En la industria sanitaria hay un sencillo problema: no se dispone de capacidad suficiente para satisfacer el aumento de la demanda de la nueva generación de inhibidores del apetito, como el medicamento para la diabetes Ozempic y el fármaco para adelgazar Wegovy. Novo Nordisk A/S ha hallado una buena solución: adquirir de forma ventajosa un fabricante por contrato para dejar de ser un cliente dependiente y convertirse en propietario mayoritario.
La empresa Novo Holdings, encargada de la administración de los activos de la Fundación danesa Novo Nordisk y de su control, accedió este lunes a comprar la compañía de EE.UU. Catalent Inc. (CTLT) por US$17.000 millones, incluyendo la deuda neta contraída. En una segunda instancia, el vehículo de inversión procederá a vender tres fábricas clave de Catalent a Novo Nordisk por US$11.000 millones.
Catalent se ha enfrentado a problemas de producción al disminuir la demanda de vacunas Covid-19. Su elevada deuda ha impedido que invirtiera y reformara sus instalaciones. Por su parte, Novo Nordisk ansía capacidad de producción, y en el mes de noviembre manifestó su intención de invertir 42.000 millones de coronas danesas (US$6.000 millones) para solucionar dicho problema.
Con la operación de este lunes, Novo Nordisk expande su base de fabricación propia sin meterse en el negocio de la fabricación por contrato. Posee importantes recursos financieros y no tendrá problemas para invertir en las instalaciones que adquiere. Asimismo, con el tiempo irán expirando los acuerdos vigentes con otras compañías farmacéuticas, liberando capacidad para que la farmacéutica danesa fabrique sus propios fármacos.
A través de la estrecha lente del valor para los accionistas, la transacción ya se amortizó por sí sola: el valor de mercado de Novo Nordisk aumentó en alrededor de US$15.000 millones a raíz de la noticia. Sería un error interpretar algo demasiado científico en esto, más allá del hecho de que el mercado considera que el precio de compra se recuperará generosamente. De hecho, no es la primera vez que los inversores reaccionan favorablemente a las fusiones y adquisiciones del sector de la lucha contra la obesidad: Roche Holding AG también vio cómo sus acciones subían gracias a un acuerdo en diciembre.
Por supuesto, a la matriz Novo Holdings le queda la tarea de hacer crecer el negocio restante de Catalent. La distinción entre la empresa matriz y el propio Novo Nordisk puede parecer algo académica; pero la estructura de división tiene sentido estratégico al mantener a la compañía farmacéutica enfocada en desarrollar y fabricar sus propios medicamentos, mientras Novo Holdings construye un negocio de fabricación para terceros.
En cuanto a los accionistas de Catalent, obtienen una salida de efectivo limpia, un alivio bienvenido dados los problemas financieros de la empresa. Un acuerdo no debería ser una sorpresa. Elliott Management Corp. surgió como inversionista en julio y luego respaldó una revisión estratégica. Ha alegrado la venta. No está claro a qué precio Elliott construyó su exposición o si su posición estaba cubierta, pero la oferta de adquisición de }US$63,50 por acción está casi un 40% por encima de donde se cotizaban las acciones de Catalent antes de que el Wall Street Journal informara sobre su interés.
Los accionistas a largo plazo pueden sentirse frustrados porque el precio aún está por debajo del máximo de un año de Catalent. Pero esta empresa ha estado a la venta públicamente desde que lanzó su revisión estratégica; si hubiera una oferta mejor, seguramente se habría materializado. La reacción positiva del mercado debería atraer más capital al sector de fabricación de medicamentos, lo que a su vez estimularía a las compañías farmacéuticas a ser más inventivas al recurrir a fusiones y adquisiciones para resolver sus problemas de capacidad.
Las ofertas del lunes son una solución inusual y creativa a un problema crudo. Se casan con una empresa con poca capacidad de fabricación y mucho efectivo, con una empresa que tiene capacidad subutilizada y demasiada deuda. Claramente, todo esto está impulsado por la necesidad de asegurar el suministro para Novo Nordisk. La esperanza debe ser que la división de Catalent entre el gigante farmacéutico y su matriz controladora conduzca a una aceleración de la inversión, lo que significa que la producción de medicamentos sea mucho más eficiente de lo que sería de otro modo, en beneficio de todos.
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