Bloomberg — Hay un trasfondo en la fulgurante alza de este año de los activos de riesgo de Estados Unidos: en lo que respecta al dólar, no existe otra opción.
El billete verde está justo por debajo del máximo que marcó durante la pandemia y se encamina a su mejor año desde el 2020. Con respecto a las divisas de sus principales socios comerciales, se sitúa un 17% por arriba de la media de los últimos veinte años.
Los diversos indicadores de la continuada solidez estadounidense han favorecido las últimas ganancias, y la resistencia de la economía ha forzado a los operadores en todos los mercados a recortar con rapidez las previsiones de una relajación monetaria a corto plazo por parte de la Fed.
Los detractores del dólar se encuentran actualmente frente a la posibilidad de que las tasas de referencia se mantengan elevadas durante más tiempo, lo que debería reforzar la divisa estadounidense. Sin embargo, la fortaleza del dólar no se reduce a eso.
Los puntales clave de apoyo, que van desde el crecimiento de su productividad y su dinámica económica hasta la afluencia de capital a los activos de EE.UU. y su destreza en el desarrollo de tecnologías propias en sectores clave como la IA, afianzan el dominio del billete verde como divisa de reserva mundial, independientemente de los altibajos a corto plazo.
Estos elementos clave atenuarán el efecto de los recortes de las tasas de interés de la Reserva Federal cuando ocurran y, al hacer que la economía estadounidense se mantenga a la cabeza de sus pares mundiales, respaldarán la visión del “excepcionalismo estadounidense” durante los próximos años.
“No hay alternativa”, dijo Themistoklis Fiotakis, jefe de estrategia cambiaria de Barclays Plc en Londres. “La fortaleza del dólar depende de factores macroeconómicos de más largo plazo. No es un ciclo, es una tendencia”.
En las últimas semanas, los grandes jugadores han tirado la toalla ante las apuestas bajistas realizadas en diciembre. Los operadores no comerciales (un grupo que incluye fondos de cobertura, administradores de activos e inversores especulativos) han reducido las posiciones cortas en dólares hasta el punto de que efectivamente se mantienen estables, según los últimos datos publicados por la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas.
La revisión de las expectativas de la Fed ha sido “un ajuste enorme”, dijo Candice Bangsund, gestora de cartera de Fiera Capital, gestora de activos con sede en Montreal. “Las expectativas han cambiado mucho en el mercado de bonos y, obviamente, eso también fluye hacia los mercados de divisas”.
Este mes, los economistas aumentaron su pronóstico para el crecimiento de Estados Unidos en 2024 al 2,1% y redujeron las probabilidades de una próxima recesión al 40%, según la última encuesta mensual de Bloomberg entre pronosticadores económicos.
“Si el crecimiento de Estados Unidos sigue siendo el más alto entre los principales mercados desarrollados y las tasas de interés en dólares no caen tanto, ciertamente no hay razón para que el dólar se debilite”, dijo Kiyoshi Ishigane, director de fondos de Mitsubishi UFJ Asset Management Co. en Tokio.
Estados Unidos está cosechando los beneficios, al menos por ahora, de un aumento de la productividad que podría aislar a la economía de una desaceleración global. Pero los efectos a corto plazo son simplemente los subproductos de una tendencia subyacente más poderosa, según Fiotakis de Barclays.
“Estados Unidos ha invertido y ha continuado redoblando sus esfuerzos en un modelo de negocios que está orientado principalmente a impulsar la economía nacional de maneras subestimadas”, dijo Fiotakis en una entrevista. Citó el aumento de la producción de materias primas y el alcance global de las grandes empresas tecnológicas con sede en Estados Unidos.
Las ganancias del dólar este año también han ido acompañadas de un aumento de las acciones estadounidenses, destacado más recientemente por el repunte de las acciones del fabricante de chips Nvidia Inc. (NVDA) después de su exitoso informe de ganancias la semana pasada, que ha traído un suministro constante de capital a Estados Unidos. Estos flujos son indicativos de rendimientos del capital consistentes y a largo plazo que también han servido para crear un piso para el dólar.
Este año, un indicador del grupo de acciones de Big Tech de los “7 Magníficos”, que incluye a Nvidia, así como a empresas como Alphabet (GOOGL), Apple (AAPL) y Microsoft (MSFT), ha arrojado alrededor del 13%, en comparación con menos del 5% de una medida de acciones globales. Desde 2015, los 7 Magníficos han superado muchas veces al grupo en general.
