Bloomberg — Los inversores están comenzando a simular cómo la Reserva Federal (Fed) puede manejar una economía estadounidense que simplemente no se estabiliza, incluso algunos debaten si será necesario subir las tasas de interés solo semanas después de que una serie constante de reducciones pareciera casi segura.
Las apuestas a que las tasas más bajas llegarían pronto eran tan prevalentes hace unas semanas que el presidente de la Fed, Jerome Powell, advirtió públicamente que es poco probable que los responsables de la política estén en condiciones de reducir las tasas a partir de marzo. Menos de tres semanas después, los operadores no solo han descartado marzo como una posibilidad, sino que también parece improbable para mayo, e incluso la convicción acerca de la reunión de la Fed en junio está cediendo, según los intercambios de swaps.
El último debate candente: tal vez el próximo movimiento no sea una reducción en absoluto. El ex secretario del Tesoro de Estados Unidos, Lawrence Summers, expresó el viernes lo que muchos participantes en el mercado ya habían estado pensando: “hay una probabilidad significativa” de que el próximo movimiento sea al alza.
Incluso si otro aumento es demasiado difícil de considerar, algunos observadores de la Fed sugieren repetir lo ocurrido a fines de la década de 1990: solo una breve serie de reducciones de tasas que prepara el terreno para aumentos posteriores.
“Hay tantos resultados posibles y plausibles”, dijo Earl Davis, jefe de renta fija y mercados monetarios de BMO Global Asset Management. Aunque él cree que habrá una reducción de 75 puntos básicos para 2024, afirmó que “resulta muy difícil decir eso con un alto grado de confianza”.
Por su parte, ningún responsable de la Fed ha sugerido públicamente en las últimas semanas que se estén considerando futuros aumentos de tasas. Powell dijo el 31 de enero que “creemos que nuestra tasa de política probablemente esté en su punto máximo para este ciclo de ajuste”. El viernes, la presidenta de la Fed de San Francisco, Mary Daly, considerada una centrista, dijo que una reducción de 75 puntos básicos en 2024 era una “expectativa razonable”.
Al mismo tiempo, el banco central no ha presentado el tipo de "orientación futura" con respecto a un marco de política a mediano plazo que a veces ha ofrecido en el pasado, dejando a los inversores con menos indicaciones. Los datos económicos volátiles de este mes han generado fluctuaciones en los bonos del Tesoro, los futuros y los contratos de swaps.
Los rendimientos aumentaron la semana pasada después de datos del índice de precios al consumidor y al productor más altos de lo esperado. Un importante subconjunto de los precios de los servicios del IPC avanzó la mayor cantidad en casi dos años. Las ganancias laborales para enero también superaron las previsiones, aunque una caída en las ventas minoristas del mes sirvió como contrapunto a la evidencia de que la economía continúa expandiéndose más rápido que su potencial a largo plazo.
La semana pasada, los rendimientos de dos, tres y cinco años alcanzaron sus niveles más altos desde principios de diciembre.
"La última parte de esta lucha inflacionaria será complicada", dijo Lindsay Rosner, jefa de inversiones de renta fija en Goldman Sachs Asset Management. "Se siente un poco como un partido de ping-pong con cada punto de datos".
Rosner dijo que está de acuerdo con la evaluación de Summers sobre el riesgo de un aumento de tasas, aunque concluyó que "tendría más sentido mantener estos niveles de tasas de interés por más tiempo" para que la Fed pueda controlar la inflación.
Summers, profesor de la Universidad de Harvard y colaborador remunerado de Bloomberg Television, sugirió que hay una probabilidad de alrededor del 15% de que el próximo movimiento de la Fed sea un aumento. Mark Nash, quien gestiona fondos macro de rentabilidad absoluta en Jupiter Asset Management, sitúa las probabilidades en el 20%.
Incluso algunos que sí esperan recortes de tasas han abogado por asegurar esa apuesta. Davis, de BMO, ha estado tomando posiciones cortas en los bonos del Tesoro a dos años desde diciembre, aunque cubrió la mitad de su posición debido a la subida de las tasas desde el comienzo del año.
En Societé Générale SA, el estratega jefe de cambio de divisas Kit Juckes dijo a sus clientes en un informe la semana pasada que si “la economía estadounidense se acelera nuevamente, la Fed eventualmente tendrá que endurecer su política monetaria y el dólar se fortalecerá”, posiblemente hasta el máximo histórico de 2022.
Un análisis de las opciones de tasas de interés a corto plazo realizado por Bloomberg Intelligence mostró que los operadores comenzaron a tener en cuenta la posibilidad de un aumento de la Fed en el próximo año después de la publicación del IPC el martes pasado.
La demanda de opciones inusuales también se debe a que es una forma económica de proteger las carteras que se basan en el escenario base, dijo David Robin, estratega de TJM Institutional que ha trabajado en los mercados de derivados de deuda durante décadas.
"La gente intenta descubrir dónde fallarán sus carteras y protegerse ante eso", dijo Robin, quien espera que la Fed recorte dos o tres veces este año.
Los estrategas de Citigroup dicen que se debería tener aún más cobertura para el riesgo de que la Fed solo realice un ciclo de flexibilización muy breve, seguido de aumentos de tasas poco después. El banco, cuyos economistas esperan el primer recorte de tasas de la Fed en junio, ve algunas similitudes potenciales con lo ocurrido a fines de la década de 1990.
Lo que dice Bloomberg Intelligence...
“Hace solo un mes no había cobertura para la posibilidad de tasas más altas, y ahora al menos algunos inversores parecen estar haciéndolo. Hay menos una distribución unidireccional de los posibles resultados de la Fed que se están incorporando al mercado. La posibilidad de tasas más bajas sigue existiendo, pero este cambio es importante”. -- Ira Jersey, jefe de estrategia de tasas de interés de Estados Unidos
En 1998, los funcionarios recortaron las tasas tres veces de manera rápida para evitar una crisis financiera provocada por el impago de la deuda rusa y el casi colapso del fondo de cobertura Long Term Capital Management. Luego, la Fed inició un ciclo de aumentos de tasas en junio de 1999 para contener las presiones inflacionarias.
Además de los volátiles datos económicos nacionales, hay consideraciones internacionales, dijo Tiffany Wilding, economista de Pacific Investment Management Entre ellas se incluyen el conflicto en el Mar Rojo y las desaceleraciones impulsadas por la sequía en el Canal de Panamá, que han provocado aumentos en los costos del transporte marítimo.
Todo esto podría contribuir a una “política monetaria de parar y retomar”, dijo Wilding. “Hay un riesgo y es muy difícil de predecir”.
El panorama del mercado de tasas en 2024, según Davis de BMO: "Habrá extrema volatilidad en ambas direcciones".
--Con la colaboración de Naomi Tajitsu.
Lea más en Bloomberg
