas de gran capitalización como la causa inmediata del repunte de los índices amplios de renta variable, mientras que las valoraciones del mercado en general “eran más moderadas”.
Por supuesto, puede que no importe mucho cómo el banco central enmarque la subida de los activos de riesgo en relación con su agenda monetaria. La economía sigue siendo sólida y las ganancias corporativas han aumentado, prolongando las subidas que comenzaron cuando todo tipo de tasas de interés eran notablemente más altas. El dinero ha fluido hacia las acciones y las criptomonedas casi sin tener en cuenta la política del banco central, atraído por el alivio de la amenaza de una recesión.
Y muchos en Wall Street desestiman cualquier argumento de que a la Fed le importa la exuberancia del mercado — siempre y cuando no incremente las presiones inflacionarias. Las pruebas históricas de que los recortes de tasas causan burbujas son notablemente mixtas. Mientras que algunos consideran que las políticas laxas de principios de la década de 2000 prepararon el escenario para la crisis financiera, la burbuja puntocom de finales de la década de 1990 coincidió con un período en el que las tasas eran más altas de lo que son actualmente.
“Si tienes exuberancia financiera, pero tanto la tasa de desempleo como la inflación son bajas, entonces la Fed actuará de la manera que considere más adecuada para mantener el pleno empleo y la estabilidad de precios”, dijo Jim Caron, co-director de inversiones en Morgan Stanley Investment Management. “Los precios de los activos reflejan las reacciones a las decisiones de política. Pero no las gobiernan”.
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