Bloomberg — La abundancia global de ahorro de la época de Ben Bernanke se está agotando. Como consecuencia, las tasas de interés a largo plazo podrían estar aumentando mundialmente.
Una población envejecida, una China en apuros y una economía global crecientemente fraccionada son algunos de los factores que están poniendo en peligro el superávit de ahorro que el antiguo presidente de la Fed identificó hace aproximadamente veinte años.
La consecuencia, opinan ciertos economistas: la inversión de una tendencia de décadas hacia las tasas de interés más bajas, cuando los prestatarios, empezando por Washington, tengan que pagar más por una oferta decreciente de exceso de efectivo.
“Nos estamos adentrando en una época de gran rivalidad geopolítica y relaciones económicas transaccionales” que reducirá la oferta global de ahorro, declaró el antiguo Presidente del BCE y primer ministro de Italia, Mario Draghi, durante un reciente discurso. “Debería invertirse la presión a la baja sobre las tasas reales globales que han caracterizado la mayor parte de la era de la globalización”.
En 2005, Bernanke argumentó que el mundo estaba inundado de ahorros porque China y otros mercados emergentes estaban acumulando deliberadamente reservas de moneda extranjera como seguro contra futuras crisis financieras. Los exportadores de petróleo también tuvieron más dinero para invertir, gracias al aumento de los precios de la energía.
El resultado: presión a la baja sobre las tasas de interés a largo plazo en todo el mundo, incluido Estados Unidos. (Bernanke se negó a hacer comentarios para este artículo).
Los datos compilados por separado por el fundador de Hanover Provident, Robert Dugger, y por los economistas de la Reserva Federal de Chicago , Robert Barsky y Matthew Easton, sugieren que el exceso alcanzó su punto máximo hace algunos años. Sin embargo, su impacto quedó enmascarado por las políticas especialmente laxas que la Reserva Federal y otros bancos centrales adoptaron al salir de la crisis financiera de 2007-2009. Posteriormente, la pandemia desencadenó una oleada aún mayor de efectivo por parte de las autoridades monetarias y fiscales mientras luchaban por mantener sus economías a flote.
Ahora que los bancos centrales están reduciendo sus intervenciones en los mercados mundiales de bonos, los efectos de la menguante reserva de ahorro están empezando a notarse. Julian Brigden, cofundador de Macro Intelligence 2 Partners, considera que el aumento de los rendimientos reales y una mayor “prima por plazo” de los bonos del Tesoro estadounidense son un reflejo de ese fenómeno.
Brigden espera que las tasas suban en los próximos años a medida que las sociedades envejecidas gasten sus ahorros, elevando lo que él calcula como valor razonable de los bonos del Tesoro a 10 años a alrededor del 8% para 2050 aproximadamente desde aproximadamente el 3% actual.
“Nos consideramos bajistas en materia de bonos estructurales durante los próximos 30 años”, afirmó.
‘Políticamente sostenible’
El papel de China como gran proveedor de ahorro para el resto del mundo también puede disminuir a medida que Estados Unidos la presione en una variedad de frentes comerciales y tecnológicos. El Fondo Monetario Internacional proyecta que los ahorros de China caerán al 42,4% de su producto interno bruto en 2028, desde más del 44% el año pasado y del 45,7% en 2022 a medida que se reduzca su superávit en cuenta corriente.
Los modelos empresariales y económicos como el de China, que se basan en grandes superávits comerciales, “quizás ya no sean políticamente sostenibles”, dijo Draghi en una reunión de la Asociación Nacional de Economía Empresarial el 15 de febrero. “Este cambio en las relaciones internacionales afectará la oferta global de ahorros.”
La primera subdirectora gerente del FMI, Gita Gopinath, advirtió sobre el riesgo de otra Guerra Fría, esta vez enfrentando a las dos economías más grandes del mundo, Estados Unidos y China, entre sí.
“Las amenazas al libre flujo de capitales y bienes se han intensificado a medida que han aumentado los riesgos geopolíticos”, dijo en un discurso en Colombia en diciembre.
Draghi argumentó que eso dará mayor importancia a la coordinación entre los responsables de las políticas fiscales y monetarias independientes que hasta ahora sólo se ha visto en emergencias económicas como la pandemia.
En un entorno de escasez de ahorro, los gobiernos buscarán financiar programas tan ambiciosos como la transición hacia emisiones netas de carbono cero, mientras que los bancos centrales estarán en guardia contra el peligro de que un gasto tan acelerado pueda desencadenar un estallido de inflación.
La conveniencia de una coordinación mejorada se extiende a la mayor economía del mundo, donde los crecientes rendimientos ya están elevando los costos de intereses del gobierno a niveles récord.
“En un mundo de competencia intensificada por ahorros limitados, el éxito requerirá que la Reserva Federal y el Congreso presten atención a la disponibilidad de ahorro mundial y trabajen juntos de manera abierta y continua”, dijo Dugger.
No todos los economistas están convencidos de que la economía mundial esté entrando en una nueva era de tasas de interés más altas. Sí, las sociedades están envejeciendo. Pero, en general, la gente también vive más tiempo. Eso lleva a los mayores a gastar sus ahorros de manera más juiciosa y a los jóvenes a ahorrar aún más para la jubilación, dijo el ex economista jefe del FMI Maurice Obstfeld.
Las autoridades de la Fed, por su parte, han comenzado a considerar la posibilidad de que la llamada tasa de interés neutral (la tasa que ni estimula ni restringe la economía) pueda ser más alta que antes de la pandemia. Pero su atención se centra principalmente en el ámbito interno, mientras reflexionan sobre la resiliencia de la actividad económica estadounidense frente a tasas marcadamente más altas.
Dugger sostiene que no pueden ignorar lo que sucede en todo el mundo.
“La Reserva Federal no podrá empujar las tasas estadounidenses por debajo de los niveles mundiales sin correr el riesgo de una mayor inflación; ‘más altas por más tiempo’ es lo que dice”, dijo.
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