La perspectiva de fuertes rendimientos de los activos estadounidenses respalda al dólar y “resulta ser un listón difícil de superar”, escribieron un grupo de estrategas cambiarios de Goldman Sachs (GS) liderados por Kamakshya Trivedi en una nota reciente a sus clientes, aunque agregaron que el dólar ahora ha alcanzado o " superó” las previsiones a corto plazo de la empresa.
En un informe separado del año pasado, los macroestrategas de Goldman estimaron que la participación estadounidense en los activos de inversión de cartera globales aumentó a alrededor del 26% para 2022, en comparación con aproximadamente el 16% en 2005.
El desempeño superior de Estados Unidos se produce en medio de un lento crecimiento en Europa, donde datos recientes de Eurostat indicaron que la actividad económica se estancó a fines de 2023, y mientras aumentan las preocupaciones en torno a un sector inmobiliario chino en crisis. En China, las cifras de la balanza de pagos del año pasado mostraron que la inversión extranjera directa aumentó en la cantidad más baja desde principios de los años noventa.
“Es difícil decir que la fortaleza del dólar es puramente cíclica”, dijo en una entrevista Meera Chandan, codirectora de estrategia global de divisas de JPMorgan Chase (JPM). “Hay un excepcionalismo en el rendimiento, hay un excepcionalismo en el crecimiento, y los rendimientos del mercado de valores han sido excepcionales en comparación con Europa y China”.
Los estrategas de JPMorgan ven que el euro se debilitará a US$1,05 a mediados de año, desde alrededor de US$1,0850 actualmente, y que el índice de la empresa del dólar en general ganará ligeramente en junio antes de caer hacia fin de año.
En el mercado de opciones, hay algunas señales de que el impulso del dólar se está desvaneciendo. Las reversiones de riesgo, un barómetro del sentimiento y posicionamiento del mercado, muestran que los operadores están divididos sobre las perspectivas del dólar durante el próximo mes. Las apuestas a más largo plazo apuntan a las perspectivas menos alcistas desde mayo.
El dominio del dólar también tiene sus efectos secundarios. En Estados Unidos, un dólar más fuerte puede afectar las ganancias corporativas al afectar las ventas en el extranjero, un riesgo clave que la firma de inversión internacional Carlyle Group señaló recientemente en su informe anual .
Para otras naciones, un dólar altamente valorado es más que un simple dolor de cabeza. Aumenta los costos de las importaciones, aumenta las presiones inflacionarias y puede arrinconar a las autoridades monetarias, lo que requiere tasas de interés más altas para frenar la fuga de capitales.
Lo que dicen los estrategas de Bloomberg...
Hasta que la narrativa económica estadounidense vuelva a cambiar (y esperamos que así sea, dado que los datos de febrero están bajo escrutinio), los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo pueden seguir siendo rígidos. Esto mantendrá a los alcistas del dólar en mejor forma en comparación con el 4T. Audrey Childe-Freeman, estratega jefe de divisas del G-10.
Luego está la situación política y las políticas, que plantean sus propios riesgos. Algunos estrategas de Wall Street creen que la creciente probabilidad de una candidatura presidencial de Donald Trump en Estados Unidos será positiva a corto plazo para el dólar, ya que las políticas propuestas, como aranceles universales del 10% sobre bienes importados, podrían en última instancia respaldar la balanza comercial de Estados Unidos en el futuro inmediato.
Pero el riesgo de un retroceso podría poner en peligro el estatus del dólar, junto con una combinación potencialmente tóxica de deterioro de la gobernanza y un aumento de los déficits estadounidenses.
“Gracias al estatus del dólar estadounidense como moneda de reserva, Estados Unidos ha tenido el lujo de poder tener un gran déficit”, escribió en una nota reciente Johanna Kyrklund, directora de inversiones del grupo y codirectora de inversiones de Schroders. “Sin embargo, las señales de despilfarro fiscal por parte de los candidatos pueden agotar demasiado la paciencia de los mercados”.
Hasta ahora, estos factores aún no han hecho mella en la preeminencia global de la moneda estadounidense, ni en la paciencia de los mercados que respalda.
“Ésta es una cuestión enorme para los inversores internacionales: qué hacer con este enorme mercado estadounidense que se ha convertido en más del 60% de las acciones y bonos mundiales”, preguntó Jan Loeys, asesor senior de estrategia a largo plazo de JPMorgan, en un , en un podcast reciente.. “¿Puedes ignorar este mercado?”
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