Bloomberg — Los bancos de inversión, incluyendo Goldman Sachs Group Inc. (GS) y Barclays Plc (BCS) están esforzándose por poner en marcha una lucrativa máquina generadora de comisiones.
Los prestamistas tradicionales están tan ansiosos por obtener financiamiento apalancado para adquisiciones que algunos están presentando propuestas para acuerdos de deuda subordinada, el tipo de suscripción más arriesgada que en su mayoría evitaron durante los últimos años difíciles. Al menos un banco está ofreciendo opciones de pago en especie, que permiten diferir los pagos de intereses, y otros están hablando con los prestatarios acerca de las llamadas pre-capitalizaciones, que brindan financiamiento a las empresas incluso antes de que se ponga a la venta una operación, según personas familiarizadas con el asunto.
Los bancos están deseosos de obtener las generosas comisiones de las operaciones de adquisición después de un período marcado por tener deuda en sus balances, lo que permitió a gigantes del préstamo directo como Blackstone Inc. (BX) y Ares Management Corp. (ARES) superarlos en su propio juego. Ahora, con los mercados de préstamos de amplia sindicación y bonos basura en pleno auge, es más fácil para los bancos vender la deuda y a menudo pueden superar a los prestamistas privados en precio.
“Los bancos tienen mucho apetito por suscribir”, dijo Giacomo Reali, socio de deuda de alto rendimiento en Linklaters LLP. “En situaciones en las que tiene sentido tener deuda subordinada en la estructura, los bancos querrán ser competitivos e involucrarse”.
Los bancos ya han tenido algunas grandes victorias sobre el crédito privado este año. Morgan Stanley (MS) y Goldman lograron llevarse casi la mitad de una operación de US$5 mil millones para refinanciar la deuda de Ardonagh Group Ltd. de prestamistas directos. Y JPMorgan Chase & Co. (JPM) y Goldman Sachs ganaron un acuerdo para proporcionar US$5 mil millones en financiamiento para respaldar la compra de una participación en Cotiviti Inc. por parte de KKR & Co.
El precio que se está discutiendo en el componente de tasa flotante del acuerdo de Cotiviti es de 3,5 puntos porcentuales por encima de la tasa de financiamiento nocturno garantizado y un precio descontado de 99,5 centavos por dólar. Eso es significativamente más barato que el paquete de deuda que se decía que las firmas de crédito privado estaban organizando para 2023 a un margen de alrededor de 5,25 a 5,5 puntos porcentuales por encima del referente.
“Esperábamos que hubiera un retorno a los bancos”, dijo Murad Khaled, responsable de mercados de capital de financiación apalancada en EMEA en Bank of America Corp., agregando que la dislocación del mercado en 2022 y 2023 hizo que los prestamistas directos fueran instantáneamente competitivos. “A medida que esa dislocación se ha suavizado, estamos comenzando a ver que el delta histórico en los precios entre las dos clases de activos se reafirma”.
Representantes de Goldman, Barclays y Morgan Stanley se negaron a comentar.
Precapitalizaciones
La búsqueda de comisiones está llevando a algunos bancos, incluido Bank of America (BAC), a presentar propuestas de precapitalizaciones a empresas que ni siquiera están a la venta aún, según una persona familiarizada con el asunto. En estos acuerdos, los prestamistas refinancian la deuda de una empresa y agregan una cláusula de portabilidad, lo que permite que un nuevo comprador mantenga el paquete de deuda existente en su lugar. Los banqueros afirman que esto facilita la venta de las empresas en una fecha posterior porque el nuevo propietario no tiene que buscar financiamiento.
Un representante de BofA se negó a hacer comentarios.
Con el repunte de la actividad de fusiones y adquisiciones aún relativamente lento, los bancos también se mantienen ocupados tratando de recuperar las operaciones de financiamiento apalancado que fueron arrebatadas por los prestamistas directos durante tiempos más volátiles. Han tenido cierto éxito: los propietarios de capital privado del proveedor de tratamientos de fertilidad Ivirma Global, el corredor de seguros francés April Group y la firma italiana Neopharmed Gentili SpA están considerando refinanciarse en el mercado sindicado.
Para mejorar algunos acuerdos de refinanciamiento, y como una forma de ganar comisiones mientras las operaciones son lentas, los bancos están presentando propuestas de recapitalizaciones de dividendos a las firmas de capital privado. Las recapitalizaciones de dividendos permiten a los patrocinadores obtener pagos de sus empresas en cartera y son otra señal de que el apetito de los inversores por todo tipo de deuda oportunista ha vuelto.
Entre los ejemplos recientes, Ingenico, propiedad de Apollo Global Management, está comercializando un préstamo a plazo de €1.1 mil millones (US$1,2 mil millones) para refinanciar la deuda de la empresa de pagos francesa y realizar un pago al patrocinador de capital privado. Y en Estados Unidos, PlayCore Inc., una empresa de equipos de juegos infantiles, vendió un préstamo apalancado de US$1,1 mil millones para refinanciar su préstamo de primer lien a plazo de US$640 millones y financiar un dividendo a su accionista Court Square.
Sin embargo, las refinanciaciones no son donde los bancos ganan mucho dinero. Para que las comisiones aumenten significativamente, necesitan que regresen las operaciones de fusiones y adquisiciones.
Enfrentarán una competencia más dura por parte de las firmas de crédito privado, que están reduciendo los precios para retener las operaciones. Blackstone Inc. recientemente solicitó un préstamo de US$250 millones a una tasa de alrededor de 4,75 puntos porcentuales sobre el referente estadounidense para financiar su planeada adquisición de Rover Group, en lo que sería uno de los préstamos con crédito privado más baratos registrados, según los datos recopilados por Bloomberg News.
“A largo plazo veremos a más emisores mezclando y combinando”, dijo Daniel Rudnicki Schlumberger, responsable de financiación apalancada en EMEA en JPMorgan Chase & Co. “Mi expectativa es que veremos que los prestamistas directos se conviertan en la tercera pata del banco junto con los bonos de alto rendimiento y los préstamos apalancados, con los prestatarios yendo y viniendo entre los diferentes mercados dependiendo de las necesidades de liquidez y el tiempo”.
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